Omicron下韧性的A股-格隆汇

核心观点

★ 市场表现和风格

——A股表现靠前，海外股市有所回调。11月，台湾加权指数上涨2.6%，领涨全球主要股指，A股表现较好，上证综指收涨0.5%，深证成指收涨2.4%。欧美等海外市场受月末下的跌拖累，11月呈收跌态势，其中，纳指下跌0.8%，标普500下跌0.9%，日经225和道指下跌3.7%，恒生指数本月跌幅录得7.5%，表现靠后。

——流动性相对偏松，社融筑底等信号增强市场的结构性宽信用预期，叠加中美关系边际改善，分母端催化A股表现较好。第一，10年期国债收益率由2.97%下行至2.83%，指向市场流动性环境无虞。第二，11月上旬公布社融存量同比为10%，与上月持平，11月8日央行创设推出碳减排支持工具，央行三季度货币政策执行报告中删去了“管好货币总闸门”的表述，叠加房地产市场出现的边际转暖的新号，市场宽信用预期渐起。第三，11月中旬中美两国元首视频会晤，或代表中美关系有所改善，提振市场风险偏好。此外，月末，尽管海外市场受Omicron病毒扩散冲击而纷纷下跌，中国政府对疫情强有力的管控，A股表现出了较强的韧性。

——11月中上旬，美联储“外鹰内鸽”，海外市场表现较好；月底，南非Omicron来袭，压制经济复苏预期，海外市场普遍回调。11月FOMC会议上Taper靴子落地，且鲍威尔会后强调Taper决定并不指向任何加息信号，加息担忧缓解叠加经济强劲、上市企业财报靓眼，催化美股引领海外股市上涨。月底，南非爆发Omicron病毒，全球经济的复苏逻辑遭破坏，市场产生恐慌情绪，11月26日，美国VIX指数飙升54%。此外，市场担忧新一轮疫情扩散将加剧供应链的“堵塞”、抬升通胀水平，从而使美联储提前加息。

——大类资产：中证1000领涨，南华工业品和原油下跌。第一，11月15日北交所开市、中美关系有所修复，提振市场情绪，叠加流动性整体宽松，催化小市值的中证1000领涨A股。第二，德国、以色列和日本等国家再次封锁，叠加新冠变异病毒Omicron的出现，使全球需求的复苏前景充满不确定性，此外，为应对国内通胀，美国联合部分国家释放石油储备，需求受损、供给扩张，导致原油期货价格于11月下跌近20%。第三，中央政府严监管，叠加煤炭供需格局好转，11月，动力煤期货价格下跌18.8%，而煤炭价格的下跌在一定程度上同步带动钢铁、玻璃、水泥等产品价格从高位回落，进而导致南华工业品价格下跌。

——A股行业表现：国防军工、通信领涨A股，消费者服务有所回调。第一，“十四五”开局之年，军工行业需求实现里程碑式兑现，上游片段式的增长已蔓延至全行业的系统性加速，82 个军品收入或归母净利润占比过半的标的 2021 前三季度归母净利润增中位数 44.7%，基本面景气度向好，叠加部分事件催化，军工板块领涨A股。第二，元宇宙概念火热，经济日报指出“面向未来布局元宇宙，要围绕硬件和生态两端发力，提升硬件渗透率”，光模块作为数据传输的重要环节将迎来高速发展，叠加《“十四五”信息通信行业发展规划称“十四五”时期，我国力争每万人拥有5G基站数达26个，带动资金涌入光模块、“5G新基建”等通信子版块；第三，本月国内疫情再有反复，成都、上海多地疫情引起市场担忧，叠加海外Omicorn变异毒株影响，出行相关消费的盈利预期受损，使社服下跌14.7%

★ A股交易特征

——交易拥挤度：11月，深证成指、中证1000、创业板、科创50和宁组合交占比走高，上证指数、沪深300、中证500、中证800和茅指数交易热度有所下行；电子行业交易热度上行3.14%，电力公用和基础化工行业成交占比下滑1.2%、1.49%。

