招商证券:白酒表现平稳,连锁扩张2.0开启

本文来自格隆汇专栏:招商食品饮料,作者:于佳琦团队

格局为先,优选加速

白酒整体表现平稳,整体批价稳定、库存良性。食品板块情绪回升,调味品提价逐步落地,需求端受疫情影响仍需观察,食品连锁板块逆势开启2.0扩店时代。投资建议:首推格局好、需求稳定、性价比凸显的高端白酒;2.高价位产品布局领先,有加速条件或改革预期的洋河、古井、今世缘;3. 势能较高渠道投入收获期的汾酒、酒鬼;食品板块推荐1.提价背景下,格局佳,一家独大,格局改善;2. 需求拐点下业绩有望改善,关注复调、休闲食品、卤味;3.行业长期潜力较大,待估值消化再布局,低度酒,预制菜+餐饮产业链。

最新观点

渠道调研周周鲜:散瓶飞天震荡,五粮液国窖稳定。茅台散瓶飞天批价2700,环周上升70元。整箱飞天批价维持3500元。五粮液批价950,环周下降10元。国窖批价维持900-910。

核心公司跟踪:白酒表现平稳,连锁扩张2.0开启

涪陵榨菜:提价落地超预期,业绩兑现确定性高。11月12日起公司对大部分产品进行提价,提价幅度3-19%不等。调研反馈10月发货量同比增长10%以上,近期快速增长主要与10月下旬以来蔬菜价格上涨,相关产品需求增加并有一定囤货效应有关,整体需求仍在恢复中。渠道反馈库存6周以内,处于良性状态,环比下降。展望明年,成本回落+高效投放,公司业绩兑现确定性高。

绝味食品:供应链赋能成长,逆势扩张再开启。绝味天津工厂试点柔性生产,自动化、智能化大幅提升效率,未来计划形成“六大核心工厂为主+多个DC类工厂为辅”的布局,富余产能发展卤味代工业务,当前探索阶段体量小但增速快,供应链赋能打开新空间。餐桌卤味通过一控一参一合初步布局,鸭脖主业确定“审时度势、行稳致远”的八字方针,逆势扩张再次开启。

食品连锁板块:商业模式验证,逆势开店2.0开启。后疫情时代20m²左右的连锁小店相比大餐饮连锁抗风险能力更强,中央工厂+加盟模式的优势凸显。同时小店更容易向社区、街边及下线市场下沉。休闲卤味、早餐连锁龙头经营稳中向上,单店持续恢复,关店率维持较低水平,同时加盟商供给增加、意愿增强,龙头有望继续加速开店,行业压力下逆势提升份额。

投资建议:格局为先,优选加速。白酒板块估值为盾,优选加速,关注3条主线:1.格局好、需求稳定、性价比凸显的高端白酒(茅台、泸州老窖、五粮液)2. 加速类:高价位产品布局领先,有加速条件或改革预期的洋河、古井、今世缘。3. 势能较高渠道投入收获期的汾酒、酒鬼。食品板块格局为先,把握改善,关注3条主线:1. 提价背景下,格局较好或者格局好转:格局佳,一家独大(海天、榨菜、洽洽等),格局改善(伊利、蒙牛、华润、青啤);2. 需求拐点下业绩有望改善,建议关注复调(颐海、天味)、休闲食品(桃李、洽洽)、卤味(绝味、周黑鸭);3.行业长期潜力较大,待估值消化再布局,低度酒(百润),预制菜+餐饮产业链。

