【国金晨讯】物业：受益整合业绩确定仍强，估值有望修复；“利率”无限好，只是近黄昏？

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　　【宏观赵伟】美联储1月议息会议关注：或将公布更加清晰的“货币正常化指引”、加快加息及缩表。或将重新评估“充分就业”及通胀、为政策收紧铺路。当前市场对缩表预期的消化相对不足，政策收紧对市场的冲击或并未结束。

　　【固收蔡浩】政策宽松加码，楼市仍待恢复，现阶段利多债市。Q2经济表现或改善，基本面多重因素利空债市。GDP或于Q1见底。利率下行空间逼仄，警惕债市调整风险。

　　【策略艾熊峰】21年基金四季报：对主板的配置有所回升；创业板与科创板占比略微提升，保持稳定；港股占比明显下降。增持电子/电气设备/汽车/军工/食饮/建材等，减持医药/化工/休闲服务/采掘/有色等。

　　【地产杜旻昊】首次覆盖碧桂园服务，受地产危机拖累估值回调，看好未来修复。所属行业内在价值高（政策友好+现金创造能力强+成长期），关联房企碧桂园实力强劲，加速整合开启第二成长曲线。

　　【医疗袁维】持续推荐爱美客，看好核心产品嗨体&濡白天使持续放量。

　　【医疗袁维】推荐迈瑞/华润三九/新产业/东方生物/鱼跃医疗。医疗板块望转入进攻，继续围绕“价值成长”+估值与业绩增长匹配的优质标的，积极布局优质医疗器械/中医药优质标的/新冠抗原检测/常规体外诊断/医疗信息化和医疗新基建/连锁药房。

　　【石化许隽逸】当前全球原油、天然气、煤炭供需结构均维持紧平衡状态。

　　【传媒杨晓峰】推荐美团/腾讯/网易/三七/芒果超媒。港股互联网相较中概股投资吸引力提升，适合长期配置；建议关注游戏出海新趋势（网易/腾讯）。

　　【珠宝罗晓婷】关注低估值成长标的潮宏基/周大生，冬奥会纪念品特许零售商菜百股份。

　　海外宏观周报第4期：美联储一月议息会议3大看点

　　杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹

　　赵伟

　　首席经济学家

　　核心观点：近期，美联储核心官员纷纷放“鹰”，讨论加息及缩表，为即将到来的一月会议预热。鉴于Taper行近尾声，以史为鉴，美联储或将在一月会议上公布新的《货币政策正常化原则及计划》，以渐进、可预见的方式推进货币政策正常化。具体来看，美联储可能加快Taper，进一步商议加息及缩表的时点及节奏。

　　美联储推进加息及缩表，主要取决于如何评估“充分就业”及“通胀”。劳动力供需严重失衡下，美联储或将重新界定“充分就业”，未必等到就业人数修复至疫情前。通胀方面，相比起供应链瓶颈，美联储或将更关注工资—物价螺旋式上涨风险。若认定“充分就业”及“通胀”高企，加息及缩表自然“水到渠成”。

　　目前来看，市场对美联储加息预期的消化较为充分，但对缩表预期的消化相对不足。美联储政策收紧过程中，美国居民及企业部门将进一步承压、有损经济基本面。作为市场的晴雨表，经济遭受负面冲击，或将继续压制市场走势。

　　风险提示:美联储核心通胀居高不下;美国就业修复不及预期。

　　固收专题：“利率”无限好，只是近黄昏？

　　艾熊峰

　　蔡浩

　　核心观点：政策宽松加码，楼市仍待恢复，现阶段利多债市。

　　二季度经济表现或改善，基本面多重因素利空债市。GDP或于一季度见底。

　　从地方两会公布的经济增速目标来看，未来房地产政策存在超预期的可能。

　　利率下行空间逼仄，警惕债市调整风险。参考2020年的经验，预计今年1月首次降息后，10年期国债收益率或在3月形成上行的趋势。我们提示投资者警惕债券市场调整风险，在目前的点位应谨慎加仓，操作上可以且战且退，力求保住胜利果实。当前多头交易较为拥挤，若反转信号出现，或有踩踏风险。

　　下一阶段，建议密切关注以下指标：1）房地产销售；2）1月、2月下旬票据利率走势，管窥信贷走势；3）1月和2月PMI环比变化；4）2月中旬的MLF续作情况；5）3月两会政府工作报告中对GDP目标的最终设定。

