变异毒株如何影响A股“真空期”?

本文来自格隆汇专栏:广发策略戴康,作者:戴康 郑恺

行业配置短期或再次呈现“防疫”下的轮动线索。

报告摘要

上周五全球大类资产因变异病毒担忧出现了剧烈波动。11月26日美油WTI下跌13.1%创去年4月以来最大单日跌幅,英法德主要股指跌幅超过3.5%,美股港股下跌超过2.5%,避险资产美债与黄金微涨;美股与港股的板块表现来看,疫苗股和居家概念板块占优,而顺周期领跌。

● 从此前德尔塔的全球蔓延来看,大致可分成“东南亚蔓延→全球蔓延→逐步消退”三个阶段,而本轮大类资产反馈则更为敏锐和担忧。较此前德尔塔来说,新型变异病毒具备更大量突变,引发全球对于疫苗耐药性及病毒传播性的新一轮担忧。回顾德尔塔病毒的三个阶段:3-5月在印度及东南亚发酵,6-7月全球蔓延发酵,8月影响逐渐消退。对全球风险资产冲击最大的时段是第二阶段,7月19日全球风险资产遭遇“黑色星期一”,但因实质经济影响有限因此资产冲击短暂且幅度可控。

新变异毒株对全球增长、通胀和货币政策的预期有何影响?未来核心观测信号在于发达国家的开放趋势会否改变,按封锁程度可分为两种情形:情形一,新变异毒株不改变当前发达市场持续开放的趋势,参考3季度Delta变种扩散而欧美解封,中国出口韧性、供应链受阻使通胀担忧加剧、反而带来中国“稳增长”压力缓解。情形二:发达市场重启封锁,理论上弱化版的2020年3月可供参考,海外经济回落而中国对比之下冲击有限,海外货币政策紧缩预期后延,国内稳增长预期再度升温。

我们判断未来大类资产的走势呈现“缩小版”的20年3月、与“放大版”的21年7月,行业配置短期或再次呈现“防疫”下的轮动线索。德尔塔下A股与美股的行业表现大致沿着“交易防疫”→“交易复苏”来展开,美股疫情受益板块(医药/必需消费)在7月中旬至8月中旬上涨一个月后,转为疫情冲击板块(非必需消费)上涨。A股表现类似但轮动更快,疫苗/线上办公等板块短暂跑赢一周后转为服务业修复。

A股“真空期”遭遇变异毒株,短期权益资产仍有波动风险,板块配置向“防疫”主线倾斜。周五资产表现超过7月德尔塔病毒冲击,而随着航线封锁,部分板块表现与20年3月较为接近(原油暴跌、美元下跌、邮轮航空股下跌而线上会议股上涨)。我们判断本轮大类资产的表现或介于20年3月与21年7月之间,因此风险资产短期仍有波动风险,需要密切跟踪未来全球是否会重新开展封锁限制。行业配置或再次回到“防疫”下的轮动线索,短期寻找“防疫交易”与“双碳宽信用稳增长”的交集——1. 短期的“防疫交易”升温(疫苗、线上办公);2. “双碳宽信用”+新基建稳增长(风电、光伏-电站/组件、新能源汽车-零部件);3. 景气预期与基金配置双双触底下的提价线索(食品加工)。

报告正文

(一)A股处于“内需担忧升温”叠加“稳增长将出未出”的真空期,而本周五全球大类资产因变异病毒担忧出现了剧烈波动。据新华社,南非国家传染病研究所(NICD)当地时间11月25日发表声明表示,在南非检测到一种被称作B.1.1.529的新变种新冠病毒,检测到的感染新变种病例和检测呈阳性的人数都在迅速增加。据人民网,WHO周五召开紧急会议讨论新毒株对防疫工作的影响,将最新报告的变异毒株以希腊字母“Omicron”命名,要求各国加强监测和测序工作。据新京报报道,WHO11月25日发布会仅几小时后,英国、新加坡、以色列和欧盟部分国家相继制定了针对南非及其邻国的航班入境禁令。

