商业化元年开启，发光技术革命加速！

中央经济工作会议

目前，面对一季度经济下行压力，会议做出跨周期和逆周期的调控措施，预计2022年经济增速将以潜在增长率下限（5%）作为目标底线。

2022年，财政支出进度将加快，适度超前开展基础设施投资，遏制新增隐性债务，明年融资平台将继续从严监管，全域无隐性债务试点范围可能会扩大。

稳健的货币政策持续，继续加强对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持，进一步降准仍存可能。

会议在以下几方面有所强调：1.“加强”反垄断和反不正当竞争，恶意逃废债被点名，通过“红绿灯”来防范资本无序扩张；2.房地产放在国民经济循环中论述，房住不炒依然在，保障性住房建设排在前；

3. 科技政策，强调落地，关注三年行动方案。4.强调区域平衡，东中西东北协调发展。4.共同富裕，目标是“长期的”，路径是先做大蛋糕再分好蛋糕，力度是量力而行；

5. 初级品供给保障，生产消费节约优先，能源和粮食供给十分重要；6.防范重大风险，不能光靠政策和政府，企业要担负自救责任；7.碳达峰碳中和，考核发生变化，国有企业要带头保供稳价。

商业化元年开启，发光技术革命加速！

今年被称为是Mini LED的商业化元年，各巨头加快了行业的布局，行业有望进入爆发式发展阶段。

在显示器领域，2019 年，仅华硕和苹果推出Mini LED 显示器，但时隔两年后，包括雷神、三星、华硕在内的十数家大厂纷纷上线了Mini LED 电竞显示屏；

在TV领域，2019 年仅TCL 推出首款Mini LED 背光电视，但在2021 年，三星、LG、飞利浦、TCL、华为等巨头也是相继跟进；

行业巨头苹果更是全方位布局，相关产品均采取了Mini LED技术。

包括今年4 月，苹果推出了新一代IPAD PRO，三季度推出的新款Mac PRO，并且计划于2022 年推出了Mac AIR 。

一．新技术魅力

消费电子巨头们纷纷跟进，主要还是看好新一代发光技术Mini LED具备高显示效果、低功耗、高技术寿命等优良性能。

目前光源主要有四种技术路线，包括了传统LED、Mini LED、OLED 和Micro LED；背光领域主要是传统LED和Mini，直显则主要是Mini、OLED 和Micro。

Mini LED尺寸在传统LED和Micro LED之间。

在背光显示领域，传统LED 虽然还是一统天下，但Mini LED 在光源的均匀性、画面对比度、散热能力和使用寿命、以及轻薄度上具有显著的优势，未来传统LED 被Mini LED取代不可避免。

与OLED相比较，在对比度、柔性化以及轻薄度上，二者表现相当，但OLED容易出现“烧屏”现象，在使用寿命上也要显著短于Mini；

在中大尺寸，Mini LED 在亮度上的表现更好，OLED则更适用于暗室以及小尺寸屏幕。

OLED 的成本则较Mini LED 高出20%以上，主要是Mini LED 可延用原有产业链，生产工艺更加成熟，OLED 另外一个缺点就是在生产端的良率仍需进一步提升。

整体来看,OLED在近距离以及对屏幕轻薄度要求较高的屏幕上会更具竞争力，而当屏幕尺寸越大、使用距离越远时，Mini LED则明显有优势。

OLED与Mini LED对比

资料来源：国泰君安研究

与Micro LED相比较，二者差距不大，差距主要在尺寸。

Micro尺寸的缩小，可以更进一步拓宽LED 直显的应用领域，直显可以在近距离屏幕上挑战OLED；但因为巨量转移技术不成熟，Micro 实现商业化仍需时日。

Mini LED和Micro LED对比

资料来源：国泰君安证券研究

二．行业发展空间

综合来看，在中大尺寸上，Mini 背光或直显将是最优选择，中小尺寸显示将以Micro和OLED为主。

三种发光技术各自优势领域

资料来源：国泰君安证券研究

显示屏将会是Mini LED的主要应用场景。

包括公共部门的安防监控系统、企事业单位的高清视屏会议室、电影院屏幕置换、体育场馆的高清大屏置换、以及家庭影院都对大显示屏存在需求，国内Mini LED 显示屏市场规模总量或将达到5000亿元。

