西部宏观:PMI数据反映的四点边际变化

本文来自:静观金融 ,作者:张静静 宋进朝

中小型企业PMI同步改善,两者新订单和生产指数较10月均双双回升,或与政策层面的支持有一定关系。

摘要

11月制造业PMI为50.1%,预期49.6%,前值49.2%;非制造业PMI为52.3%,预期51.4%,前值52.4%。11月PMI数据有以下四点值得注意的边际变化:

变化一:制造业PMI再度反弹且重回扩张区间。原因有二:1)保供稳价政策缓解了供给端对制造业生产的约束。11月PMI生产指数较10月大幅回升3.6个百分点至52%,主要与保供稳价政策措施成效显现有关。近期通过增产增供、释放优质产能等出台一系列政策措施,煤炭等部分原材料价格明显回落,供需紧张局面得到缓解。此外,建筑业的景气回升也对制造业生产形成一定的拉动。2)消费品制造业需求边际改善。临近年末,农副食品、烟酒、茶叶等产品消费回暖,带动农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等制造业需求扩张,支撑制造业总体需求的边际改善。

变化二:价格指数出现大幅回落,11月PPI有望迎来拐点。当月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.9%和48.9%,低于10月19.2和12.2个百分点。主要原因在于保供稳价政策发力下,主要工业品供需形势发生逆转,PMI新订单-PMI生产指数也由10月的0.4%降至本月的-2.6%。预计11月PPI或迎来拐点,同比增速有望降至10%左右。

变化三:中小型企业景气度改善,或与政策支持有关。中小型企业PMI同步改善,两者新订单和生产指数较10月均双双回升,或与政策层面的支持有一定关系。10月国务院常务会议连续召开会议部署通过减免房屋租金、水电费以及缓税等政策减少中小企业经营压力。

变化四:非制造业PMI结构分化,基础设施建设投资或已开始回暖。11月服务业PMI受疫情拖累回落,建筑业PMI在基建项目拉动下回升。北京四象爱数科技有限公司数据显示,11月京津冀地区正在施工面积由10月份的245.62平方公里增长至262.03平方公里,环比增长6.7%,这一变化明显高于季节性,且此前京津冀地区施工面积环比已连续4个月回落。

若无更多稳增长政策,明年经济将面临较大下行压力。我们在报告《不确定的总量;确定的结构》中指出,十三五以来,一旦地产和出口同时转差或者其一出现巨大下行风险,政策基调就有望转向稳增长。但预计明年基建的发力仍会受地方政府债务约束以及财政政策导向等因素的掣肘。我们认为,制造业PMI的回暖或许只是阶段性的,若明年没有更多稳增长政策,预计地产投资仍将呈加速下滑趋势,叠加出口也面临放缓,经济下行压力仍然较大。


一、国家统计局公布11月官方PMI数据


11月制造业PMI为50.1%,预期49.6%,前值49.2%;非制造业PMI为52.3%,预期51.4%,前值52.4%。


二、11月PMI数据的四点边际变化


从11月PMI数据中,有四点比较值得关注的边际变化,具体如下:

   (一)在持续回落7个月之后,制造业PMI再度反弹且重回扩张区间

11月制造业PMI读数为50.1%,高于前值0.9个百分点。自4月起连续下降7个月后,再度反弹,并且结束了连续两个月收缩的状态,重回扩张区间,且与季节性(2016-2019年均值)表现之间的差距收敛。从历史数据来看,PMI从未出 现连续7个月下滑的局面,本次反弹我们认为主要有两方面原因:

1)保供稳价政策缓解了供给端对制造业生产的约束。11月PMI生产指数较10月大幅回升3.6个百分点至52%,制造业生产明显改观。一方面,这主要与保供稳价政策措施成效显现有关。近期通过增产增供、释放优质产能等出台一系列政策措施,煤炭等部分原材料价格明显回落,供需紧张局面得到缓解。自10月下旬开始,秦皇岛动力煤市场价就快速回落。截至11月29日,秦皇岛动力煤11月日均市场价格环比10月下降47%。据发改委日前披露,煤炭调度日产量已稳定在1200万吨以上。电力供应紧张局面得到缓解,制造业生产经营活动加快,重回景气扩张区间。另一方面,建筑业PMI的回升相应也带动了制造业生产的回暖。此外,生产经营活动预期指数11月小幅回升0.2个百分点,显示制造业企业经营预期改善。

