齐屹科技(1739.HK)：家装企业 SaaS 龙头，完善体系驱动增长

机构：中达证券

评级：买入

目标价：3.2港元

互联网家装市场空间广阔，一站式服务平台稀缺。1）我国家装市场空间广阔：新房竣工提速、二手房交易占比提升、居民可支配收入提升等因素驱动家 装需求持续增长，2020年末约2.6万亿元。2）装企数字化比例提升空间充足：在广阔的市场空间和分散的供需格局下，装企经营亟待提质增效，行业数字化转型提速、且提升空间仍较为充足：根据 Fastdata 的数据，参与数字化转型的家装企业比例由 2017 年的 10.1%上升至 2020 年的 18.3%。3）家装一站式服务平台稀缺：由于家装产业链条较长、标准化程度低、存在经验和技术门槛等原因，当前的互联网家装平台多聚焦于部分流程。

SaaS 体系解决装企痛点，提供整体解决方案。家装企业的主要痛点在于获客难度高、质量把控难、运营效率低，公司的 SaaS 服务体系即围绕上述痛点展开：1）降低获客难度：营销服务提供了全流程的获客方案，并通过智能匹配有效连接装企与客户需求。2）强化质量把控：供应链服务对装企的采购质量和价格提供了保障，创新业务为装企提供了工程质量管控的解决方案。3）提升运营效率：家装业务流程繁琐，装企员工数量有限且流失率高；公司的SaaS系统则包含了线上门店、预算管理、人员管理等数字化运营工具及针对装企的咨询和培训服务，从多方面助力装企提升运营效率。另外，公司的自营家装业务能够通过实践为 SaaS 体系建设提供参考，形成业务间的良性协同。

完善体系带动收入增长，平台流量、B 端覆盖率业内领先。公司的营销服务效果良好，销售线索（公司匹配成功订单数量）数目 2021 年上半年达约 38.4 万 条（同比+16.4%），带动营销服务收入同比+38.8%。持续优化的 SaaS体系带动公司活跃付费商户快速增长，2021年上半年达5667家（同比+33.8%），SaaS服 务体系合计收入同比增长 38.4%。与同行相比，更优质的家装体验使公司具备领先的流量，根据 Fastdata 的数据，2021 年 3 月公司月活用户数量居中国互联网家装平台之首；更完善的服务体系进一步强化了公司的竞争力，2021 年 3月，公司 B 端装企覆盖率排名第一，达约 43.5%。业内领先的流量优势、完善的一站式服务体系使公司能够率先把握家装行业数字化转型过程中发展机遇。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价 3.2 港元。预测公司 2021-23 年营业收入为人民币 12.5 亿元/15.5 亿元/19.1 亿元，同比增长 35.9%/24.8%/22.9%；其中SaaS 体系收入为人民币 7.1 亿 元/9.0 亿 元/11.5 亿元，同比增长32.4%/27.2%/27.2%。考虑到公司自营装修业务占收入比重较高，家装行业数字化渗透率偏低，给予公司 2.5 倍目标 21P/S，目标价 3.2 港元，较现价空间达62%（最新股价为 8 月 30 日收盘价）。

风险提示：房地产行业调控趋严；市场竞争加剧；SaaS 产品开发不及预期。