对当前金融形势的几个判断

1月12日，央行公布了12月份的货币信贷和社融数据。从中我们可以管窥当前的金融环境。

一、信贷增速回落，结构恶化

12月人民币贷款新增1.13万亿，较上年同期少增1300亿。各项贷款余额同比增长11.6%，较上月末回落0.1个百分点，较上年年末回落1.2个百分点，全年基本呈现回落态势，显示出表内贷款需求不足。

居民部门：12月新增贷款3716亿元，同比少增1919亿元。其中，短期贷款新增157亿元，为8月以来最低水平，同比少增985亿元。反映出收入增速低迷拖累，居民消费意愿并不强烈。

居民中长期贷款新增3558亿元，为2021年3月以来最低水平，同比少增985亿元，在10月、11月连续同比多增后回落。从高频数据来看，12月30大中城市商品房日均成交面积为51.7万平米，为8月以来最高水平，市场交易呈企稳态势。居民中长期贷款回落，显示出此前积压的按揭贷款在集中释放后后劲不足。

企业部门：12月新增贷款6620亿元，同比多增667亿元，较上月的-2133亿元好转，但结构仍不乐观。

企业部门新增短期贷款-1054亿元，同比少减2043亿元，或反映出企业在原材料价格回落之后的补库存迹象。

新增中长期贷款3393亿元，同比少增2107亿元，连续第6个月同比少增，显示出企业扩大长期资本开支的意愿仍不强烈。

新增票据融资4087亿元，为2019年2月以来最高水平。同比多增746亿元，连续第7个月同比多增。由于实体贷款需求不足，银行继续做大贴现规模冲贷款，甚至不惜在市场上抢票据。1月期和6月期国股银票转贴现利率在12月23日曾经逼近至0，创近年新低。

但从12月底至1月上旬，票据转贴现利率已经回归正常水平，显示出企业贷款需求已有所恢复。

二、社融增速回升，宽信用见到曙光

12月新增社融2.37万亿元，基本符合预期，同比多增6508亿，其中政府债券、企业债券和股票贡献较大，表外三项也转为正贡献。

社融存量同比增长10.3%，较上月回升0.2个百分点，连续两个月回升，显示社会整体信用环境正在改善。

人民币贷款：12月新增人民币贷款10346亿元，同比减少1112亿元。与信贷数据呈现的形势一致，表内贷款需求仍显低迷。

表外融资：12月委托贷款-416亿元，同比少减143亿；信托贷款-4580亿元，同比少减40亿元。资管新规过渡期临近收官，委托贷款的压降速度下降，但信托贷款仍在加速压降。未贴现票据-1418亿元，同比少减798亿元，表外票据的压缩速度较上年有所放缓。

直接融资：企业债券融资新增2225亿元，同比多增1789亿元。12月以来，由于市场流动性充裕，债市收益率持续下行，企业发债难度和发债成本下降，从而扩大了发债规模。12月股票融资新增2118亿元，同比增加992亿元，均为2021年以来最大规模，应主要受北交所成立，股票融资规模明显扩大影响。

政府债券融资：12月政府债券融资新增11718亿元，同比多增4592亿元，均为2021年以来最大规模，成为12月社融同比多增的最大贡献项。由于地方政府专项债在11月已经基本发行完毕，地方政府一般债发行规模较小，政府债券融资高增主要由国债支撑。

wind数据显示，12月国债净融资额为6590亿元，为2008年1月以来的单月最高水平。而地方政府债净融资额仅为2862亿元，为2021年4月以来最低水平。在地方政府债务率已经接近100%的警戒线之后，中央政府开始加杠杆。

三、M1-M2负剪刀差持平

12月M1同比增长3.5%，增速较上月回升0.5个百分点。企业活期存款增速有所加快，反映出企业扩大生产、补充库存的意愿有所改善，但整体仍在偏低水平。

12月M2同比增长9.0%，增速较上月回升0.5个百分点。M2增速回升，应主要受12月财政存款大幅下降推动。政府债大量发行的同时财政支出增速加快，推动非政府部门的存款增加。

12月M1-M2负剪刀差为-5.5%，与上月持平，反映出企业活力正在蓄积。下一阶段随着政策进一步宽松，剪刀差有望向积极方向发展。

四、货币政策仍有望宽松

12月金融数据显示实体经济贷款需求不足，但在财政政策错位发力的情况下，整体信用环境已经有所好转。

目前2022年专项债额度已提前下发，地方政府正在积极申报，预计将继续对年初社融形成提振，有助于基建投资发挥托底经济作用。

随着PPI加速回落，中下游企业面临的成本压力正在缓解，有助于改善其经营状况改善并提振补库存需求。

但目前房地产市场仍然疲弱。后续如果经济下行压力仍然偏大，不排除央行会下调MLF利率，进而引导1年和5年期LPR走低。但前提仍然是坚持房住不炒，扎紧防范资金违规进入房地产市场的篱笆。