2)消费品制造业需求边际改善。临近年末,农副食品、烟酒、茶叶等产品消费回暖,带动农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等制造业需求扩张,支撑制造业总体需求的边际改善。从PPI数据也可以看出这一边际变化,10月生活资料中的食品类环比增长0.2%,而此前已连续6个月未有正增长,表明市场对大众消费品的需求已开始升温,预计11月该项指标有望继续保持正增。

   (二)价格指数出现大幅回落,11月PPI有望迎来拐点

11月PMI数据中的第二项重要边际变化是价格。当月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均大幅回落,分别为52.9%和48.9%,低于10月19.2和12.2个百分点。主要原因在于保供稳价政策发力下,主要工业品供需形势发生逆转,PMI新订单-PMI生产指数由10月的0.4%降至本月的-2.6%。此外,出厂价格指数虽然跌入临界点以下,但主要原材料购进价格指数仍处于景气区间之上,表明上游原材料价格对制造业企业成本端带来的压力尚未完全疏通。预计11月PPI或迎来拐点,同比增速有望降至10%左右。

   (三)中小型企业景气度改善,或与政策支持有关

第三点边际变化是中型和小型企业PMI同步改善,两者新订单和生产指数较10月均双双回升。其中,中型企业PMI为51.2%,较10月回升2.6个百分点,重回景气区间。小型企业虽然仍处收缩区间,但PMI边际上也改善1个百分点至48.5%。我们认为,中小型企业产需的回暖与政策层面的支持或有一定关系。10月国务院常务会议连续召开会议部署加大对中小微企业的支持力度。例如10月20日国常会就指出,抓紧研究包括阶段性减税降费在内的普惠性政策,鼓励地方对中小微企业在减免房屋租金、水电费等方面给予支持。10月27日国常会指出,自今年11月1日起实施对制造业中小微企业等实施阶段性税收缓缴措施,至明年1月申报期结束,预计可为制造业中小微企业缓税2000亿元左右。

   (四)非制造业PMI结构分化,基建投资或已开始回暖

11月非制造业PMI出现结构分化,服务业景气回落,建筑业景气上升。在多地散发疫情影响下,场景型消费活动受限拖累服务业PMI表现,11月服务业PMI读数仅为51.1%,较前值下降0.5个百分点,仅高于2月的50.8%和8月的45.2%。建筑业PMI回升2.2个百分点至59.1%,具体来看,土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为60.5%和56.5%,较10月上升5.4和0.5个百分点,反映基础设施建设方面的生产和需求呈加速扩张趋势。

此外,从京津冀地区的施工面积的边际变化也可以从侧面反映当前基建投资开始回暖的趋势。北京四象爱数科技有限公司基于遥感卫星数据披露的信息显示,11月京津冀地区正在施工面积由10月份的245.62平方公里增长至262.03平方公里,环比大幅增长6.7%,这一变化明显高于历史季节性(2017-2020年11月环比平均为-0.2%),并且此前京津冀地区施工面积已连续4个月环比回落。


三、若无更多稳增长政策,明年经济将面临较大下行压力


我们认为,尽管当前并没有掌握全国施工情况的具体数据,但从11月京津冀地区施工面积的变化判断,在8月专项债加速落地后,确实在11月开始形成了部分实物工作量。我们在报告《不确定的总量;确定的结构》中指出,十三五以来,政策基调切换的锚逐渐由GDP增速变为实现就业目标。一般来说,只要内需和外需其中之一向好,就业目标就有望达成。地产仍是内需的关键,一旦地产和出口同时转差或者其一出现巨大下行风险,政策基调就有望转向稳增长。但预计明年基建的发力仍会受地方政府债务约束以及财政政策导向等因素的掣肘。我们认为,制造业PMI的回暖或许只是阶段性的,若明年没有更多稳增长政策,预计地产投资仍将呈加速下滑趋势,叠加出口也面临放缓,经济下行压力仍然较大。

国内疫情超预期恶化

宏观经济下行超预期

(三)宏观经济政策变化超预

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