复盘N倍股：夜空中最亮的星-格隆汇

本文来自格隆汇专栏：开源证券研究所，作者：开源金工团队

2021年以来，A股市场风格持续变化，从2020年长坡厚雪的消费医药板块，到“宁指数”的逐渐切换，再到七八月份周期概念股的“群魔乱舞”，市场风格切换速度之快，令人咋舌，但其中牛股辈出，N倍股不在少数。

罗马并非一日建成，N倍股的诞生也并非一蹴而就，2021年的N倍股都有哪些特征？集中在哪些板块？

年内N倍股的特征：热门赛道、机构覆盖低、中小市值、股东数少

我们对沪深两市的股票，按照如下四个条件进行筛选，得到年内共362只N倍股：

(1)年内最高价相对最低价超过3倍；

(2)年内整体走势为上涨(截至2021/11/29)；

(3)上市日期为2020/12/31之前；

(4)限于沪深两市。

2021年是近五年来，N倍股票数量占比最高的一年，年内N倍股数量占比达到7.94%。为此我们对362只年内N倍股进行特征分析，以期找寻共性。

2021年N倍股票数量占比创近五年来最高水平

数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至2021.11.29)

1、主题概念：集中于锂电池、新能车、光伏等热门赛道

2021年是“碳中和元年”，围绕着碳中和、新能源等有关个股涌出了不少投资机会。我们对362只N倍股，按照相关主题进行统计：从行业上看多出现于“锂电池”、“新能车”、“光伏”、“储能”热门赛道，也不乏“次新股”、“ST”等概念。

2021年以来N倍股主要分布于锂电池、新能车、光伏等热门赛道

数据来源：Wind、同花顺、开源证券研究所(数据截至2021.11.29)

年内最高涨幅前十个股的相关概念

资料来源：Wind、开源证券研究所(数据截至2021.11.29)

2、股东结构：年内涨幅越高的N倍股，在行情启动前股东户数占比越低，行情上涨期间机构占比提升

按照最高涨幅（年内最高价/年内最低价）对年内362只N倍股分为三组：整体上看，年内涨幅最高的（第一组）多数个股经过三年的调整，股东户数在行情启动前已处于较低分位，且随着个股行情的不断爬升，股东户数增长倍数提升。

另外在行情上涨期间，机构不断的吸筹强筹来推高股价，机构投资者占比逐渐增加。年内N倍股中涨幅最高的一组，机构投资者持股比例提升最高，个人投资者持股比例降低最高。

行情启动前，股东户数分位数越低，年内最高涨幅越高

数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至2021.11.29)

(注：第一组为362只N倍股中年内最高涨幅最大的一组，第三组为年内最高涨幅最小的一组，其余各图的分组同理。)

行情爬升中，机构持股比例提升越高，年内涨幅越高

数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至2021.11.29)

3、风格板块：年内N倍股集中于高弹性、小市值风格，制造、周期板块

我们对常见风格因子及主流板块因子进行收益统计：2021年整体利好高Beta、小市值的个股，在板块上集中于制造和周期。我们对362只N倍股，按照年内最高涨幅分三组（第一组为涨幅最高组），统计在常见风格因子上的特征：相较于其他个股，年内N倍股多集中于高弹性、高估值、高负债、低盈利、低成长、高换手、高波动和小市值风格。

不少读者或许对N倍股集中于低成长风格表示疑惑，因我们选取的成长因子为过去三年净利润及营收的复合增速，仅从过去三张财务报表很难线性外推未来的成长性，而2021年最重要之一的投资主线之一为“困境反转”，因此过去“低成长”的个股在2021年迎来股价的大幅上涨。

2021年以来，常见风格因子的累计收益

数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至2021.11.29)

2021年以来，主要板块因子的累计收益

数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至2021.11.29)

2021年，年内N倍股及非N倍股的常见风格：高估值、高换手、高动量、小市值的个股，其涨幅越高

数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至2021.11.29)

4、机构覆盖度：年内N倍股多出于鲜有机构问津的个股

过去三年的主流投资逻辑在于坚守优质蓝筹白马，而2021年不少耳熟能详的蓝筹白马股纷纷“跌落神坛”，前两年受市场资本“冷落”的中小个股在2021年备受机构的青睐。

2021年总调研频次及总调研个股数量均创历史新高，不少个股在2021年年初并不受机构重视，而随着股价的提升及机构调研数增加，股价随之增加。

永太科技（002326.SZ）的股价走势与调研机构数

数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至2021.11.29)

2021年总调研频次及总调研个股数均创历史新高

数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至2021.11.29)

大部分年内N倍股在行情启动前未受机构调研

数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至2021.11.29)

随着行情的启动，年内N倍股的调研频次提升

数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至2021.11.29)

从卖方覆盖度上来看也是如此。年内N倍股多为小市值，且前期业绩不佳的个股，因此卖方覆盖度在行情启动前较低，但随着股价的持续上涨，个股热度和机构参与度迅速提升，机构覆盖度也随之增加。

