这场中药企业“转型突围赛”，究竟谁能胜出？

近段时间，医药板块再度出现了明显的分化：前期暴涨、估值偏高的创新药、CXO、医疗器械、疫苗、连锁药店等出现明显回调，而处于低估值的中药板块则崛起成为大热门。

医药板块分化的背后，既有疫情影响的因素，也存在不同板块、不同企业间业绩增长差异明显的逻辑。

单以热门的中药板块而言，随着近年来中药行业进入缓慢增长的成熟期后，“中药企业转型”已经成为资本市场时刻关注的热门话题。

沿着中药企业转型这一思路，本文将重点解读以下问题：

1、中药企业转型的底层逻辑何在？

2、有哪些典型的中药企业转型路径？

3、成功转型突围的中药企业，能带来哪些破局启示？

一、中药企业转型的底层逻辑

自2016年国务院印发《中医药发展战略规划纲要（2016-2030）》，中医药发展被正式列入国家发展战略。

同时，为了推动中医药走向世界，我国近年来也陆续出台了一系列利好政策，鼓励中药创新、中西医结合，支持中医药向现代化、产业化发展等。

之所以要向现代化、产业化发展，主要在于中药受到种植、炮制等多方面特殊因素的影响，导致存在流通模式传统，效率低、成本高，且质量难以形成互认的统一标准等痛点。

因此，通过结合互联网、大数据和人工智能等崛起的新技术，可以实现中药产业的转型升级，提高效率和质量。例如，2020年7月7日成立的全国首个省际中药材采购联盟“十二省（区、市）中药材采购联盟”，就是利用“互联网+中药材”模式实现中医药行业的数字化转型。

从产业链角度看，中药行业的上游主要为中药农业，包括中药材种植、动物类养殖及矿物类采集等；中游为中药制造业，包括中药提取物、中药饮片、中成药、中药保健食品、中药日化用品等；下游则为中药销售终端，涵盖医疗机构、药店、医药电商等。

中药行业产业链 资料来源：公开数据整理、粤开证券研究院

产业链延伸，也是助推中药企业转型的重要因素。例如，优势企业可以向中药材上游拓展，或延伸至大健康及中药消费品，或进行全产业链布局。

中药行业的发展核心主要集中在中药饮片和中成药上。其中，中药饮片享受政策红利，即不纳入药品集中采购、不计入公立医院药占比、保留药品25%加成，多年来市场规模保持稳健增长。

不过，相比于传统中药饮片，中药配方颗粒的计量更准确、更便于调配，而且市场增速更高、提升空间更大，因而成长前景更好。而且，按毛利率看，中药配方颗粒最高（70%），中成药次之（50%），传统中药饮片最低（30%）。

因此，中药配方颗粒、超微饮片（破壁饮片）、中药注射剂等剂型创新，也逐渐成为中药行业的发展趋势。

中药行业发展趋势 资料来源：公开资料，基业常青

“虽迟但到”的集采，无疑是促进中药企业往多元化转型的一大因素。

无可厚非，中成药集采在一定程度上会使得某些疗效不确切、价格虚高的中药逐渐失去利润空间，对中药行业产生的影响，或许会让行业未来将面临重新洗牌。

2021年9月，由湖北、河北、山西等19省及地区组成的采购联盟将开展中成药集中带量采购，标志着中成药集采拉开了序幕。

12月21日，湖北省医药价格和招标采购管理服务网公示当天中成药省际联盟集中带量采购拟中选结果：共有193家企业通过审核参与竞选，97家企业的111种产品中选，中选率达62%，平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。中选产品剂型规格齐全，同时涵盖了部分国家第八版新冠肺炎诊疗方案推荐用药，平均降幅42.12%。

除此以外，中药企业自身的业绩增长放缓、竞争对手纷纷转型所带来的压力等，也是导致如今中药企业转型突围赛正如火如荼进行的重要因素。

二、中药企业转型之路

阿尔文·托夫勒有言：“如果你没有战略，你就会成为别人战略的一部分。”为了能成功转型，各大中药企业可谓使出了浑身解数。

归纳起来，中药企业主要有两种比较典型的转型路径：

1、往中药保健品、化妆品或日化用品等方向转型，例如东阿阿胶、片仔癀、云南白药、江中药业、马应龙等。

2、向高端仿制药、化学药或生物药转型，如天士力、九芝堂、珍宝岛、步长制药等。

东阿阿胶近年来业绩的持续下滑，让其不得不摆脱对“阿胶”的依赖，将业务重点逐渐转向滋补食品、化妆品等领域。

除了以往的核心产品东阿阿胶和复方阿胶浆以外，如今东阿阿胶还推出了食补产品“桃花姬”阿胶糕、瞄准女性美容市场的“真颜”品牌系列产品、东阿阿胶牌“阿胶粉”，以及其他40余种战略储备产品。

此外，东阿阿胶还通过对新品类的创新研究，开发了阿胶新型速溶制剂及9款膏方产品、5款燕窝产品并成功上市；同时，探索美妆新领域，开发阿胶护手霜以及保湿、抗衰等系列化妆品。

被称为“药中茅台”的片仔癀，自2014年选举新董事会以来，开始实施“一核两翼”大健康发展战略：在夯实医药制造业的基础上，加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼，并同时拓展医药流通业为补充。

一方面，片仔癀在2015年与上海家化成立合资公司，进军日化用品业务，产品涵盖牙膏及漱口水类别。经过几年的经营后，该合资公司2019年实现营收1.79亿元，同比增长46.5%，且净利润转负为正，首次实现盈利。