　　风险提示：货币政策不及预期；经济的不确定性；房地产政策不及预期。

　　2021年基金四季报剖析：科技成长崛起，消费医药分化

　　艾熊峰

　　艾熊峰

　　经济策略高级分析师

　　核心观点：截止2021年四季度，普通股票型仓位和混合偏股型基金仓位分别为88.66%、86.55%，较上季度分别上升了1.43和1.83个百分点。

　　A股板块比重明显提升，其中，主板比重大幅提升2.23个百分点，创业板降低0.99个百分点，科创板提升0.37个百分点，港股配置比重明显下降，较上季度下滑1.59个百分点。

　　基金对主板的配置有所回升；创业板与科创板占比略微提升，保持稳定；港股占比明显下降。

　　1）增持了“电子、电气设备、汽车、国防军工、食品饮料、建筑材料”等行业；2）减持“医药生物、化工、休闲服务、采掘、有色金属”等行业。

　　公募机构持有仓位较重的行业分别是：“医药、食饮”等消费、“电子、电设”等成长行业。

　　风险提示：经济复苏不及预期(国内经济超预期下行、海外经济复苏势头不及预期)。宏观流动性收缩风险(美联储超预期加息及缩表)。海外黑天鹅事件(地缘政策风险) 。

　　碧桂园服务首次覆盖：全国物管龙头，加速整合开启第二成长曲线

　　杜昊旻/王祎馨

　　杜昊旻

　　房地产首席分析师

　　投资逻辑：1）物业行业是个内在价值高的好行业。2）关联房企实力强劲，奠定成长基石。3）信用好融资顺畅，充分把握并购窗口。因历史业绩优秀，公司在资本市场信用好，2021年在行业困难时期融资约197亿元人民币，充分把握住了物业行业的并购窗口。4）多元业务发展，打造第二成长曲线。①2020年通过收并购快速做深做大城市服务业务。②把握并购窗口快速扩大管理规模，社区增值土壤更加肥沃，业务收入高增长有望持续。③积极拓展商业运营管理业务。5）受地产危机拖累估值回调，未来有望修复。

　　风险提示：关联房企销售大幅下滑；并购整合不顺；商誉减值风险；应收账款坏债风险。

　　物业行业点评：受益整合业绩确定仍强，物业估值有望修复

　　杜昊旻/王祎馨

　　杜昊旻

　　房地产首席分析师

　　事件：2022年1月21日，华润万象生活发布公告，宣布拟收购江苏中南物业。

　　评论：头部物管公司整合继续。像华润万象生活、碧桂园服务等优质物管公司将因此快速扩大规模，为之后社区增值服务的持续发展打下坚实规模基础。

　　受地产拖累，物业板块估值回调且分化明显。当前物管板块里的国企、民企估值发生显著分化。我们认为这背后的核心原因，还是市场对民营房企安全性过于担忧。

　　物业板块估值有望修复。基于两点原因：①近期地产行业政策已出现边际好转。②物管公司对关联房企依赖度减弱。虽然地产行业动荡较大，但多家优质物管公司管理层均表示，并不会因此下调去年和今年的业绩指引。我们认为，物管公司对关联房企的依赖正在减弱。

　　投资建议：我们看好区域龙头物管公司，推荐金科服务和建业新生活，同时建议关注全国物管龙头碧桂园服务。

　　风险提示：并购整合效果不及预期；房地产改善政策落地效果不及预期。

　　爱美客业绩点评：嗨体系列维持高增长，业绩符合预期

　　袁维

　　袁维

　　点评：监管趋严利好合规龙头企业，嗨体系列产品保持高增长。随着近年对医美行业监管的逐渐趋严，公司作为合规上游龙头企业展现出强大的优势。其中明星产品嗨体产品于2021年实现同比高增长，保持颈纹市场占比领先地位，同时公司加大销售投入，进一步拓展对机构的覆盖及市场的渗透，提升熊猫针等其他嗨体产品在细分玻尿酸市场的占比，有望带来新增长；宝尼达针对高层次消费人群，长效骨性填充效果认可度提升，于2021年也实现高速增长。濡白天使针快速放量，丰富的产品矩阵有望带来持续的增长活力。公司继2021年6月获批再生注射材料“濡白天使”后，于7月快速上市抢占胶原再生填充产品市场。我们看好公司核心产品嗨体以及新品濡白天使持续放量。

　　风险提示：产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

　　医疗行业周报：压力出清，围绕价值成长转入反击

　　袁维

　　袁维

　　投资建议：近期医疗板块各子行业因不同因素（如业绩预期变化、带量集采事件、市场抗疫物资需求预期变化、行业配置比例变化等）出现回调，与我们前期的整体策略判断（行业成长性可能有所放缓，而价值属性不断增强）符合。