受新变种病毒的影响,上周五全球大类资产剧烈波动——风险资产暴跌,而避险资产表现较好,11月26日美油WTI下跌13.1%,创去年4月以来最大单日跌幅;11月26日全球主要股指普跌,英国富时100指数、法国CAC40指数、德国DAX指数分别下跌3.6%、4.7%、4.1%,恒生指数、日经225指数和道琼斯工业指数也下跌超过2.5%;资金涌入避险资产,10年期美债收益率下行16BP,创去年3月以来最大下行幅度,伦敦金现收涨0.17%。权益市场板块表现来看,疫苗股和居家概念板块占优,港股和美股医药、必需消费、公用事业相对抗跌,而能源、地产建筑、工业等经济敏感行业大幅领跌,美股疫苗和居家概念股(远程视频会议Zoom、外卖送餐公司DoorDash等)上涨。

(二)对于新毒株“Omicron”的综合影响仍有待各方评估,但基于现有研究信息、其风险较德尔塔病毒或更为严峻。从此前德尔塔的全球蔓延来看,大致可分成“东南亚蔓延→全球蔓延→逐步消退”三个阶段,而本轮大类资产对新毒株的反馈则显得更为敏锐和担忧。

较此前德尔塔(Delta)来说,新型变异新冠病毒具备更大量突变,从而引发全球对于疫苗耐药性及病毒传播性的新一轮担忧——据新浪财经报道,英国卫生安全局发布报告显示这一变种在新冠病毒刺突蛋白上携带32种不同变异。据新华网,WHO于11月26日声明中表示,新变异毒株被检测出的速度比以往造成感染激增的其他变异毒株都快,表明这一最新变异毒株可能具有生长优势,初步证据表明与其他 VOC 相比,Omicron可能让人群被新冠病毒再次感染的风险升高。

回顾今年德尔塔病毒在全球影响,大致分成“东南亚蔓延→全球蔓延→逐步消退”三个阶段,而对全球大类资产的影响主要集中在6月下旬至7月上旬的“全球蔓延”阶段。

第一阶段:21年3-5月,德尔塔主要在印度及东南亚发酵——3月24日印度卫生部表示印度存在变种新冠病毒,4月下旬至5月印度、马来西亚、泰国等东南亚多国新增确诊持续上升,5月31日WHO正式命名新毒株为德尔塔,但这一阶段德尔塔对全球大类资产的冲击有限,A股美股平稳上涨,全球通胀预期支撑美债利率小幅上行。

第二阶段,6月下旬至7月下旬,德尔塔全球蔓延并冲击海外风险资产,但对风险资产的冲击短暂,6月23日CNN报道在过去两周中德尔塔毒株已经出现在美国49个州,6月下旬至7月上旬欧洲与美新增病例激增且德尔塔成为确诊主因,7月14日世界卫生组织总干事谭德塞表示全球第三轮疫情已经开始,7月16日当周美日均确诊突破3万人;受此影响,7月19日周一全球风险资产下跌,美道指下跌超过2%,日经225下跌1.7%,国际油价大幅下跌超过6%;10年期美债收益率下行12BP,黄金上涨0.03%。但冲击非常短暂,美国7月下旬的失业金申请人数继续下降、7月28日美联储主席鲍威尔讲话提及“德尔塔对经济的影响较小”,而A股“供需缺口”支撑周期品价格再度上涨,德尔塔对美股与A股的市场冲击都很短暂。

