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核心结论：
1、周二国新办召开金融统计数据新闻发布会，释放了积极的稳增长信号：
1）对稳的表态非常积极：定调政策一要充足发力（把货币政策工具箱开得再大一些）、二要主动找项目、三要靠前发力（不关切就“哀莫大于心死”）。
2）回应降息：LPR会及时充分反映市场利率变化（基本肯定了20日会降）。推动融资成本稳中有降，发挥LPR改革的效能（强调了存款市场秩序，要维护银行的成本端）。
3）回应发达国家缩表：积极稳妥应对，增强人民币汇率弹性，引导市场主体树立风险中性理念，加强跨境资金流动宏观审慎管理，强化预期管理。
4）疫情时候的两个直达工具，可以市场化延期。
5）对房地产：近期销售、购地、融资已经回归常态（稳预期），坚持房住不炒，加大住房租赁金融支持力度。
6）回应是否加杠杆：五个季度宏观杠杆率下降，为未来货币政策创造了空间，杠杆越低空间越大。预计2022基本稳定。
2、中证500股债收益差接近触发买入信号
1月18日周二，十年期国债利率下行4bp至2.74%，中证500指数小幅收涨0.07%，股债收益差（1.27%）已经逼近-2X标准差（1.25%）位置。假设10Y国债收益率不变的情况下：当前中证500的股债收益差距离-2X标准差的跌幅仅剩0.9%；若股债收益差修复至-1X标准差，则对应的指数涨幅为+18.8%。
中证500股债收益差的回落，背后主要来自：利率下行以及近期股价下跌。前几次位于-2x标准差分别是2021年7月底、2020年4月、2019年9月、2018年12月、2016年2月，之后都对应着中证500指数阶段性反弹（甚至反转）的行情。
上一次中证500股债收益差接近-2X标准差位置是在2021年7月底，之后反弹幅度+15.5%（7/9-9/13日）。详见《重要信号：中证500股债收益差已接近极值》。
3、核心结论：
（1）国新办发布会进一步强化了信用扩张的信心，因此，【信用-盈利】二维框架中，我们的判断维持不变——
未来半年：①信用逐步扩张；②盈利回落；③股债收益差处于均值附近估值不便宜——对应【信用扩张前期】，指数区间震荡，当前调整，为春季躁动打开空间，春季躁动后二季度可能再次调整。
年中再看：①信用继续扩张；②盈利触底回升；③股债收益差有可能回落到-2X标准差的极端便宜位置；④“二十大”前风险偏好较高——指数在年中可能出现指数级别的机会，仓位在这个阶段，可能成为胜负手。
（2）当前中证500已经极具性价比，综合考虑500中的五个主要权重（医药、电子、电新、军工、计算机），我们倾向于认为当前中证500至少会有阶段性的反弹，2月成长板块的春季躁动进一步确认。
（3）稳增长方向，重中之重是稳制造业，维持推荐两个新的方向：【核电】、【5G+工业互联网】。
正文
01
充足、主动、靠前：国新办发布会释放积极稳增长信号
周二国新办召开金融统计数据新闻发布会，释放了积极的稳增长信号，强调了三个关键词：充分、主动、靠前。（坚持稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力）。发言要点如下：
1）下一步四个主要工作：一是扩大信贷（与名义增速匹配）；二是信贷机构优化（结构性的碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用）；三是企业综合融资成本稳中有降；四是汇率稳定。
2）对稳的表态非常积极：强调政策一要充足发力（把货币政策工具箱开得再大一些）、二要主动找项目、三要靠前发力（不关切就“哀莫大于心死”）。
12月经济金融数据来看，宽货币已经落地（货币供应量同比提升0.5%，OMO、MLF利率双降），但宽信用成果还未见到（地产投资单月复合同比转负，信贷结构不理想）；更为关键的是，城镇调查失业率12月继续小幅走高，而失业率当前的两个主要支撑（制造业、出口）未来将面临海外政策拐点的考验。
3）回应降息：LPR会及时充分反映市场利率变化（基本肯定了20日会降）。融资成本稳中有降，发挥LPR改革的效能（强调了存款市场秩序，要维护银行的成本端）。
4）回应发达国家缩表的影响：积极稳妥应对，增强人民币汇率弹性，引导市场主体树立风险中性理念，加强跨境资金流动宏观审慎管理，强化预期管理。
4）疫情时候的两个直达工具，可以市场化延期。
5）对房地产：近期销售、购地、融资已经回归常态（稳预期），坚持房住不炒，加大住房租赁金融支持力度。
6）回应是否加杠杆：五个季度宏观杠杆率下降，为未来货币政策创造了空间，杠杆越低空间越大。预计2022基本稳定。
结合刘副行长讲话，去年是加分母降杠杆，今年大概率是稳定分母端增长，同时扩大分子端，最终做到稳杠杆或适当加杠杆。数据上看，过去五个季度企业部门是降杠杆主力，一方面是企业部门盈利改善，另一方面也是对地方债务（城投）、地产的有效控制。
02
中证500股债收益差接近触发买入信号
1月18日周二，十年期国债利率下行4bp至2.74%，中证500指数小幅收涨0.07%，股债收益差（1.27%）已经逼近-2X标准差（1.25%）位置。假设10Y国债收益率不变的情况下：当前中证500的股债收益差距离-2X标准差的跌幅仅剩0.9%；若股债收益差修复至-1X标准差，则对应的指数涨幅为+18.8%。
中证500股债收益差的回落，背后主要来自：利率下行以及近期股价下跌。前几次位于-2x标准差分别是2021年7月底、2020年4月、2019年9月、2018年12月、2016年2月，之后都对应着中证500指数阶段性反弹（甚至反转）的行情。
上一次中证500股债收益差接近-2X标准差位置是在2021年7月底，之后反弹幅度+15.5%（7/9-9/13日）。
03
核心结论
（1）国新办发布会进一步强化了信用扩张的信心，因此，【信用-盈利】二维框架中，我们的判断维持不变——
未来半年：①信用逐步扩张；②盈利回落；③股债收益差处于均值附近估值不便宜——对应【信用扩张前期】，指数区间震荡，当前调整，为春季躁动打开空间，春季躁动后二季度可能再次调整。
年中再看：①信用继续扩张；②盈利触底回升；③股债收益差有可能回落到-2X标准差的极端便宜位置；④“二十大”前风险偏好较高——指数在年中可能出现指数级别的机会，仓位在这个阶段，可能成为胜负手。
（2）当前中证500已经极具性价比，综合考虑500中的五个主要权重（医药、电子、电新、军工、计算机），我们倾向于认为当前中证500至少会有阶段性的反弹，2月成长板块的春季躁动进一步确认。
（3）稳增长方向，重中之重是稳制造业，维持推荐两个新的方向：【核电】、【5G+工业互联网】。
风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。
报告来源：天风证券股份有限公司
报告发布时间：2022年1月18日
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