白酒指数回调估值企稳，盘点历史“十有八九”春节后走势如虹

岁末春初，多家高端白酒公司陆续发布提价公告，关于贵州茅台可能提价的消息不胫而走。而从过往十年春节期间板块表现来看，春节前夕的回调，可能起到欲扬先抑的作用，并为全年的大涨奠定基调。春节前两个月，白酒板块十年平均涨幅仅3.2%，取得正增长的概率仅五成；而春节后两个月，白酒指数有八成的年份实现正增长，十年平均涨幅为13.3%。

研究机构普遍认为，年底市场信息扰动加剧，无需过度博弈短期信息。高端白酒基本面依旧强劲，长期向上走势不改。

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无需过度博弈短期波动

春节旺季是奠定全年销售的基础，回顾近十年白酒行情，酒企一季度营收占全年总营收中约三成。而今临近春节，白酒指数却出现大幅回调，一度引发市场担忧情绪。

在此背景下，大部分研究机构仍保持对白酒指数的看好态度，天风证券更是连续九周强推高端白酒，其表示，目前市场对提价、业绩高增的预期较高，但高端白酒目前已经实现增速换挡，后续将主要以稳定经营为主，提升自身经营的质量。建议以长眼光看待高端白酒，龙头具备强壁垒，商业模式具备优越性，2022年业绩确定性仍较强。

至于近期白酒指数下滑的原因，国海证券分析称，该板块自2021年11月中旬连续上涨且涨幅较大，估值修复到位后面临回调压力，大盘整体回调也对板块走势产生影响；近期股价波动主要受消息扰动和资金影响，并非基本面原因；回调后板块已经进入布局区间，2022年预计将延续结构性行情。

对于茅台提价尚未落地的情况，国海证券研报指出，茅台提价的确定性仍高，近几日茅台年份酒、系列酒、出口产品及部分非标产品均已提价，而即使不考虑提价因素，2022年公司依靠结构调整和管理红利释放，业绩仍会加速，基本面稳健。

“茅台股价与批价不完全相关，主要原因是价格与销量之间的阶段性背离。”平安证券统计发现，“从往年规律来看，由于经销商在节前备货需求增加厂家会加大发货节奏，茅台批价在春节前会出现暂时回落，随着春节临近再逐步回升，春节后再度下跌。”

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春节后有八成概率上涨

从过往多年节前白酒板块指数走势来看，春节前夕的回调，往往起到欲扬先抑的作用，为全年的大涨奠定基调。

平安证券统计了2012-2021年白酒板块春节数据，春节前两个月，白酒板块平均涨幅仅3.2%，取得正增长的概率仅五成；而春节后两个月，白酒指数有八成的年份实现正增长，平均涨幅为13.3%。

春节后两个月收跌年份，全年大概率表现不佳，呈现调整。2013年、2018年与2021年，春节后两个月涨跌幅分别为-6.7%、1.8%、-11.9%，对应的全年白酒板块涨跌幅为-41.6%、-22.2%与2.88%。

而今年春节前夕，白酒指数虽表现平平，但对于春节后的趋势，券商普遍看好。一方面，白酒板块三季度的整体业绩增速对股价表现起到一定的预判作用，2021年前三季度酒企普遍业绩大涨；另一方面，春节受到酒企的极度重视，春节前45-60天为白酒备货期，各酒企在此期间积极铺货打款、清理渠道，力争新年开门红。

2021年前三季度，A股白酒行业营收达2152亿元，同比增长21.34%，净利润822亿元，同比增长19.36%。其中，有17家公司营收同比都获得了正增长，13家公司增幅超20%；有16家公司净利润同比正增长，11家酒企净利润增速超28%。

与此同时，机构针对部分白酒消费大省如四川、河南等进行调研，整体来看龙头一季度回款节奏良好，随春节临近预计市场动销也将持续走好。名酒总体上价格正循环仍在继续，行业回款目标普遍在30%-40%之间，经销商打款信心仍足。

华创证券1月10日统计显示:茅台各地区回款节奏不同,因春节提前多以969元打1-2月款；五粮液回款目标40%，预计目前完成超20%，部分大商通过汇票已完成全年50%-100%回款；泸州老窖回款目标约40%，各区域分批次有序推进。酒鬼酒回款目标在40%左右，目前省内已经进入密集回款阶段。区域龙头古井贡酒、今世缘春节回款目标分别为40%、35%，古井贡酒完成1-2个月回款。高端白酒一季度支撑较强，报表业绩驱动仍确定。

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板块估值触底如何掘金

随着白酒板块风险已基本消化完毕，相关个股仍处于估值低位。机构基于通胀向下游传导的逻辑，看好包含白酒在内的食品饮料板块的配置机会。

野村东方研究所主管高挺认为，一季度的市场环境偏正面。近期政策出现往宽松方向微调的迹象，显示A股“政策底”临近。

基于宏观环境与盈利增长，瑞银表示，白酒板块是今年投资的明确主线。超高端和高端白酒的消费量占比小于2%，渗透率提升空间可观，竞争格局较好，头部品牌受益于人口老龄化、中产人群数量增加以及品牌优势，预计仍可继续量价齐升；次高端板块竞争加剧，酱香产能扩建带来潜在供给过剩，看法相对谨慎。

展望2022年春节，平安证券认为若货币政策持续宽松，白酒行业有望复制2019年行情，其看好：品牌力显著领先的高端白酒：因高端白酒供需稳定，凭借其显著领先的品牌力坐享绝对溢价，通过控货稳价可以有效实现价增。

“茅台维持供需平衡，有利于品牌长期健康发展，业绩将延续稳定增长；五粮液于2021年12月起提高计划外打款价，拉动经销商综合拿货成本提升至960元，收益千元价位带扩容，提价将有利于公司利润弹性释放；泸州老窖股权激励落地，产品结构体系趋于完善，尽享次高端扩容红利，有望实现量价齐升。”

华创证券认为，板块旺季行情仍在途中，首选茅台。茅台市场化改革方向清晰，引领行业长线价值；短期看，旺季行情未至终点，酒企开门红仍有较高确定性，业绩仍将支撑；关注改革主题带来的加速机会，重点推荐洋河股份。洋河股份改革红利释放销售士气强，梦6+高增长带动，业绩具有加速潜力。