国君家电：保障合理住房刚需，为家电长期内需托底

事  件

2021年12月6日，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元；同日12月中央政治局会议中提到“要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。”

1. 核心观点

降准叠加地产政策边际宽松预期，保障合理住房刚需，为家电长期需求托底。我们认为本次降准叠加政治局会议对未来商品房市场发展方向的表述一定程度释放了房贷利率有望放松的政策预期，从行政性限制转向逐步放开供给，保障居民基本住房刚需。受益于地产后周期需求拉动作用，家电行业长期内需有望得以进一步改善。

家电内销已处于拐点向上改善阶段，估值安全性突出： 从基本面角度看，根据产业在线数据，10月家用空调内销出货量同比+1.3%，12月排产同比去年同期内销实绩+1.9%，空调内销持续回暖；冰箱、洗衣机10月内销分别环比+3.1%、+6.3%，同比降幅收窄1.3pct、0.8pct。最新白电产销数据的同环比改善体现出家电内需回暖趋势。同时2021Q3家电板块毛利率为25.4%，同比-1.0pct，环比+0.2pct，其中白电板块毛利率+0.8pct，后续随着上游原材料价格逐步趋于稳定至回落以及提价效果的进一步显现，我们预计Q4及2022年家电企业利润率将进一步修复；从估值角度看，当前申万家用电器板块市盈率为20.2X，处于2015年至今较低历史分位水平，板块估值安全性突出。另外2021Q3家电板块公募基金配置比例下降至1.49%，是近10年以来除2015Q3最低水平。估值安全性叠加基本面改善趋势，当前时点家电板块配置相对性价比明显。

2. 投资建议

从细分行业来看，重点推荐受地产竣工拉动作用更为明显的厨电以及白电板块。个股方面，重点推荐高端化多品牌布局领先，经营效率不断优化的海尔智家、渠道改革领先，内销复苏明显的美的集团、小家电内销复苏表现较好，规模快速提升，扩品类+扩渠道共同推进的苏泊尔、新品类开拓第二增长曲线的厨电龙头老板电器。

3. 风险提示

房贷政策放松不及预期、新型疫情入侵带来进一步扰动压制消费内需、大宗原材料成本继续大幅上行，给家电企业带来成本压力。