食品饮料：仍要长期主义，无碍顺势而为

本文对食品饮料各细分板块（非白酒）进行详细复盘和前瞻，梳理2022年食品饮料行业投资主线如下：主线一，行业逻辑望持续兑现，看好啤酒行业持续高端化，推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒；看好乳业双雄盈利拐点已到，推荐蒙牛乳业。主线二，提价逻辑驱动，关注原材料成本下降、价格传导等超预期的弹性机会，推荐安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜。主线三，大单品&渠道扩张驱动，关注成长股的逻辑兑现和超预期可能。

▍食品饮料，走过怎样的2021年？

回望食品饮料行业过去10年：2012-2015年限制三公消费、啤酒产量下行、经济疲软等因素影响，行业处于蛰伏期，排名长期靠后。2016-2020年，行业连续5年涨幅排名前5、累计超额收益320%；尤其是2020年疫情背景下，食品饮料必选属性和强抗风险能力驱动行业全面爆发，长期价值凸显。2021年在高估值起点、政策担忧、动销库存压力、成本高涨侵蚀利润等多重因素下，跑输市场10%（相对wind全A）、行业排名第24。通过梳理对比，我们认为2020-2021年的起伏并没有影响行业的长期根本，2022年细分行业长期逻辑有望逐步恢复，同时短期基本面也望迎来变化。因此仍要长期主义，无碍顺势而为。考虑到白酒行业逻辑更为独立，本文仅对其他食品饮料赛道进行详细复盘和前瞻，我们认为2022年食品饮料行业应遵循以下投资主线：

▍主线一：行业逻辑望持续兑现，持续推荐啤酒、乳制品。

啤酒行业持续高端化、乳制品龙头盈利拐点已到，预计2022年均具备绝对收益空间，坚定推荐，其中啤酒弹性更大。短期关注2021Q4费用确认及春节动销，择机布局。

啤酒行业：高端化初露锋芒，2022-2023年全行业尽享高端兑现红利。展望2022年，我们预计行业销量增速前低后高、同比低个位数增长，提价&结构升级共同驱动吨价中高单位数增长，多家龙头酒企具备25%业绩增长潜力，2022Q3弹性最大。建议Q1布局，推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。

乳制品：维持收入双位数增长具备高确定性，盈利拐点已至。2021Q3需求低点已过，判断2021Q4液奶同增高个位数；预计2022年白奶持续发力（15%+）、酸奶维稳、奶粉/巴氏快增，支撑双位数增长。未来2-3年，预计原奶价格稳中有降、理性竞争费投可控，伊利、蒙牛盈利拐点已至，坚定推荐。

▍主线二：提价逻辑驱动，关注原材料成本下降、价格传导等超预期的弹性机会。

2021年主要原材料价格明显上涨、造成极大盈利压力，Q4众多食品饮料企业相继提价。2022年，关注各家公司原材料成本下降、价格传导等超预期，带来的业绩弹性和投资机会。以提价为核心催化推荐，①安琪酵母：新榨期糖蜜采购价格逐步回落，公司20~30%提价有望带来可观业绩弹性；②洽洽食品：预计2022年瓜子线下渠道动销恢复、坚果较快增长，瓜子行业定价权强，预计提价传导顺利推动净利率上行、兑现业绩弹性；③涪陵榨菜：公司望迎来渠道改革后的兑现期，涨价叠加青菜头价格回落&销售费用正常化，潜在业绩弹性凸显。同时，需持续关注海天味业、安井食品等优质龙头的提价传导，若其提价成效良好或超预期，将在原本投资逻辑上进一步加强业绩弹性，带来投资机会。

▍主线三：大单品&渠道扩张驱动，关注成长股的逻辑兑现和超预期可能。

挖掘和跟踪成长型公司的逻辑兑现和超预期可能，核心是大单品快速放量潜力和渠道持续扩张能力。推荐①东鹏饮料（公司围绕功能饮料大单品持续推进省内渗透&全国扩张，有望兑现持续高速成长）；关注②妙可蓝多（奶酪龙头，2022年常温奶酪棒和其他奶酪新品铺货动销，有望支撑公司收入继续高增），③立高食品（冷冻烘焙龙头，产能逐步释放助力渠道扩张，期待挞皮/甜甜圈/麻薯/冷冻蛋糕等大单品持续放量），④甘源食品（口味型坚果目前在山姆渠道放量明显，关注明年烘焙新品及口味型坚果渠道拓展），⑤盐津铺子（缩减SKU、聚焦三大品类，明年定量装放量及传统渠道铺货值得期待），⑥颐海国际（公司各项调整策略成效释放，期待底料&中式复调&方便速食单品表现改善）。

▍主线四：关注2022年疫情改善幅度，有望带来依赖餐饮渠道和独立开店公司的投资机会。

随着疫情逐步有效控制，餐饮渠道需求有望逐步恢复，独立门店单店销售有望逐步提升。基于此，建议把握：

①餐饮渠道需求提升带动高餐饮占比板块景气度恢复，关注安井食品（餐饮恢复保障主业增长确定性，关注提价弹性以及预制菜业务发展），海天味业（调味品龙头&餐饮占比高，餐饮恢复保障销量增长，关注提价传导&原料价格趋势）；关注纯B端公司千味央厨、日辰食品。

②人流恢复带动轻餐饮连锁单店需求改善，关注绝味食品（疫情控制改善单店表现，保障快速拓店信心，关注佐餐卤味进展），巴比食品（单店改善&加速开店，叠加团餐高速发展，期待规模快速增长）。

③关注桃李面包（若疫情可控&限产恢复，需求&经营有望逐步改善）。

▍风险因素：

消费景气度下行；疫情控制不及预期；提价成效不及预期；原材料价格上行。