年内N倍股在股价启动前的卖方覆盖度较低

数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至2021.11.29)

年内N倍股在股价启动中的卖方覆盖度逐渐提高

数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至2021.11.29)

我们把N倍股按照年内最高涨幅分三组（第一组为涨幅最高组）：整体来看，年内涨幅最高的一组，在行情启动前的平均调研次数较少。

在行情启动前接受调研次数越少，N倍股年内涨幅越高

数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至2021.11.29)

复盘：N倍股的诞生过程

罗马并非一日建成，N倍股的诞生也并非一蹴而就，复盘N倍股的上涨路径，我们发现它们的上涨往往是多方合力共同作用的结果。

从形态上看，N倍股的股价走势通常呈“J”形，后半段的涨幅似乎更令人瞩目，不过对数轴下我们可以看到，N倍股在上涨过程中的涨幅是相对均匀的。

N倍股的上涨路径呈J型

数据来源：Wind、开源证券研究所

对数轴下，N倍股的涨幅相对均匀

数据来源：Wind、开源证券研究所

进一步的，我们把2021年以来N倍股从最低点开始的上涨路径按照每10个交易日划分成12段，分别统计每一段中股票上涨幅度、日均换手率与波动率的中位数。结果显示：在前10个交易日，N倍股的上涨幅度最为显著，中位数高达15.53%，而在前10~20个交易日，涨幅则明显回落，在随后的交易日中呈现震荡上涨的态势，平均涨幅缓慢抬升。与此同时，股票的换手率与波动则一直在提升，表明股票的热度与参与度在持续提高。

上涨过程中N倍股的热度与参与度在持续提高

数据来源：Wind、开源证券研究所

随着股票的关注热度与活跃程度不断提高，不同类型的投资者也陆续参与进来，我们从中可以窥见一些端倪。

我们统计了N倍股从最低点开始上涨后120个交易日内各类型交易的成交占比，结果显示，代表机构投资者的超大单与大单（注：指该笔成交的挂单金额在20万元人民币以上）的成交占比有较大幅度的提升。这表明机构投资者在此过程中的参与度在持续上升，这一点在龙虎榜上也有所体现。

在N倍股的上涨过程中，超大单+大单的成交占比有较大幅度的提升

数据来源：Wind、开源证券研究所

2021年无疑是游资行情，而个股龙虎榜往往是游资选股的风向标。N倍股在2021年行情启动之前，大部分未曾上龙虎榜，而在行情推动中，常能在交易活跃的营业部中看到它们的身影。

行情启动前，N倍股多在过去一年未曾上龙虎榜

数据来源：Wind、开源证券研究所

行情启动中，N倍股多次上龙虎榜

数据来源：Wind、开源证券研究所

我们同样以N倍股年内的最低点为起点，汇总计算其在上涨过程中120个交易日内龙虎榜数据中机构的参与比例（滚动10个交易日计算）。如图所示，在前10个交易日机构有着较高的参与比例，随着前20~30个交易日股票的阶段收益回落，机构的参与比例也有所下降，随后又呈缓慢上升态势。

N倍股龙虎榜数据中机构的参与比例先降后升

数据来源：Wind、开源证券研究所

从龙虎榜的数据中我们还可以发现，机构明显更加青睐于市值更大的股票，这与机构的投资偏好不无关系。不过对比公募基金最近两期半年报年报，我们发现，2021年以来公募明显加大了对中小市值股票的配置比例，在N倍股中，这一现象则更为明显。

N倍股的龙虎榜中机构偏好大盘股

数据来源：Wind、开源证券研究所

2021年以来公募基金明显增配小盘股

数据来源：Wind、开源证券研究所

2021年以来公募基金对N倍股中的小盘股增配更加明显

数据来源：Wind、开源证券研究所

我们再从另外一个视角观察龙虎榜中机构的参与比例，开篇时我们提到本文所考察的N倍股入选标准之一为：年内最高价相对最低价上涨超过3倍。实际上，对于非新股的科创板/创业板股票，只需要连续6个涨停板就能实现这一目标，因为1.2^6 = 2.99，这体现了股价上涨的复利效应。据此，我们先对股价以最低价为基准做归一化，再进行对数化处理（以1.2为对数底），处理后，股票最低价对应值为0，当股价相对最低价上涨3倍时，对应值为6。我们再分别统计股价处于各阶段时，机构的参与程度。可以看到，机构在股票上涨的早期参与程度较低。

我们进一步统计了各阶段机构净买入比例（机构净买入金额/股票当天成交额）与股票未来表现的相关性。在上涨前期，机构的净买入行为对股价后续的表现有着明显的推动作用；但当股票涨幅较高时，机构的净买入行为反而成为应该警惕的风险指标。

上涨前期，机构的参与程度较低