联盛化学创业板IPO，去年营收6.8亿，资产负债率高于同行

根据深交所披露，浙江联盛化学股份有限公司（以下简称“联盛化学”）创业板IPO已获问询，国金证券为主承销商。此前于2016年8月，公司曾在新三板挂牌，证券代码为 839063.NQ，而后于2020 年 8 月终止挂牌。

IPO前，联盛集团为公司控股股东，俞小欧、牟建宇夫妻及其女俞快三人为实际控制人。牟建宇、俞快母女二人通过直接持股或间接控制联盛集团、台州高投，合计共控制联盛化学 95.80%的股权。俞小欧未持有公司股份，但是系公司的原始创始人。联盛化学是一家典型的家族控股企业。

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境外收入占比超五成

联盛化学是一家特种精细化工领域的高新技术企业，业务主要覆盖医药中间体、农药中间体、电子化学品及化工溶剂的精细化学品的研发、生产、销售及进出口贸易。公司主要产品包括γ-丁内酯（GBL）、α-乙酰基-γ-丁内酯（ABL）、4-氯-2-三氟乙酰基苯胺水合物盐酸盐（E2）等。其中，ABL、E2产品是公司主要收入来源，分别占到了总营收的37%以及23%以上。

精细化工行业作为我国化学工业中一个重要独立分支，总体呈现出快速发展的趋势。

仅联盛化学主要产品ABL、E2下游应用领域医药制造业来看，其市场规模呈现波动增长趋势。虽然2017年至2019年，因全国医改逐步推开，以及医药带量采购等，全国医药制造业企业收入略有下滑。但是整体来看，我国医药制造业企业收入从2011年的 1.45万亿元增加到2020年的 2.49万亿元，期间复合增长率为 6.18%。

受益市场需求带动公司产品销量增长，联盛化学的业绩呈现稳健增长态势。其中，2018年至2020年，实现营收分别为4.61亿元、5.46亿元、6.80亿元；同期录得净利润分别为3213万元、6327万元、1.07亿元。与此同时，毛利率分别为17.25%、25.31%、28.70%,，高于行业平均值。

值得一提的是，由于公司原材料成本占生产成本的比例均值在80%左右，自2020年以来，其主要原材料代表BDO受PBAT需求拉动、供应紧张，采购均价上浮，从2020年的7743元/吨，大幅增至2021年上半年的1.81万元/吨，并预计未来依然保持高位运行。联盛化学一定程度上或因原材料价格上涨，导致生产成本增加继而致使利润空间缩窄。

虽然联盛化学通过上调产品销售价格，转嫁了部分生产成本。但是由于公司以出口销售为主，境外销售收入占到了五成以上。2021年以来，受海运集装箱、船舶供应短缺的影响，境外销售部分订单交付时间出现延迟。未来若上述情况未得到明显改善，导致下游客户价格传导速度慢于原材料价格上涨的速度，在此背景下，联盛化学经营成本将上升。

加上，公司出口业务以美元定价及结算，受国家推进人民币汇率形成机制改革等，报告期内人民币兑美元汇率涨跌幅较大，2021 年美元汇率较 2020 年处于低位约6.38。随着公司出口业务的增长，联盛化学或因汇率波动，使业绩发生波动。

与此同时，因联盛化学的最终客户主要集中在国外，且报告期内，其向前五大客户的销售收入占比分别为 49.12%、58.09%、47.01%和 51.11%，而同行业前五大客户销售收入占比20%-25%之间，公司客户集中度相对较高。其中公司向拜耳集团及劳仑斯科研两家客户销售收入占比合计为37.01%、50.28%、38.43%和 34.10%。公司销售收入对上述主要客户形成一定依赖。若未来主要客户产品市场竞争加大或者相关产品的替代竞品出现，导致需求下降，减少了对联盛化学的采购订单规模，公司持续经营能力将产生不利影响。

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资产负债率高于同行

报告期内，联盛化学资产负债率呈波动下滑趋势，从2018年的52.54%降至2021年上半年的45.70%。但由于期间同行业平均值保持38%左右，联盛化学资产负债率较高。

从偿债指标来看，联盛化学的速动比例不足1倍，反观同行业平均值均在1倍以上。与此同时，公司流动比率分别为1.26、1.31、1.19、1.19；低于同行业平均值1.72、2.19、2.12、1.86，联盛化学资金偿债能力较弱。

令人关注的是，随着公司业务规模的扩大和营业收入的持续增长，公司应收账款增长。截至2021年上半年为1.67亿元，占营收比重38.28%；而2020年仅为1.21亿元，占营收比重17.79%。其中，报告期各期末，账龄在1年以内的应收账款占比分别为94.16%、97.18%、99.76%和 99.13%。可见，未来若客户因市场等因素导致资金流恶化，无法按时回款，联盛化学面临短期偿债压力。

值得一提的是，在现金流吃紧的背景下，公司此前连续三年现金分红，2018年至2020年分别分红约259万元、494万元、1474万元。

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小结

尽管精细化工行业获得国家产业扶持，整体行业前景向好。但是伴随原材料价格上涨，联盛化学经营成本支出或增加。加之，前五大客户集中度和资产负债率高于同行业均值，联盛化学业务经营短板还是比较明显。综上，联盛化学若要保持可持续盈利能力，应继续加强产业护城河建设。