互联网行业：政策底已现，或有估值修复

报告导读

互联网行业或迎来重要配置时点。我们认为当前时点政策底已基本确定，强监管政策已被充分预期，鼓励性政策已见曙光，且行业估值、机构持仓均处于相对底部。行业具备极高投资性价比，推荐重点关注。

投资要点

政策底已现，强监管政策已被充分预期，鼓励性政策现曙光

我们认为2021年是互联网政策大年，行业积累多年的弊端被集中规范。目前利空政策多已被市场充分预期，2022年初已迎来两年内首批利好政策，政策底或已筑牢。

具体来说，互联网行业高速发展十年有余，部分板块仍存在法律空白地带，2021年多部关于反垄断、未成年人游戏时间、课外教育等法案的集中出台是对前期“欠账”的一次集中整治，目的是规范行业而不是全面打压。

2022年初，我们已经看到部分利好政策的出台，即对互联网行业规范发展的要求：1月19日，国家发改委等九部委联合印发《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》，出现了鼓励平台企业开展模式创新，支持平台开展加强技术创新等积极性语句。同时，《意见》中也出现了限制、规范性的条例，但普遍在市场预期之内。

行业估值接近历史底部，而盈利状况稳定，或迎来估值修复

当前互联网行业估值水平处于底部，特别是部分核心标的估值，更是接近历史底部，而它们的盈利状况总体稳定，存在一定的估值修复空间。根据Wind数据，截至1月19日，恒生科技指数市盈率（TTM）收于34.74，接近2020年7月成立以来最低水平的29.60。核心权重股阿里巴巴市盈率（TTM）处于六年低位，腾讯市盈率（TTM）接近2004年上市以来低位。

但从盈利情况来看，根据彭博一致预期，腾讯、美团、快手2022年的收入增速保持较高水平：分别可达16%、36%、29%；净利润（Non-GAAP）水平保持健康发展：腾讯或增长15%，美团、快手或分别减亏65%、35%，2023年基本保持相同趋势。而我们看到，在业绩增速并未较前期大幅下降的情况下，板块依然出现了大幅的估值下降，原因主要系政策不确定性带来的估值折价，这将随着政策面的触底回升走向估值修复。

机构持仓处于相对底部，多只港股通标的持续净流入

根据Wind数据，港股通标的在经历了2021年7月至11月共计502亿元的净流出后，机构持仓或处于相对底部。近期，港股通开始出现较大净流入，趋势或可持续：从整体来看，2022年1月前20天，港股通净流入额为262.5亿元，这个数字已经超过了2021年6月至11月各月整月数据；从个股来看，港股通权重较大的互联网标的腾讯、美团和快手1月20日净流入总额达45.9亿元，创2021年2月以来新高。

综上我们认为，当前互联网行业在成长性不改的情况下估值已极具吸引力，政策底已现，我们判断当前时点具有很高的投资价值，值得重点配置。受益标的有快手-W（1024.HK）美团-W（3690.HK）网易（9999.HK）腾讯控股（0700.HK）等。

附录：