自从大股东减持，士兰微股价回调了约15%，股价已经Price in大部分的利空，此时发布股权激励，总体还算利好，两个要点：

1）考核的最低要求，持续的增长。根据草案，士兰2021-24年营业收入的最低要求如下表，2021-22年是收入增长最快的阶段，当然实际收入还可能超预期。个人认为，这份股权激励是基于现有产能做的规划，士兰集科（12寸线）二期扩产并未包含其中，毕竟设备都还没有进厂房，乐观预计2022年底才能完成扩产，这也为2023年收入超预期留了余地。

2）股权激励的行权价很高，51.27元，较11月29日的收盘价低14%，在配套融资的价格（51.8元）附近，是比较好的价值底部。

激励条件是底限思维

如果仅看2023-24年的增长目标，不算高，但大家不妨去看看圣邦、斯达、洁能等公司的股权激励方案，2022年、2023年、2024年都没有给出非常高的增长目标，难道影响这些公司的股价创新高吗？要看到，股权激励目标仅是各家公司的底限思维，是提高员工工作积极性而做的利益让渡，只是上市公司控制预期的手段。上市公司都知道，堪堪完成业绩目标是不够的，先定个容易实现的目标，不断超预期，才是股价持续上涨的动力。

关联交易的亮点

士兰还与士兰集科关联交易公告中提到了集科的经营情况，前三季度营收4.33亿，上半年2.01亿，意味着Q3收入2.32亿，意味着12寸线的放量越来越快。根据我的估算，上半年产出5.7万片12寸晶圆，Q3逐月为1.7/2.1/2.5万片，晶圆均价从21H1的3500元/片，提高到Q3的约3700元/片。从规划看，年底将达到产能4.0万片/月，产出3.5万片/月。

产品线制胜

前面讲了，股权激励只是底限思维，最终决定股价的因素还是产品线。虽然最近士兰没沾上SiC的风口，但明年的产品线看点十足，成长性没有问题。

1）IGBT三季度已经在12寸线投片，正在产能爬坡，主要用在光伏和新能源汽车，2022年底IGBT在12寸产能达到2万片，相当于8寸4.5万片，产量到时会是全国第一。

2）光伏IGBT：国内主流逆变器厂商（大家懂的，就那几个）都已经测试通过，正在配合上量，现在IGBT缺货很严重，逆变器厂商很饥渴。

3）车用IGBT模块：通过主流新能源汽车厂商测试，开始供货，零跑不用多说，一汽、汇川系（小鹏、理想），BYD已经达成供货协议，据不可靠消息，每月1万辆车，3万个半桥模块。2022年汽车IGBT模块产能目标是4万辆/月。

4）Mems和陀螺仪：正在往8寸线转移，接下来会充分上量，明年预计出货量6亿颗。最大看点是陀螺仪，单价3元，远高于加速度Mems的0.9-1.2元，毛利率也会更高。

5）IPM模块：继续保持快速放量的势头，今年约5000万颗，2022年1亿颗。在“碳中和”背景下，将来带电动机的产品可能都要装IPM，目前白电的潜在需求7亿颗，国产替代的空间很大，大家往往会忽视这个毛利率很高的产品，不要被所谓的专家忽悠。

6）Mosfet将赶超龙头。今年上半年收入超过10亿，全年预计接近23亿，进一步缩小与HRW的规模差距。沟槽低压Mos、沟槽超结Mos等技术工艺已经全面在8寸线、12寸线导入，随着12寸线的产能爬坡，会逐步成为全国最大的Mosfet芯片供应商。

7）MCU爆发在即。华虹MCU产能向国产公司倾斜，给士兰的晶圆数量预计从50片/月增加到Q4的200片/月，约300万颗MCU芯片，明年中芯绍兴给士兰的MCU晶圆产能起步便是200片/月。按单价3元/颗估计，2022年MCU的收入超过2亿。