中金宏观: 进一步释放稳增长、防风险信号

本文来自格隆汇专栏: 中金研究,作者:黄文静、张文朗等

“松货币”对冲“紧信用”,稳定市场预期,呵护投资者情绪。

再提降准,进一步释放稳增长、防风险信号。12月3日下午国务院总理李克强在会见IMF总裁格奥尔基耶娃时表示,“继续实施稳健的货币政策,保持流动性合理充裕,将围绕市场主体需求制定政策,适时降准,加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度,确保经济平稳健康运行”。这是2019年1月以来,总理第8次提出降准或定向降准建议,其中5次在国常会提出,2次在其他场合(成都/三大行视察)提出,在前8次相关建议后的八个工作日内,有7次实施了降准或定向降准(2020年6月17日提出后并无动作),定向降准释放流动性在1000-5500亿元,全面降准释放流动性在8000-10000亿元左右。

银行息差处于低位,风险溢价上升,或需进一步降资金成本以支持实体。我们在《稳增长共识正在形成——三季度货币政策执行报告简评》中指出,在3季度经济下行压力加大的背景下,尽管同业存单利率下行,存款利率上限改革压降存款加权平均利率,但一般贷款利率不降反升,反映此前货币政策宽松的边际效果已较为有限。前期央行主要通过引导银行压缩利差来压降实体贷款利率。然而,由于一般贷款与MLF利率之差已在低位,而普惠贷款增长较快、房地产监管加严的背景下,风险溢价上升,继续压降利差的空间十分有限。稳增长已成政策共识,除了结构性货币政策力度加码外,仍需货币进一步宽松。我们在《宏观经济:2022,转向需求》中也提出,我预计货币政策仍然需维持稳中偏松态势,今年年底或明年初有可能再次降准,明年仍有降准甚至降息可能,同时财政政策重要性上升。[1]12月15日有9500亿元MLF到期,不排除降准置换MLF,以长换短、降低金融机构负债成本,进一步推动实体融资利率下行。

“松货币”对冲“紧信用”,稳定市场预期,呵护投资者情绪。12月3日恒大集团披露无法履行2.6亿美元债担保义务的公告,开启了其公开市场债的违约历程,此前8月案件集中管辖、9月恒大理财逾期,但公开市场债务并未违约。恒大宣布违约后,一行两会(央行、银保监会、证监会齐发声),表示恒大为个体案件,影响可控,当前我国房地产行业总体保持健康发展,不会影响中长期市场的正常融资功能,不会对我国银行业保险业的正常运行造成任何负面影响,对资本市场稳定运行的外溢影响可控。同时,应恒大请求,广东省政府同意派出工作组推进企业风险处置工作、维护正常经营,督促恒大有序化解风险,积极推动项目复工复产建成交楼,维护住房消费者合法权益。

房地产监管是金融周期下行调整的应有之义,但我们在2018年即指出,中国金融周期的调整并非“暴风骤雨”(如美欧日般),而更多是“和风细雨”。2017年金融供给侧改革以来,历经城投隐性债务化解、问题金融机构处置(包商、恒丰、锦州银行等)、大型问题企业处置,基本上都经历了地方/企业自救(地方政府卖地偿还城投债务、大股东自由资金注入、变卖资产等)、政府介入(包商处置中的金融稳定再贷款、地方政府提供财政援助和信用支持、地方隐性债务置换)、债务重组(成立债委会,处置债务)等过程,已积累了大量的市场化、法制化化解流动性危机、有序处置债务的经验。

金融周期下行期,“紧信用、松货币、宽财政”可能不仅是短期、而且是中期最优的政策组合[2]。房地产监管中长期有助于防范金融风险、防止资产泡沫、缩小贫富差距、调整经济结构,但债务化解过程中需坚持底线思维、增强系统观念,防止在处置风险的过程中产生“次生金融风险”。应对市场自发紧信用,需要适度“松货币”、“宽财政”以对冲。同时“稳信贷”并优化投放结构,绿色贷款、普惠小微支农贷款、先进制造贷款、基建相关贷款投放力度或加大。

近期政府稳地产表态频出,多管齐下,保障房地产市场平稳健康发展。央行9月24日首提“两个维护”。各部委召开4次房企座谈会。稳定房地产融资,新增按揭贷款10月已转正,开发贷恢复稍落后,加大保障性租赁住房支持力度,同时在问题企业处置中,并购贷款和并购债将发挥更大的作用。各地陆续出台利率税费下调、限跌令、预售限购松动等政策。


上周高频数据跟踪


建筑投资需求延续低迷,汽车生产趋于改善。上周,上游工业生产偏弱,高炉开工率周环比下降0.4个百分点至47.8%。建筑投资需求尚未出现明显改善,建筑钢材成交量较上周小幅下降,水泥出货率周环比下降1.5个百分点至60%,仍显著低于往年同期。半钢胎开工率周环比小幅回落0.1个百分点,处于5月下旬以来的高位。半钢胎开工率近2个月来趋于改善,可能反映了汽车供给端约束的缓解。

农产品价格高位回落,国际油价下跌。上周,农产品批发价格200指数周环比下跌0.9%,自11月中旬以来便缓慢回落,其中蔬菜、水果价格周环比分别下跌2.8%、1%。螺纹钢价格周环比微涨0.2%,铜、铝价格周环比下跌2.5%和2.9%。受到新型变异毒株Omicron的冲击,WTI和Brent原油价格周环比分别下跌2.8%和3.9%。

国债收益率曲线基本持平。上周R007下降到2.16%,比央行7天逆回购利率2.20%低4bp。3个月SHIBOR上升1bp至2.50%。1年期国债收益率上升2bp至2.26%,10年期国债收益率上升5bp至2.87%。


上周国内重要政策


11月30日,中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤应邀以视频方式出席第九届中欧论坛汉堡峰会并发表主旨演讲。刘鹤表示,明年将保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性,在激发微观主体活力方面下更多功夫,为市场创造良好预期,为中小企业和外资企业创造更好环境。将以扩大市场准入和促进公平竞争为重点,营造更好的营商环境。[3]

12月1日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,指出要坚持就业导向、适应市场需求,推动职业技能培训扩容提质。一是支持各类职业院校和职业培训机构开展培训,加强稳岗培训,健全职工技能培训机制。二是加强中央预算内投资对公共实训基地建设等的支持,研究继续运用失业保险基金开展稳岗和职业技能培训。三是加强先进制造业、现代服务业等高技能人才培养,提升高校毕业生等重点群体就业创业能力。[4]

12月3日,国务院总理李克强会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃,他表示面对复杂环境和新的下行压力,中国将继续统筹疫情防控和经济社会发展,实施稳定的宏观政策,加强针对性和有效性。继续实施稳健的货币政策,保持流动性合理充裕,围绕市场主体需求制定政策,运用多种货币工具,适时降准,加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度,促进综合融资成本稳中有降,确保经济平稳健康运行。[5]


特别观察


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