TV端同样是Mini LED的天下。

Mini 背光LCD 模式可以延长国内产业链寿命周期的同时，又能大幅提升原有LED+LCD 模式的显示效果，优势较Micro和OLED明显。

而在中小尺寸显示，包括笔电、平板、车用领域，Mini、Micro和OLED各有优势， Mini有望分得一定的产业蛋糕。

在中小尺寸里，三种技术各自优势

资料来源：国泰君安证券研究

综合来看，Mini LED 目前成本偏高，市场推出的Mini 背光电视均定位于中高端，全球Mini 背光模组规模仅几亿美金；

但随着今年巨头们加快介入和量产，Mini LED成本将明显下降，推动行业快速成长。

根据国泰君安测算，到2025 年，TV 端，全球Mini背光模组、芯片的市场规模或将达到157 、12.5 亿美元；中小尺寸，Mini 模组芯片规模或超110 亿美元。

三．产业投资机会

随着Mini LED 技术壁垒被逐渐突破，快速的市场响应能力、大规模量产能力以及产品良率为各厂商的核心竞争力。

国内Mini LED 产业链配套相对成熟，从芯片端到封装、显示端，国内基本实现完整的Mini LED 产业链，估计将来会主导全球行业发展，各龙头将享受行业技术革命红利，特别是产业上游企业。

LED产业链

资料来源：国泰君安证券研究

1.芯片领域：

国内一线的芯片龙头厂商三安、华灿、聚灿和乾照都已经有Mini LED 专线产能布局，其中三安切入了三星、TCL 产业链；华灿Mini 成品导入了群创、华为等厂家；

台厂晶元光电竞争力也比较强，为苹果和三星的主流供应商。

在芯片公司中，我们比较看好三安光电。

三安光电是国内LED 芯片龙头厂商，产能规模领先，之前投资120 亿元的湖北三安项目侧重于Mini LED 和Micro，2021 年4 月开始试产。

2. 封装领域：

随着封装技术升级，龙头技术优势将加强。

在大尺寸上，传统SMD 封装比较适用；在中小尺寸的消费电子和直显领域里，封装技术需升级到IMD 和COB。

目前龙头差异化竞争明显，其中国星在Mini 直显主要采用IMD 技术，间距已经可以做到P0.5，背光应用上也切入了TCL 产业链；

鸿利智汇发展主要在车用端，公司和雷神合作的Mini 电竞显示器，同TCL 合作的高阶背光电视也已经上市；

瑞丰已切入华为以及康佳产业链，聚飞在中小尺寸背光产品的布局上处于全球领先位置，木林森发展重心在于照明。

在封装公司中，我们比较看好鸿利智汇。

鸿利智汇在Mini LED 上推进领先， 一期产能预计于2021年底全部达产，二期产能预计从2022 年开始投放，发展确定性高；同时公司还进入了国际VR 大厂供应链，预计2021 年底开始放量。

3.设备端：

在设备端里，主要涉及两个环节，一是外延片生长用的MOCVD，一是将芯片转移到基板的固晶设备。

MOCVD 是芯片生产中最贵的设备，国内中微、中晟等公司已实现了技术上的突破；而新益昌是国内固晶机的绝对龙头。

在设备当中，我们比较看好新益昌。

新益昌是国内LED 固晶机龙头企业，在国内固晶机市场占有率超过70%，客户普及率超过90%，全球排名第三，Mini LED 专用设备也已推出。

4.背板领域

在目前的技术工艺条件下，PCB为Mini-LED 基板的主流方案，FR-4 PCB逐步取代了金属PCB，目前Mini-LED 背光源普遍使用FR-4。

PCB板优势

资料来源：国泰君安证券研究

当前研发出Mini LED PCB 基板的厂商较多，包括台湾企业欣兴、泰鼎、同泰，韩国永丰，大陆企业鹏鼎控股、中京电子、胜宏科技、奥士康等。