天风策略:A股市场可能没有太大指数机会,更多是结构性机会为主

本文来自:分析师徐彪

我们可能正处于信用收缩后期向信用扩张前期过渡的阶段。

近期路演交流更新:成长能否再崛起?消费何时能回归?

1. 变种毒株出现前,A股处于什么状态?——从“信用-盈利”二维框架看A股所处环境

1)货币政策执行报告去掉两个关键词,信用见底成为一致预期。

2)但结构宽信用 OR 全面宽信用——主要取决于出口、制造业和就业链条。

3)美国消费→中国出口→制造业投资→就业→DR007,5个数据相关性极强,构成一个逻辑链条,目前(7-10月)处于持续超预期状态。

4)2022年A股盈利预测:盈利增速持续回落,22年Q2可能见底。

5)根据当前的情况(盈利增速下行、信用逐步见到底部,但还没有扩张,且即便扩张,力度可能暂时不够大),我们可能正处于【信用收缩后期】向【信用扩张前期】过渡的阶段。对应市场可能没有太大指数机会,更多是结构性机会为主。

6)结构性机会,继续看好两个主线:①产业景气度能够延续(军工、锂矿、光伏、风电、储能);②困境反转(传统汽车及零部件、必须食品、猪肉)。

7)19Q1、20Q2-Q3是最近几年为数不多的指数级别大幅上涨的机会,即仓位远重于结构的阶段,具备的特点包括:

①天时:信用周期全面扩张,如PPT第9页;(目前结构性宽信用的可能性更大,除非出口链马上崩盘)

②地利:盈利触底反弹,如PPT第9页;(目前盈利继续向下,预计在22年Q2触底)

③人和:沪深300股债收益差处于-2X标准差,即指数最有吸引力的位置,如PPT第12页;(目前处于均值附近震荡)

2、变种毒株出现后,可能的情景演绎——主要取决于新毒株超越德尔塔的程度

1)复盘来看,如果新毒株类似于德尔塔病毒,那么对A股影响比较有限,可能只是一次性冲击。

2)如果新毒株远超德尔塔,来自海外市场的短期风险偏好联动的冲击可能更大。

3)而中期来说,如果这是一次更严重的病毒入侵,那么一方面:国内管控也会更加严格,不利于一些服务性消费的恢复;另一方面:冲击全球供应链,但对国内而言实质上是利好,因为这有助于国内企业提高全球份额,表现为出口端持续超预期,与此同时,政策层面可能继续借助出口→制造业→就业不错的环境和窗口,让地产行业的风险尽快出清,体现在信用上,则更多是结构性宽信用和非全面刺激。

风险提示:疫情扩散程度超出预期、国内外防疫政策超出预期、宏观经济风险、业绩不达预期风险等。


11月-22年1月大类资产配置建议


(1)权益:维持权益【标配】;维持上证50和沪深300至【标配或高配】、中证500【标配】;维持金融【高配】,维持成长、周期和消费【标配】。宽基指数投资价值与上月基本保持一致。周期股的投资价值回调较多,其他板块变化较小。

(2)债券:维持利率债【标配】,上调高评级信用债至【标配或高配】,维持转债【标配】。

(3)商品:维持【低配】贵金属、工业品、农产品。

(4)做多人民币汇率:维持【标配】。

风险提示:疫情再爆发;经济增速下滑超预期;货币政策超预期收紧


量化择时周报:反弹窗口期内仍有望创出新高!


我们在上周的周报中认为从宏观事件、价量以及货币政策,均有利于市场的风险偏好抬升,市场有望延续反弹走势,建议保持积极。关于反弹的时间窗口的判断,若成交量未明显放大,或将持续至下月初。过去一周,wind全 A 继续反弹,微涨0.52%,市值维度上,上周代表小市值股票的国证 2000指数大涨 1.64%,中盘股中证 500 上涨0.7%,沪深 300 下跌 0.61%,创业板指上涨 1.46%;中信一级行业上,有色金属与钢铁领涨,有色大涨 5.62%;消费者服务和农业调整幅度较大,农业继续下跌 3.6%。成交活跃度上,中信一级行业中钢铁与煤炭板块资金有所流入。

从择时体系来看,我们定义的用来区别市场整体环境的 wind 全 A 长期均线(120 日)和短期均线(20 日)的距离有所扩大,最新数据显示 20 日线收于 5751 点,120 日线收于5697,短期均线位于长线均线之上,两线距离由上周的 0.38%提升至 0.94%,均线距离低于 3%的阈值,市场继续处于震荡格局。

市场位于震荡格局,在我们的体系下,核心驱动变量将由之前的赚钱效应转为风险偏好的度量。对于短期风险偏好的影响要素来看,宏观方面,上周五全球市场受新冠病毒变异的影响出现大幅调整,A 股开盘或难独善其身,但并非新的考验,或将在开盘下探后迎来反弹;价量方面,经过连续三周的反弹,市场成交金额目前未明显放量,甚至略有缩量,在交易量放大之前无需忧虑;货币政策方面,上上周五发布的货币政策执行报告,措辞上略显宽松,有利于风险偏好的抬升;综合来看,从宏观事件、价量以及货币政策,市场短暂的压力不改反弹趋势,建议保持积极。关于反弹的时间窗口的判断,若成交量未明显放大,或将持续至下月初,wind 全 A 有望创出反弹高点。