★ A股估值特征

——指数估值：上证综指（13.54倍、历史分位45.8%）、深证成指（28.41倍、历史分位68.1%）、上证50 （10.71倍、历史分位61.2%）、沪深300 （12.95倍、历史分位55.1%）、中证500 （20.61倍、历史分位5.3%）、中证800 （14.09倍、历史分位48.7%）、中证1000 （38.72倍、历史分位32.0%）、全部A股（19.69倍、历史分位62.2%）、创业板指（65.86倍、历史分位86.1%）、科创50 （60.94倍、历史分位12.9%）

——行业估值：PE估值前三的行业分别为：国防军工(68.2)，计算机(51.8)，电新(48.9)；PE估值后三的行业分别为：银行(5.3)，房地产(6.7)，煤炭(8.1)；PE分位数前三的行业分别为：电新(89.1%)，汽车(87.5%)，食品饮料(82.8%)；PE分位数后三的行业分别为：房地产(0.7%)，煤炭(1.2%)，非银行金融(3.2%)

风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

报告正文

1、市场表现和风格

1.1. 全球主要股市：A股表现较好，海外股市有所回调

A股表现靠前，海外股市有所回调。11月（2021/11/1-2021/11/30，下文的本月均为该区间），台湾加权指数上涨2.6%，领涨全球主要股指，A股表现较好，上证综指收涨0.5%，深证成指收涨2.4%。欧美等海外市场受月末下的跌拖累，11月呈收跌态势，其中，纳指下跌0.8%，标普500下跌0.9%，日经225和道指下跌3.7%，恒生指数本月跌幅录得7.5%，表现靠后。

流动性相对偏松，社融筑底等信号增强市场的结构性宽信用预期，叠加中美关系边际改善，分母端催化A股表现较好。第一，10年期国债收益率由2.97%下行至2.83%，指向市场流动性环境无虞。第二，11月上旬公布社融存量同比为10%，与上月持平，11月8日央行创设推出碳减排支持工具，叠加央行三季度货币政策执行报告中删去了“货币总闸门”和“坚决不搞大水漫灌”的表述，使市场宽信用预期渐起。第三，11月中旬中美两国元首视频会晤，或代表中美关系有所改善，提振市场风险偏好。此外，月末，尽管海外市场受Omicron病毒扩散冲击而纷纷下跌，但由于中国政府对疫情强有力的管控，A股表现出了较强的韧性。

11月中上旬，美联储“外鹰内鸽”，海外市场表现较好；月底，南非Omicron来袭，压制经济复苏预期，海外市场普遍回调。11月FOMC会议上Taper靴子落地，且鲍威尔会后强调Taper决定并不指向任何加息信号，加息担忧缓解叠加经济强劲、上市企业财报靓眼，催化美股引领海外股市上涨。月底，南非爆发Omicron病毒，全球经济的复苏逻辑遭破坏，市场产生恐慌情绪，11月26日，美国VIX指数飙升54%。此外，市场担忧新一轮疫情扩散将加剧供应链的“堵塞”、抬升通胀水平，从而使美联储提前加息。

1.2. 大类资产：中证1000领涨，南华工业品和原油期货下跌

中证1000领涨，南华工业品和原油下跌。第一，11月15日北交所开市、中美关系有所修复，提振市场情绪，叠加流动性整体宽松，催化小市值的中证1000指数领涨A股。第二，德国、以色列和日本等国家再次封锁，叠加新冠变异病毒Omicron的出现，使全球需求的复苏前景充满不确定性，此外，为应对国内通胀，美国联合部分国家释放石油储备，需求受损、供给扩张，导致原油期货价格于11月下跌近20%。第三，中央政府严监管，叠加煤炭供需格局好转，11月，动力煤期货价格下跌18.8%，而煤炭价格的下跌在一定程度上同步带动钢铁、玻璃、水泥等产品价格从高位回落，进而导致南华工业品价格下跌。

1.3. 中国权益市场：中证1000领涨，A股成交热度回暖

本月A股指数涨跌互现，中证1000领涨。涨跌幅方面，本周表现较好的是中证1000（1%），表现较差的是宁组合指数（-0.9%），今年以来表现较好的是宁组合指数（51%），表现较差的是上证50（-10.7%）。成交方面，本月A股日均成交额达1.1万亿元，日均换手率达1.29%，较上月的1.22%上升。本月创业板日成交额达2833亿元，日均换手率达3.76%，较上月的2.66%大幅抬升。