风险提示:需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等。

报告正文  


一、渠道调研周周鲜:散瓶飞天震荡,五粮液国窖微跌


茅台:飞天整箱批价维持3500元,散瓶飞天批价2700,环周上涨70元。

五粮液:批价950,环周下降10元,主要与临近年底,1)未完成任务的经销商做最后冲刺;2)经销商出货回笼资金,为来年开门红做准备有关。

国窖:批价维持900-910,库存25天。


二、核心公司跟踪:白酒表现平稳,连锁扩张2.0开启


涪陵榨菜:提价落地超预期,业绩兑现确定性高。涪陵榨菜公布提价消息,对大部分产品进行提价,提价幅度3-19%不等,新价格从11月12日起开始执行。根据草根调研,公司10月发货量同比增长10%以上,11月前两周累计增长20%。近期快速增长主要与10月下旬以来蔬菜价格上涨,相关产品需求增加并有一定囤货效应所致。整体消费消费力仍在恢复中。当前公司整体库存6周以内,处于良性状态,环比下降。展望明年,成本回落+高效投放,公司业绩兑现确定性高。同时伴随着广告营销与提价,公司有望逐步推出新品完成更新换代,带动品类空间打开。对于明年业绩节奏,我们认为Q1高基数下预计不宜过高,Q2后成本拐点到来,提价效果明显,量价齐升逻辑顺畅,同时也需紧密关注需求恢复与库存情况。我们给予21-23年EPS预测0.74、1.00、1.16,维持“强烈推荐-A”评级。

绝味食品:供应链赋能成长,逆势扩张再开启。本周我们调研绝味天津工厂,进一步感受到绝味在供应链方面的长远布局,天津工厂试点柔性生产,自动化、智能化大幅提升效率,未来计划形成“六大核心工厂为主+多个DC类工厂为辅”的布局,富余产能发展卤味代工业务,当前探索阶段体量小但增速快,供应链赋能打开新空间。单店方面,继续贯彻两外两内方针,年内针对品牌年轻化和提升消费者体验的工作取得不错效果,未来还会有类似跨界合作、摇摇杯等有意思的活动,推动单店恢复增长。餐桌卤味通过一控一参一合初步布局,鸭脖主业确定“审时度势、行稳致远”的八字方针,继续逆势扩张。我们维持21-23年EPS预期为1.97、2.02、2.46元,对应PE分别为33倍、32倍、27倍,维持强烈推荐-A评级。

食品连锁板块:商业模式验证,逆势开店2.0开启。后疫情时代,相比大型餐饮,20m²左右的连锁小店抗风险能力更强,中央工厂+加盟模式的优势凸显。中央工厂赋能,门店端流程简单,初始投资低、回报高,更受加盟商青睐。而且连锁小店更容易向社区、街边及下线市场下沉,恢复更快,波动更小。休闲卤味、早餐连锁龙头经营稳中向上,单店持续恢复,关店率维持较低水平,随着优质店铺资源空出,加盟商供给增加、意愿增强,龙头有望继续加速开店,行业压力下逆势提升份额。推荐处于放开加盟、快速扩店红利期的周黑鸭,主业加速开店、布局美食生态的绝味,以及经营势头向上、存在并购催化的巴比食品。具体点评内容可参阅《食品连锁行业点评:商业模式验证,逆势开店2.0开启》。


三、投资策略:格局为先,优选加速


白酒板块:估值为盾,优选加速。白酒行业明年需求端存在一定的不确定性,在这样的背景下我们优选抗风险能力强的优质白酒企业。面对2022年,我们推荐3类投资标的:

1.格局好、需求稳定、性价比凸显的高端白酒茅台、泸州老窖、五粮液)

2. 加速类:高价位产品布局领先,有加速条件或改革预期的洋河、古井、今世缘

3. 势能较高渠道投入收获期的汾酒、酒鬼。基数虽然不低,但势能高仍有超预期潜力。

食品板块:提价大背景下,关注需求拐点。格局为先,把握改善,关注3条主线:

1. 提价背景下,格局较好或者格局好转:格局佳,一家独大(海天、榨菜、洽洽等),格局改善(伊利、蒙牛、华润、青啤)

2. 需求拐点下业绩有望改善,建议关注复调(颐海、天味)、休闲食品(桃李、洽洽)、卤味(绝味、周黑鸭)

3. 行业长期潜力较大,待估值消化再布局,低度酒(百润),预制菜+餐饮产业链。 

风险提示:需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等


四、行业重点公司估值表


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