　　但我们认为，随着估值和市场预期的迅速回调，医疗板块压力最大的时间已经过去，后续投资有望转入进攻姿态。这种判断基于多方面理由。

　　我们认为后续医疗板块的投资布局仍然紧紧围绕“价值成长”这一主题来展开，重点参考估值水平和业绩增长能良好匹配的优质标的，建议积极布局优质医疗器械、中医药优质标的、新冠抗原检测、常规体外诊断、医疗信息化和医疗新基建、连锁药房等。

　　重点公司：迈瑞医疗、华润三九、新产业、东方生物、鱼跃医疗等。

　　风险提示：国内疫情反弹影响院内诊疗流量的恢复；药品器械带量集采和谈判议价力度超出预期；抗疫物资供应增多，量价格局恶化；医保支出和卫生财政增速回落，行业增量减少等。

　　卫星视角: 主要能源供需持续紧平衡！

　　许隽逸/刘道明/陈律楼

　　许隽逸

　　全球原油市场：从全球原油供需格局而言，当前全球原油供应边际增量持续稳定，主要受伊朗和OPEC+增产影响。美国原油钻机数为492台，钻机数保持回升，整体产量恢复缓慢。就需求端而言，全球原油消费持续恢复，全球原油浮仓延续下降趋势，欧洲、美国原油浮仓较为稳定。

　　全球天然气市场：俄罗斯对欧洲主要供气管道供气量大幅下降，欧洲LNG进口量同比大幅增长，目前天然气库存为493.29TWh，同比下降25.20%，库存维持近6年同期最低水平；美国LNG出口持续高于往年同期，全球天然气供需维持紧平衡状态。

　　全球煤炭市场： 2021年12月31日，印尼宣布禁止1月煤炭出口，导致2022年第1、2周印尼煤炭出口量大幅下降， 1月20日，印尼已允许符合国内市场义务（DMO）的139家煤炭企业出口，印尼煤炭出口有望恢复。欧洲煤炭进口及美国、澳大利亚煤炭出口量恢复至疫情前同期水平，全球煤炭供需结构持续维持紧平衡状态。

　　风险提示：卫星定位和油轮跟 踪数据误差对 结果产生影响 ;其他第三方 数据来源出现 误差对结果产生影响;模型拟合误差对结果产生影响。

　　化妆品周报：品牌端静待3.8大促行情，关注新规利好厂商

　　罗晓婷

　　罗晓婷

　　化妆品分析师

　　投资建议：继续好看化妆品新规利好的优质上游标的：进入全球原料巨头供应链体系、22Q1海外疫情缓解、需求回升，国内新规严监管下需求增多，新产能持续释放的科思股份；绑定海内外头部品牌、新工厂投产望贡献业绩增量（预计收入端较净利端更早有所体现）的代工龙头嘉亨家化。

　　12月化妆品终端零售同增2.5%、总体偏淡，1~2月为零售淡季。据草根调研，当前各大品牌纷纷筹备3.8大促，预计大促催化下、总体零售得到提振，建议择机提前布局头部品牌商贝泰妮/珀莱雅、有望靓丽增长的鲁商发展。

　　12月化妆品零售额341.4亿元、同增2.5%，增速环比11月放缓5.7PCT，主要受10-11月大促影响需求减弱；相比19年12月复合增速5.7%；21全年化妆品零售额累计4026亿元、同增14%，相比19年同期复合增11.7%，景气度处行业上游，增速仅次于体育休闲、文化办公。

　　风险提示： 新品/营销/渠道发展不及预期;生产/代运营商大客户流失。

　　传媒互联网周报：九部门发文总结平台治理工作，微软收购暴雪

　　杨晓峰

　　杨晓峰

　　本周重点事件：九部门发布《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》

　　1）《意见》对过去监管的具体方面进行了总结，包括金融业务、数据、广告、税收、不当竞争、生态开放、服务费用、劳动者权益等；2）《意见》也提出了对特定方向的鼓励，包括鼓励技术创新、模式创新、全球化，也鼓励其赋能制造业、农业、消费场景拓展等。

　　推荐组合：建议长线布局优质资产，关注元宇宙技术的持续迭代。个股方面，建议关注组织架构调整，聚焦零售的美团；游戏板块，出海迎来机遇，建议关注成立天美F1工作室、加快海外布局的腾讯控股，推出全球性IP手游哈利波特的网易，以及P&S模式走通、后续SLG产品迭代加速出海业绩承载的三七互娱；A股绝对收益标的：建议关注具备长视频内容优势、推出虚拟主持人小漾和YAOYAO、布局芒果元宇宙的芒果超媒。

　　风险提示：宏观经济不及预期风险，元宇宙技术迭代和应用不及预期风险，政策风险。