招商食品:白酒期待备货开门红,大众品关注提价传导

食品板块:提价进入第二阶段,当前防御节后进攻

临近农历年末,关注春节旺季行情及企业2022年规划,整体稳中求进,重点发力开门红。大众品板块仍需持续关注终端需求,展望22年成本压力有望回落,关注企业盈利改善。投资建议:调整后不悲观,跟踪中等待机会。白酒板块:全年精选阿尔法品种,短期关注备货行情。标的上短期首选性价比+预期差品种,看好五粮液从当前至春节期间的批价上行,看好次高端汾酒、舍得备货确定性。一年维度建议大家阅读我们的年度策略报告,围绕三条主线,优选高端板块以及全年加速品种(三年金股茅台、老窖,22年阿尔法品种古井、舍得)。食品板块:提价进入第二阶段,当前防御节后进攻。节前建议防御性持有海天、洽洽、安琪,节后重点关注榨菜、天味、恒顺等,持续布局商业模式较好的卤味连锁板块。

最新观点

渠道调研周周鲜:原箱飞天价格震荡,非标茅台调整指导价。茅台散瓶飞天批价2800,环周上涨60元。整箱飞天批价3310元,环周上涨40元。茅台15年批价7350,环周上涨430元。五粮液批价维持970-980。国窖批价维持910-920。

核心公司跟踪:白酒期待备货开门红 大众品关注提价传导

  • 贵州茅台:公司发布年度生产经营公告, 21 年全年实现收入/利润同比增长 11.2%/11.3%左右,顺利完成年初目标。飞天茅台若提价,对价格贡献4年复合增速预计在7%以上,叠加产品结构升级,收入有望进入加速区间。

  • 泸州老窖:价格体系持续调整。继国窖终端供货价、团购建议价陆续上调后,窖龄酒类销售公司发布通知,调整52度/43度/38度窖龄酒60年建议团购价为468/448/428元每瓶,建议零售价为558/538/518元每瓶,六年窖头曲、八年窖头曲、老头曲、蓝花瓷头曲纷纷上调价格。

  • 山西汾酒:股东大会召开,团队班子稳定可期。汾酒召开2022年第一次临时股东大会,袁清茂当选公司第八届董事会董事长、战略委员会主任委员、提名委员会委员,余忠良先生当选第八届董事会战略委员会委员。

  • 国台:22年延续“百亿”,加强渠道控制与消费者培育。2022年计划目标含税销售额115亿左右,计划向全面深化服商转变,进一步打造厂商消费者新生态。一是牢抓品质,升级品牌建设,二是深化市场体系,三是持续开展消费者培育活动,形成常态化。

  • 蒙牛乳业:白奶景气延续,收入稳健增长。调研反馈公司21H2收入保持稳健增长,预计全年实现中双位数增长,下半年预计高单位数增长,四季度环比三季度有所改善。利润端,H2毛利率承压,销售费用有所管控,预计核心经营利润率与19同期持平。

  • 巴比食品:连锁门店经营向好,团餐业务快速增长。调研反馈21年连锁门店扩张速度预计10%-15%(不考虑外延),22年预计开店速度进一步提升。单店目前处于历史较高水平,超过19年平均,团餐收入保持高速增长,Q4毛利率环比Q3改善。

投资建议:调整后不悲观,跟踪中等待机会。白酒板块:全年精选阿尔法品种,短期关注备货行情。标的上短期首选性价比+预期差品种,看好五粮液从当前至春节期间的批价上行,看好次高端汾酒、舍得备货确定性。一年维度建议大家阅读我们的年度策略报告,围绕三条主线,优选高端板块以及全年加速品种(三年金股茅台、老窖,22年阿尔法品种古井、舍得)。食品板块:提价进入第二阶段,当前防御节后进攻。当前处于提价第二阶段,从防御的角度来看,主要抓住一些龙头企业,海天洽洽安琪等。22年Q2后可以更多布局二三线的榨菜、天味,把握业绩增长弹性。节前建议防御性持有海天、洽洽、安琪,节后重点关注榨菜、天味、恒顺等。持续布局商业模式较好的卤味连锁板块。

报告正文


一、渠道调研周周鲜:原箱飞天价格震荡,非标茅台调整指导价


茅台:茅台散瓶飞天批价2800,环周上涨60元。整箱飞天批价3310元,环周上涨40元。茅台15年指导价由4999提至5999元,当前批价7350,环周上涨430元。新品珍品彩釉正式发布,出厂价4299,指导价4599,经销商出货预计在6-7000以上。

五粮液:批价维持970-980,经销商已按照新的价格体系进行开门红打款。

国窖:批价维持910-920,继终端供货价上调后,团购建议价格提至1100元/瓶。


二、核心公司跟踪:白酒期待备货开门红 大众品关注提价传导


贵州茅台:业绩稳健收官,关注价值回归。公司发布 2021 年度生产经营公告,根据初步核算,21 年全年实现收入/利润同比增长 11.2%/11.3%左右,顺利完成年初目标。公司下半年以来渠道改革动作频出,产品矩阵持续丰富,渠道治理及批价管控强化后,飞天茅台提价是长远大方向,虽具体时点难以预测,但对价格贡献4年复合增速预计在7%以上,同时产品结构不断优化贡献额外吨价增长,基酒产量保障下,收入有望进入加速区间,略调整 21-23 年 EPS 为41.41、47.25、53.22元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