1.4. A股行业表现：国防军工领涨，消费者服务有所回调

国防军工、通信领涨A股，消费者服务有所回调。第一，“十四五”开局之年，军工行业需求实现里程碑式兑现，上游片段式的增长已蔓延至全行业的系统性加速，82 个军品收入或归母净利润占比过半的标的 2021 前三季度归母净利润增中位数 44.7%，基本面景气度向好，叠加部分事件催化，军工板块领涨A股。第二，元宇宙概念火热，经济日报指出“面向未来布局元宇宙，要围绕硬件和生态两端发力，提升硬件渗透率”，光模块作为数据传输的重要环节将迎来需求高速发展，叠加《“十四五”信息通信行业发展规划称“十四五”时期，我国力争每万人拥有5G基站数达26个，带动资金涌入光模块、“5G新基建”等通信子版块；第三，本月国内疫情再有反复，成都、上海多地疫情引起市场担忧，叠加海外Omicorn变异毒株影响，出行相关消费的盈利预期受损，使休闲服务行业大幅下跌14.7%。

1.5. A股市场风格：小盘股和成长风格表现突出

市值角度，大盘指数下跌1.5%，中盘指数上涨2.49%，小盘指数上涨7.67%；

风格角度，成长风格（6.05%）表现较好，稳定风格（-3.03%）表现较差；

市盈率角度，高市盈率指数上涨5.07%，中市盈率指数上涨5.95%，低市盈率指数下跌2.05%；

业绩角度，微利股指数（7.2%）表现相对较好，绩优股指数（-2.4%）表现靠后。

2、A股交易特征

2.1. 主要指数交易拥挤度：“小高新”交易热度高企

11月，深证成指、中证1000、创业板、科创50和宁组合成交占比走高，上证指数、沪深300、中证500、中证800和茅指数交易热度有所下行。具体来看，截止2021/11/30，沪深300成交额占全部A股成交额的比重（MA30，下同）为26.82%，处于15.6%的历史分位，环比下降2.6%；中证500成交额占比为17.91%，处于17.6%的历史分位，较上月下降1.57%；中证1000成交额占比为23.61%，处于48.10%的历史分位，环比上涨1.49%；创业板指成交额占全部A股的比重为24.08%，处于97.7 %的历史分位，较上月上涨4.60%；科创50成交额占全部A股的比重为4.69%，处于90.60%的历史分位，环比上涨1.11 %。

2.2. A股行业交易拥挤度：电子行业成交热度高涨

本月，电子和传媒行业交易热度上行3.14%、1.1%，电力公用和基础化工行业成交占比下滑1.2%、1.49%。具体来看，截止2021/11/30，

交易拥挤度前三的行业分别为电新（13.80%）、电子（11.36%）、基础化工（9.49%）；交易拥挤度后三的行业分别为：消费者服务（0.66%）、纺织服装（0.63%）、综合（0.6%）；

交易拥挤度分位数前三的行业分别为：电新（99.9%）、基础化工（96.8%）、电子（85.5%）；

交易拥挤度分位数后三的行业分别为：商贸零售（1.40%）、轻工制造（1.40%）、建材（1.10%）、交通运输（0.9%）。

3、A股估值特征

3.1. A股主要指数估值

本月，中证1000指数PE估值增长8.47%，上证50PE估值下跌3.36%。具体来看，截止2021/11/30，A股主要指数PE估值为：上证综指（13.54倍、历史分位45.8%）、深证成指（28.41倍、历史分位68.1%）、上证50 （10.71倍、历史分位61.2%）、沪深300 （12.95倍、历史分位55.1%）、中证500 （20.61倍、历史分位5.3%）、中证800 （14.09倍、历史分位48.7%）、中证1000 （38.72倍、历史分位32.0%）、全部A股（19.69倍、历史分位62.2%）、创业板指（65.86倍、历史分位86.1%）、科创50 （60.94倍、历史分位12.9%）。