掘金国企改革!

新年第一周，主要指数连续调整，创业板4天跌幅6.8%，引发很多朋友的担忧。

整体看，这一波调整的主要原因有两个。

一是机构资金平衡结构、调整仓位。

近期市场行业、板块轮动较快，机构资金平衡结构的意愿明显提升，这一点在年前市场已有所反应。

而进入新年，随着考核压力减小，机构尤其是部分持仓集中在热门板块的资金，在仓位调整操作上会略有些激进，导致目前的高低板块分化明显。

二是美联储暗示要提前缩表，及美债收益率持续上涨。

1月6日凌晨公布的美联储会议纪要对市场造成了不小的冲击，10年期美债收益去年10月以来再次站上1.70%。

除了首次加息预期再次提前外，给市场冲击最大的是关于提前缩表的言论，“加息+缩表”可能给长端美债收益带来更大的影响。

消息不仅引起美国科技股大跌，也对国内市场仓位集中、估值较高的新能源、半导体等板块形成压制。

当前这种低位板块修复，高位板块调整的市场风格，预计还会持续。

国企改革

过去两年各大国企混改、股权激励、资产重组注入等等改革行动快速推进，截止2021年底已经完成预定任务目标的70%，即大约平均每年35%的速度。

去年开始，可以明显观察到较多的国企改革动作，包括股权激励、国企转型、集团向上市平台注入资产等等。

而2022年会是国企改革三年行动承前启后的一年，完成目标的预期明确，全年国企改革工作还有30%的工作量，预计在二十大之前全部完成。

在一系列大动作下，国企改革有望成为2022年确定性较高的投资主线。

回顾本轮国企改革，大致可以分为三个阶段：

（1）2014-2016年，是政策规划期，主要是提出目标任务和举措，核心是提出了《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》，之后又陆续出台了22个配套文件，形成了“1+N”政策体系。

（2）2017-2019年，是广泛试点期，“双百行动”挑选出的404家企业为试点，深入推进国企综合性改革。

（3）2020-2022年，是全面落实期，2020年全国两会提出实施国企改革三年行动计划，关键词在于落实，并基本解决国企的办社会等历史遗留问题。

相比于前两个阶段，目前的确定性更强，国企的激励方案、布局优化、资产整合等行动将会继续执行，对企业绩效和估值产生显著影响。

部分国改进行中的个股  来源：Wind

国企改革中，可以关注的两条线索是业务转型和资产注入。

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国企能源转型—煤炭

12月30日，国务院国资委发布《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》。

意见的本质是考核央企可再生能源占比，龙头煤企能源转型成为大势所趋。

由于双碳政策的压制，这几年煤炭行业固定资产投资额增速显著收窄。

行业出现经营活动现金流入持续走高，投资活动的现金流出持续走低，资金一进一出产生背离，导致企业在手现金大幅增加。

2021三季度末煤炭行业货币资金4297亿元，是2016年末的2.5倍。

在这种背景下，煤企为了寻求长期出路，开始积极布局新能源业务，兖矿能源、电投能源等公司已经将能源转型上升至公司中长期战略规划层面。

目前来看，行业总体布局集中在光伏、风电等绿电运营，氢能等领域。

（1）绿电

转型龙头是电投能源（原露天煤业），其新能源装机合计投产规模为1.33GW，在建和规划绿电运营项目合计约为4.0GW，约为目前在产规模的3倍。

兖矿能源力争5-10年新能源发电装机规模达到1000万千瓦以上；陕西煤业以股权投资为主，大手笔投资了隆基股份、赣锋锂业等行业龙头。

上海能源在采煤沉陷区域进行新能源示范基地建设，规划建设光伏项目0.26GW。

（2）氢能

这块目前民企参与较多，煤炭国企也是跃跃欲试。

龙头是美锦能源，美锦全方位布局氢能产业链，不仅深度布局氢能生产领域，还在燃料电池整车及零部件具备较强的竞争优势。

金能科技丙烷脱氢（PDH）项目也是在氢能领域发力，且公司计划进入光伏运营领域。

中国旭阳集团凭借焦化大规模生产优势，率先布局内蒙古、河北氢能生产与加注等产业。

02

优质资产注入—军工、电力

资产注入是央企大集团盘活资本运作，提升资产证券化率的重要手段，其中军工、电力的央企有较强的动机去对旗下上市公司进行资产注入。

（1）军工

军工行业依旧是国企改革的重点，2021年军工集团重组和资产购买频发，带来较强的资产注入预期。

早年的完全成本+5%的利润激励难以刺激企业节省成本和提升效率，而且出于提升上市公司竞争力的需要，军工行业有动力通过资本市场运作的方式来实现更优的激励。

中国电科、中国兵器装备、中国船舶在2021均有较大的重组和资产注入事件。

此外，航空工业集团是唯一入选国有资本投资、运营公司试点的商业二类企业。

集团在其《改革三年行动实施方案2020-2022年》中提出：“推动50-60家商业一类子企业积极混改，打造若干市值千亿的上市公司”，具有较高的资产注入动机，值得跟踪和关注。

其中，资产证券化率较低的公司：

航天科工集团：航天信息、航天晨光、航天长峰

中国兵工集团：长春一东、北方股份、华锦股份、凌云股份、晋西车轴

兵器装备集团：中光学、华强科技、湖南天雁、西仪股份

航空工业集团：中直股份、中航电子、贵航股份、成飞集成

（2）电力

电力系统的改革是推进自然垄断行业改革的焦点，推动行业竞争加强是未来趋势，电力系统的资产证券化仍将有所作为。

目前，电网端有较多的资产注入，例如2021文山电力与南方电网的资产置换，前者成为后者储能业务的上市平台。

后续电力市场的竞争加强，将进一步推动电力央企向上市公司注入优质资产，实现资源重组优化和公司效益提升。

潜在资产注入可能的公司：

国家能源集团：英力特

华电集团：华电重工

南方电网：文山电力

国家电网：涪陵电力、明星电力、国网通信、国网英大