另一方面，通过筹划分拆上市的控股子公司片仔癀化妆品完善布局了“3+3+1”产品线（三大高端护肤产品线、新三国大众护肤产品线、特色特殊护理系列产品线），以及片仔癀皇后系列（珍珠膏/霜系列、洁面乳、保湿系列等），经营业绩多年来均保持着稳健增长。

片仔癀重要非全资子公司2019年、2020年的主要财务信息 来源：2020年财报

自1993年改制并在深交所上市以来，云南白药在优秀管理层的带领下，就成功的进行过多次战略转型，

云南白药的历史最早可追溯到1902年，民医曲焕章创制出奇药“百宝丹”。如今，公司产品已经从1瓶百宝丹发展到650余个品种产品，产品覆盖药品、大健康、医药商业、器械等领域，并远销海外。

2005年，云南白药确定实施“稳中央、突两翼”战略，中央即以云南白药系列产品为主，“两翼”战略即大力发展透皮产品和健康产品。

战略部署得当，使得云南白药之后的业绩迎来了突飞猛进的增长：总营收从2005年的24.48亿元增长至2020年的327.43亿元，复合年增长率为17.6%；同期，净利润更是从2.3亿元增长至55.16亿元，CAGR达到约22%。

云南白药通过3种方式逐步拓展业务 资料来源：公司官网、开源证券研究所

心血管中药龙头天士力在做精现代中药的基础上，也在向特色化学药、高端生物药行业扩展，并聚焦中国市场容量最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域。

目前，天士力通过自主研发和投资引进相结合的研发模式，布局了82款在研管线产品，涵盖1类创新药40个，进入临床研究阶段44个（其中17项处于临床II、III期研究），其中自主研发项目57个、产品引进项目17个、合作开发项目5个、投资优先许可权项目2个。

在生物药领域，天士力拥有的特异性溶栓重磅产品注射用重组人尿激酶原（普佑克）为中国范围内唯一获批上市的重组人尿激酶原产品，自2017年7月纳入国家医保目录后，销售额暴增。

被分拆上市的子公司天士力生物目前正处于科创板上市辅导中，拥有在研产品覆盖晚期结直肠癌、晚期恶性消化道实体瘤、慢性乙型肝炎、II型糖尿病等多种疾病。另外，天士力也通过创仿结合的研发策略，布局了30款化学药在研产品。

天士力普佑克进入医保后销售放量 资料来源：Wind，信达证券研发中心

与天士力一样，前身“劳九芝堂药铺”起源于清顺治七年（即公元1650年）的九芝堂，也在采取自主研发与合作项目相结合的模式进行转型。

九芝堂以中药研产销等业务为核心，不仅拥有以疏血通注射液为代表的中药注射剂品种，OTC领域以驴胶补血颗粒为代表的补血和以六味地黄丸为代表的补肾两大品类，还布局了治疗缺血性脑卒中的干细胞项目、抗凝一类新药LFG、创新型环脂肽类抗生素YB211、胰高血糖素受体的抗体药物REMD-477等研发管线。

三、中药企业转型标杆：片仔癀vs云南白药

那么问题来了，在这场竞争激烈的转型突围赛中，究竟有哪些中药企业已经成功实现转型？

如前所述，片仔癀凭借“一核两翼”战略，成功将药品业务拓宽至化妆品、日化品、医药流通领域。自2016年至今，化妆品、日化业业务一直保持稳健增长态势。

2020年，片仔癀化妆品、日化业实现营收9.052亿元，2021年前三季度实现收入5.6亿元，虽然同比下降13.9%，但毛利率却提升8%至71%，贡献12.27%的利润比例，同时占总营收的比重也提升至9.15%。

片仔癀日用品、化妆品季度收入与增速拆分 资料来源：公司公告，国盛证券研究所

从历年业绩看，片仔癀总营收从2014年的14.54亿元增长至2020年的65.11亿元，复合年增长率为23.88%；同期，净利润从4.39亿元增长至16.72亿元，复合年增长率为20.58%。

片仔癀的成功转型，得到了资本市场的认可。自2014年至今，片仔癀股价涨幅高达约1906%（前复权），总市值近2600亿元，成为A股市场当之无愧的“中药一哥”。

自2005年实施“稳中央、突两翼”战略以来，最终成为传统中药企业向大健康转型标杆的云南白药，也同样获得了资本市场的青睐。

云南白药总营收从2005年的24.48亿元增长至2020年的327.43亿元，16年间增长了13.37倍；同期，净利润更是从2.3亿元增长至55.16亿元，增长了约24倍。同时，自2005年以来，云南白药除了2019年净资产收益率（ROE）为10.31%以外，其余年份均高于14%，经营质量相当高。

优异的基本面，使得云南白药的股价自2005年至今涨幅高达约1026%（前复权），总市值为1244亿元，仅次于片仔癀。

云南白药历史阶段划与股价变动 数据来源：公司公告，西南证券整理

四、结语

总结来看，受行业增速下滑、新技术的崛起、中成药集采、寻求产业链延伸突破等诸多因素的影响，当前中药企业正在如火如荼地进行着一场“转型突围赛”。

在这场转型突围赛中，具有先发优势且战略部署得当的片仔癀和云南白药，已经率先实现成功转型。但是，仍有许多中药企业正在试图通过差异化路线寻找破局之法。

究竟未来还有哪家中药企业能成功突围，让我们拭目以待。