国君煤炭：预期反转将至，至暗时刻已过

煤炭产量再创新高，完成既定保供目标。2021全年国内煤炭产量40.7亿吨(+4.7%)，12月产量3.8亿吨(+7.2%)，环比+3.7%，单月产量历史新高；日均1241万吨，较11月增产约4万吨，连续三月实现增产。2021.10.19日，发改委提出煤炭增产表示“四季度要确保煤矿在安全条件下能产尽产，力争煤炭日产量达到1200万吨以上”。四季度全国日均煤炭产量达1209万吨，完成发改委既定目标。此次保供，除了要求煤矿满负荷生产外，同时要求严禁因个别煤矿出现事故而随意关停的现象。煤价回落保供成效初显，伴随春节将近，煤矿安全检查将更趋严格，预计12月为国内煤炭产量的峰值，此后产量将逐步回落，在供暖季结束后有望回到往年水平。此外，2021年煤炭进口3.2亿吨(+6.3%)，伴随海内外煤炭价差走阔及印尼煤炭进口不确定性增强影响，预计2022年进口量将同比回落。

单月发电量有所回落，冷冬未至。12月国内火电产量5433亿度(-4.9%)，环比+17.0%。火电单月产量回落主因：1）房地产市场回落叠加能耗双控，工业用电量同比回落；2）冷冬未至，12月全国平均气温为-1.9℃，较常年同期偏高1.1℃，居民保暖用电量同比下降。12月的暖冬将冷冬预期证伪，叠加煤炭保供，国内电厂在12月出现了旺季补库这一不寻常现象。

预期反转将至，至暗时刻已过。复盘2021年10月下旬煤价的暴跌，主要分为两个阶段：1）发改委以《价格法》为首对煤价进行多重调控后，煤价大幅下跌并于11月初企稳，此次下跌主要打击部分囤货居奇的贸易商，使煤价回到能反应供需基本面的位置；2）12月中旬开启的下跌，此次下跌因旺季累库现象，导致市场预期淡季之后煤炭将供过于求，而这个预期是在单月煤炭产量历史新高、冷冬未至、能耗双控的共同背景下出现的。我们判断在12月底的煤价是煤炭市场至暗时刻的底部。1月之后，印尼进口煤受限影响叠加发改委要求部分北方省份电厂补库，煤价开启反弹，我们判断伴随春节后保供节点逐步清晰，煤炭市场预期将迎反转。此外，总书记提出“实现碳达峰碳中和，不可能毕其功于一役”，十四五期间的减煤过程将结合实际国情，减少一刀切现象，预计“十四五”煤炭需求仍将偏强。

需求预期回暖，双焦价格反弹。12月焦炭产量0.4亿吨(-10.7%)、生铁产量0.7亿吨(-5.4%)，受以房地产为主的钢铁下游疲软影响，产量同比回落。2022年稳增长预期逐渐加强，需求端支撑意愿增强，且1月以后全国螺纹钢、焦炭开工率有所反弹，煤焦钢产业链将迎来预期修复。

风险提示。宏观经济不及预期；煤炭供给维持高位。