第三阶段,8月全球新增确诊放缓,德尔塔疫情影响逐渐消退。该阶段德尔塔已非全球大类资产核心主导因素。

(三)新变异毒株对全球增长、通胀和货币政策的预期有何影响?我们认为核心观测信号在于发达国家的开放趋势会否改变,按重启封锁的程度可分为两种情形:第一种情况下,新变异毒株不会改变当前发达市场持续开放的趋势,可以参考3季度Delta变种扩散而欧美解封的阶段:(1)新兴市场生产受疫情影响,出口增速下滑且订单向中国转移,支撑中国出口韧性。(2)发达市场延续开放,服务消费缓慢复苏;中国出现局部疫情,线下消费受到阶段性冲击。(3)全球供应链运转效率降低,供给收缩令通胀担忧加剧。(4)海外货币政策对通胀的关注度抬升,继续向着收缩的方向靠拢;中国出口韧性令“稳增长”压力有所缓解,政策有一定的腾挪空间。

第二种假设下,发达市场重启封锁,理论上2020年3月可供参考,但我们认为整体影响会有所弱化。(1)重启封锁可能会导致已经放开的海外经济景气度重新回落,但中国防疫措施始终没有松懈,影响预计相对较小,全球经济“共振式衰退”的概率较低。(2)经济景气度下滑会令海外货币政策对增长的关注度抬升,但考虑到发达市场可用的利率下调空间已经不大,政策难以重现2020年3月“量价齐宽”的局面。(3)外需阶段性萎缩,同时海外政策空间受限影响后续需求修复的斜率,出口对中国经济的支撑难以复刻2020年,国内也有“内需稳增长”诉求。

(四)本周五的大类资产表现,亦是“缩小版”的20年3月(新冠初始爆发期),是“放大版”的21年7月(德尔塔爆发期)。基于现有研究信息,我们倾向于认为风险较德尔塔更为严峻,本轮大类资产的冲击或介于20年3月、与21年7月表现之间。预计短期风险资产仍因不确定性存在波动风险,行业配置短期或再次呈现“防疫”下的轮动线索,先“交易防疫”再“交易复苏”。

本周五的大类资产表现,是缩小版的20年3月,是放大版的21年7月:20年3月9日,由于疫情叠加“美元流动性危机”的虹吸效应,全球风险资产与避险资产出现罕见齐跌;7月下旬美股、A股有短暂的3个交易日的下跌,冲击有限;本周五的市场表现介于20年3月与21年7月之间,短期风险资产仍因不确定性存在波动风险。

行业轮动来看,疫情下行业表现大致沿着“交易防疫”→“交易复苏”来展开,但德尔塔下A股行业轮动较快。美股轮动来看,21年7月中旬至8月中旬,美股疫情受益板块(医疗/必需消费)持续跑赢,而非必需消费下跌;约持续1个月后自8月下旬医疗/必需消费跑输,切换至非必需消费反弹。A股轮动来看21年7月下旬疫情概念板块(疫苗/核酸检测/云办公)短暂跑赢一周,随后切换至服务业的修复反弹(航空/酒店),至9月初疫情对配置的影响转淡。

(五)A股“真空期”遭遇变异毒株,全球大类资产表现或介于20年3月与21年7月之间,短期权益资产仍有波动风险,板块配置向“防疫”主线倾斜。新变异毒株或具备更强传播力带来周五全球大类资产剧烈波动,资产表现超过7月下旬德尔塔病毒冲击,而随着多国对航线的封锁限制,部分板块表现与20年3月较为接近(原油暴跌、美元下跌、航空股下跌而线上会议股上涨)。我们基于现有的新毒株研究信息,判断本轮大类资产的表现或介于20年3月与21年7月之间,因此风险资产短期仍有波动风险,对于经济和政策的情景假设需要密切跟踪未来全球是否会重新开展封锁限制。行业配置或再次回到“防疫”下的轮动线索,短期寻找“防疫交易”与“双碳宽信用稳增长”的交集——1. 短期的“防疫交易”升温(疫苗、线上办公);2. “双碳宽信用”+新基建稳增长(风电、光伏-电站/组件、新能源汽车-零部件);3. 景气预期与基金配置双双触底下的提价线索(食品加工)。

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