华创证券:重视白酒跨年及旺季行情,首选高端

本文来自:华创食饮,作者:欧阳予、沈昊、董广阳

需求核心未变,升级趋势延续

报告摘要

行业研判:需求核心未变,升级趋势延续。我们本周策略会邀请资深白酒专家会场分析,核心反馈如下:白酒在婚宴、升学等固定场景中应用广泛,宏观经济虽会影响商务宴请与聚餐的频次和档次,但从长周期看,场景受经济预期和周期的影响有限,白酒需求核心影响因素未变,未来需求仍然向好,价格带仍将延续升级趋势。分价格带看,高端酒仍维持量价齐升趋势,未来价升或为主要亮点。茅台价格短期波动处于合理范围,其它酒企升级空间仍足。八代普五主要承担饮用需求,为千元价格带风向标。次高端持续分化扩容,300-500元价格带仍享受消费升级红利,新分化500-800次高端价格带未来机会更大。香型方面,酱酒热步入中场,预计可维持5-10年,清香型目前仍为汾酒一家独大,清香热传导至其余清香品牌仍需时日。

近期渠道反馈:淡季批价有所回落,渠道仍处良性状态。渠道反馈,近期主流白酒品牌批价有所回落,主要系经销商年底为完成销售目标获得年度奖励、淡季清理库存,但渠道动销、库存、渠道信心等仍处良性状态,明年一季度开门红大概率可以完成。高端酒方面,茅台近期价格回落后平稳,支撑较足。目前散瓶2750元左右,整箱3400元左右,整箱短期仍存在下降压力,价差缩小后渠道表现更为理性。五粮液价格为景气度风向标。普五渠道放量增加,经销商为回笼资金致批价回落至955-960元,后续公司或持续挺价,预测明年整体业绩增量目标在15%左右,一季度或可完成全年30%计划。国窖批价900元左右,较前期有所下降,但渠道及消费者培育工作仍在有序进行,明年25%以上增速支撑较足。次高端方面,消费者价格敏感度更高,300-500元价格带尤甚。酱酒目前多布局于600元次高端价格带,但待两年后酱酒产能释放,或将持续下沉300-500元价格带。

年度节奏判断:经营良性及提前蓄力,春节开门红可以期待。今年前三季度报表端现金、预收款留力充足,下半年以来打款节奏、渠道情绪良好,目前老窖、汾酒、洋河等酒企均已控货备战来年,因此我们认为行业经营良性趋势并未改变,预计来年报表端确定性高,Q1开门红值得期待。Q2淡季期间需关注需求的变化,叠加报表的高基数(今年H1次高端量价齐升+全国化扩张酒企加速招商客观形成动销端高基数),判断行业大概率稳健降速。但我们认为不可低估白酒刚性社交需求下高于其他消费品的超强需求韧性。立足当下,行业需要关注的核心风向标一是12月至1月渠道对明年春节的打款情况,二是“酱酒热”退潮后细分市场动销与价格情况,由此可进一步明确行业景气度及明年Q1开门红质量。

投资建议:重视跨年及旺季行情,首选高端加速茅台及势能强劲汾酒,关注改革主题。尽管当下市场对来年白酒需求仍有争议,但从经营质量看,白酒行业基本面健康,报表端留有余力,渠道信心仍足,经营良性之下来年Q1底气更足。短期建议重视年底经销商大会、酒企披露来年经营规划、以及旺季备货等催化,重视白酒跨年行情。具体标的来看:

核心以一线标的为主,当下首选茅台及汾酒。茅台量增瓶颈突破,来年收入加速确定性较高,而价格市场化改革预期升温或来带催化。山西汾酒需求培育较好,基本面强劲势能不减,明年增长仍具延续性。五粮液老窖千元高端品牌壁垒护航增长确定性,关注股权激励推进带来的股价催化剂,持续推荐。

关注改革主题带来的加速机会。洋河改革红利释放销售士气强,业绩具有加速潜力,关注洋河、汾酒和老窖行业前三之争带来的阶段性机会。古井今世缘产品结构持续升级,且具有改革预期带来的加速增长机会。

风险提示:消费税改革影响不确定性、终端需求回落、企业改革不及预期。

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