江海证券：未来3-5年，市场上看景气度+估值的人更多

之前看过一个文章，根据投资者对确定性，估值和景气度三个维度的理解，对股票投资的风格做了分类，并且认为这个不可能三角形的三个组合，形成了三种基本风格：

A、深度价投风格：确定性+估值，放弃景气度

B、行业轮动风格：景气度+估值，放弃确定性

C：赛道配置风格：景气度+确定性，放弃估值

如果把这个分类运用到债券市场，我认为确定性意味着投资者认为未来大概率一定会发生的事情；估值则代表目前利率的水平到底算低还是高；而景气度则代表市场的情绪，如果乐观，则代表景气度高。

目前的确定性是经济下滑压力大，央行会保持宽松甚至进一步宽松。不确定的是放松的方式和总量放松的时间。如果只是结构性放松，对债券利多作用有限；如果采取总量放松，对债券更为利好。

目前估值水平偏低，即使从乐观的角度看，目前利率绝对水平都属于偏低的状态。

目前景气度就是市场情绪，显然情绪还是处于高位，毕竟目前处于经济下行期，市场主流预期认为债券是有机会的。

因此，如果按照这些维度去划分，那么对应的投资就应该是：

A、深度价投风格：确定性+估值，放弃景气度。这部分投资者并不在意市场的景气度，如果只是考虑确定性，就是央行会保持流动性的宽松，并且估值不要太贵，那么应该投资短期品种，例如1年以内的品种。

B、行业轮动风格：景气度+估值，放弃确定性。这部分投资者认为债券市场情绪处于好的状态，并且在意估值的高低，那么显然不会去投长久期的品种，可以投资投资3-5年，既然遇到风险，亏损也较为有限。

C：赛道配置风格：景气度+确定性，放弃估值。这部分投资者并不在意估值的高低，又认可现在的市场情绪高位和央行放松的确定性，那么可以投资10年，获得更多的回报。

当然，我们并非是说哪一种投资就是最好的，只是投资的逻辑和对应的策略要匹配起来。 那么目前从市场表现看，3-5年更强，表明市场看景气度+估值的人更多一些。

周二债券利率先下后反弹，较昨日收盘变化不大。央行OMO投放2000亿7天回购以应对跨年资金需求。在央行的呵护下，资金面不会产生较大的波动，只是正常的跨年紧张一些。

股市方面，周期股未能延续前期的涨势，出现调整；黑色系期货业跌幅较大，周期股弱势或对债券形成利好。

本周市场的变化取决于市场对明年年初的预期，究竟是宽货币还是宽信用兑现更早的问题。在这个问题没有答案之前，加上利率利率偏低，市场还难形成明确的方向。目前看起来，10年国债2.8%还是如同一堵墙，碰到后，就会反弹。这背后还是体现了在短期利率没有下去之前，2.8%的10年国债估值还是偏贵。从我们调研的情况看，超过80%的人对短期内10年国债下行突破2.8%，并在2.8%以下站稳的信心不足。

午后需要关注股市的变化，在没有其他因素作为主线之前，股市依然对债券的扰动较大。