泸州老窖:价格体系持续调整。继国窖终端供货价、团购建议价陆续上调后,窖龄酒类销售公司发布通知,调整52度/43度/38度窖龄酒60年建议团购价为468/448/428元每瓶,建议零售价为558/538/518元每瓶。大成浓香酒类销售公司通知,六年窖头曲、八年窖头曲、老头曲、蓝花瓷头曲价格纷纷上调。

山西汾酒:股东大会召开,团队班子稳定可期。汾酒召开2022年第一次临时股东大会,袁清茂当选公司第八届董事会董事长、战略委员会主任委员、提名委员会委员,余忠良先生当选第八届董事会战略委员会委员。

国台:22年延续“百亿”,加强渠道控制与消费者培育。2022年计划目标含税销售额115亿左右,计划向全面深化服商转变,进一步打造厂商消费者新生态。措施:①牢抓品质,升级品牌建设,在未来10年要建立中国新名酒的内涵体系。②深化市场体系,巩固18个重点市场、109个重点城市、1000家专卖店、1500家国台厅、5000家核心分销、8000家核心终端。③持续开展消费者培育活动,形成常态化。

蒙牛乳业:白奶景气延续,收入稳健增长。调研反馈,公司21H2收入保持稳健增长,预计全年实现中双位数增长,下半年预计高单位数增长,四季度环比三季度有所改善,其中白奶景气度延续,特仑苏系列增长接近30%,基础白奶增长接近20%。利润端,H2原奶成本继续上涨毛利率承压,销售费用有所管控,另外H2亦有股权激励费用影响,预计核心经营利润率与19同期持平。我们给予21-23年EPS预测为1.34、1.60、1.88,对应22年24X,维持“强烈推荐-A”评级。

巴比食品:连锁门店经营向好,团餐业务快速增长。调研反馈,2021年连锁门店扩张速度预计10%-15%(不考虑外延),华南地区新开100多家,22年随着华南华北门店基数增加,预计开店速度进一步提升。单店目前处于历史较高水平,超过19年平均,外卖业务对单店有提升。团餐收入保持高速增长,21年前三季度增长约67%,公司团餐团队不断扩充人员,开拓新客户,同时老客户采购也在扩充品类。盈利方面,目前猪肉价格处于正常水平,预计21Q4毛利率环比Q3有所改善。我们给予21-23年EPS预测为1.12、0.92、1.07,对应22年36X,维持“强烈推荐-A”评级。


三、投资策略:调整后不悲观,跟踪中等待机会


白酒板块:全年精选阿尔法品种,短期关注备货行情

22年全年来看,我们认为有阿尔法的公司:茅台、老窖、古井、舍得,预计分别是各个价格带增速偏快的公司。

茅台长期受益于品牌力的持续拉升,估值相对其他公司的溢价率会持续拉大。茅台价格体系市场化回归是一个大的趋势,但是对于时间点来说我们不建议过于博弈,还是要等公司官方公告为主。

老窖我们在2021年底部坚定推荐,未来三年仍然是确定性和成长性兼备的公司。未来三年cagr预计保持在30%以上的增长。所以我们提出茅台、老窖是我们的三年金股组合。

舍得是我们预计是次高端中增速最快的标的。关于竞争力和确定性,市场有些分歧,但是我们看到很多乐观的变化,包括批价的管控,以及消费者费用的投入力度,都在向好的方向发展。

古井2022年业绩也有释放的潜力。2021年的次高端产品增速不错,但是费用投入偏高,我们认为2022年大概率迎来收割年,利润率有上行趋势。

短期从现在看到年前,我们认为五粮液也可以布局,一方面估值较低,对应22年30X水平。另一方面,从现在看到春节,随着经销商拿货价格的上升,批价有确定的上行空间。另外我们认为次高端节前备货也有一波行情空间,我们推荐买入确定性偏强的汾酒,弹性较大的舍得

食品板块:提价进入第二阶段,当前防御节后进攻。

第一条线是提价,提价一共是三个阶段:第一阶段主要是事件性催化。这个基本上已经接近尾声了。第二阶段是提价过渡期,这个阶段会体现较为分化,竞争格局较好的一家独大的龙头,提价转移较为顺利,比如洽洽,其他议价力不强的公司,传导难度较大,渠道里面较为反复。

第三阶段我们认为是板块整体的业绩兑现期,这个阶段我们认为业绩会全面复苏,从弹性的角度可以关注一下二三线的公司,如榨菜天味。当前处于提价第二阶段,从防御的角度来看,主要抓住一些龙头企业,海天洽洽安琪等。22年Q2后可以更多布局二三线的榨菜、天味,把握业绩增长弹性。

第二条线,卤味连锁也值得关注。2021年餐饮压力较大,只有卤味板块实现了逆势开店。2022年如果疫情对同店压力降低,我们看到业绩稳定中进一步改善的可能性。

总结食品板块,节前建议防御性持有海天、洽洽、安琪,节后重点关注榨菜、天味、恒顺等。持续布局商业模式较好的卤味连锁板块。

风险提示:需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等

行业重点公司估值表

附:财务预测表

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