行业模型主要结论,天风量化 two-beta中期行业选择模型信号数据显示,11 月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段,经济处于我们定义的下行阶段,行业配置建议关注科技和消费;根据分析师盈利预测展望 2022年行业景气度的情况,预期利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业;因此,综合时间窗口,重点配置新能源动力系统,半导体,农,短期关注农业和银行板块的超跌反弹契机和疫情下医药板块。

从估值指标来看,我们跟踪的 PE 和 PB 指标,沪深 300,上证 50 以及创业板指等大市值宽基成分股 PE、PB 中位数目前均处于 60 分位点附近,属于我们定义的中等估值区域,市值中等的中证 500 目前估值水平处于低估水平,结合短期趋势判断,根据我们的仓位管理模型,以wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位 60%。

择时体系信号显示,均线距离 0.94%,低于 3%的阈值,市场继续处于震荡格局。核心驱动变量将转为风险偏好的度量。综合来看,从宏观事件、价量以及货币政策,市场短暂的压力不改反弹趋势,建议保持积极。关于反弹的时间窗口的判断,若成交量未明显放大,或将持续至下月初,wind 全A 有望创出反弹高点。长周期的行业配置上,根据分析师盈利预测展望 2022年行业景气度的情况,利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业;中周期天风量化 two-beta 中期行业选择模型信号数据显示,11 月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段,经济处于我们定义的下行阶段,行业配置建议关注消费和科技;因此,综合时间窗口,重点配置新能源动力系统,半导体,农业,短期关注农业和银行板块的超跌反弹契机和疫情下医药板块。

风险提示:市场环境变动风险,模型基于历史数据。


着眼中长期与短期变化,年末转债市场仍有操作空间


本周权益市场小盘股继续表现出色,年末权益市场持续处于反转节点,2022年风格或有较大不同。以中证500指数反映的中盘股估值处于2019年以来最低位置;另外,国证2000估值水平很少高于沪深300,目前大小盘估值持续收缩,2022年可能迎来风格切换时点。建议12月更多关注500、300等主板中大盘标的,为可能出现的反转做好准备。不同类型转债的转股溢价率均值也渐趋平均化,品种间估值差异依然需要重视。

估值上升何时休、何处是理论极限?转债市场估值上界主要由产品特性导致:到期和强赎。到期对估值的压力主要针对老券,而强赎压力的例外情况为承诺不强赎或少数长期(无公告)不强赎。偏债型转债也不是“法外之地”。由于很难探知发行人的赎回意图,如平价后续升至130元左右即强赎,则转债价格若在130元会透支掉全部涨幅。部分行业平价≤100元标的加权均价较高,例如通信、食饮、传媒、军工和计算机等。对于暂无强赎之虞尤其是股性较强的新券,转股溢价率弹性确实较大。

转债估值是否已透支了正股的性价比?转债对应正股与所在行业整体的估值水平存在差异,例如钢铁、交运、农业、食饮、消费者服务、汽车、医药、电新等行业整体估值均高于转债市场对应正股。交运、农业的高平价转债加权转股溢价率分别达到23.5%和26.3%;食饮、消费者服务、电新行业低平价转债加权均价分别为130、122和120元。其他类别转债标的相对所在行业整体或依然存在估值提升空间,主要为钢铁、汽车和医药行业,以及农业低平价和消费者服务、电新行业高平价标的。

择券方面,考虑几个层面:

1)高景气度行业如何看?新能源上量的压力依然较大,一方面有能源缺口问题,另一方面政策对能耗减排、碳中和的态度仍然坚定,预计风光车储等主要赛道有望中长期维持景气;电子、汽零等行业则需关注行业内在周期性,以及海外复苏后进口替代逻辑的稳健性。

2)非景气行业期待困境反转。消费、金融等板块二季度以来受高景气赛道持续“抽血”,叠加疫情反复不定、原材料与海运等价格高企等因素影响,估值与业绩双杀。短期关注主要股指成分调整、奥密克戎疫情的影响;中长期看好消费,尤其目标客户偏中高净值的可选消费行业。

3)建议更多区分双低和偏债型低价高估值两类转债的特点。传统双低组合兼具安全性与向上弹性,但可投性和安全性受到考验;低价高估值转债弹性通常较差,但仍可作为债券+深度虚值期权对待。

建议关注盛虹、飞凯、新春、元力、荣泰、白电、天壕、苏银、九洲2、南银等相关标的。

风险提示:权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出。


报告来源:天风证券股份有限公司

报告发布时间:2021年12月1日

 

本资料为格隆汇经天风证券股份有限公司授权发布,未经天风证券股份有限公司事先书面许可,任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本资料内容。

免责声明:市场有风险,投资需谨慎。本资料内容和意见仅供参考,不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点),亦不构成任何保证,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》,若您并非专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅本资料中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅。在任何情况下,作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本资料授权发布旨在沟通研究信息,交流研究经验,本平台不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台,所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本资料内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本资料内容当日的判断,可随时更改且不予通告。本资料内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论