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中国导航地图产业的开拓者

中国汽车智能领导者:公司自成立以来,通过兼并收购,从地图向汽车智能横向领域不断拓展。已形成围绕基础地图能力的多业务、多场景的解决方案。作为行业内的龙头企业,一直以来与优质客户进行深入合作,布局全球打造智能驾驶版图。

核心变化一:数据安全驱动地图国家队+硬件中国芯。滴滴引发的数据安全已迫在眉睫,公司是国家测绘局创建,中国航天科技集团控股的电子地图国家队,电子地图数据安全优势显著。收购杰发科技的车载芯片,目前芯片国产化在国家战略层面受到明确支持,明确利好公司国产芯片的发展。

核心变化二:智能驾驶相关地图安全数据订单已批量落地阶段。11月,公司接连获得多份大车厂订单:1)上汽大众燃油车地图及导航订单;2)戴姆勒自动驾驶数据管理服务订单;3)沃尔沃车联网采购框架协议。公司集中获得相关订单预示着公司的地理数据安全国家队身份已经被市场所验证,后续公司有望持续受益这一趋势。

四维图新成立于2002年,是中国导航地图产业的开拓者。经十余年的创新发展,已成为导航地图、导航软件、动态交通信息、位置大数据、以及乘用车和商用车定制化车联网解决方案领域的领导者。通过兼并收购,从地图出发向汽车智能横向领域不断拓展。

公司所从事的主要业务板块包括导航业务、高级辅助驾驶及自动驾驶业务、车联网业务、芯片业务、位置大数据服务业务。

1.导航业务(2002年-):是公司的传统核心业务,现已全面服务于OEM品牌、互联网等行业客户。2.高级辅助驾驶及自动驾驶业务(2015年-):面向不同等别自动驾驶应用需求提供自动驾驶解决方案,目前已有多个L2.9项目落地。3.车联网业务(2013年-):包括乘用车联网和商用车联网业务;商用车联网方面,旗下子公司获得全国网络货运经营资质。4.芯片产品(2017年-):由旗下杰发科技研发运维,现主要提供四类汽车电子芯片产品,为自主品牌“中国芯”。5.位置大数据业务(2017年-):主要依托于MineData位置大数据SaaS平台,2019年平台发布3.0版本。

公司围绕长期稳定的优质客户,构建行业生态,夯实行业地位。与滴滴、腾讯、华为、Here、清华大学、武汉大学、北京航空航天大学等国内外领先企业及科研院校建立深度的合作关系,积极参与行业及产业共建,参股国汽智联公司并获得董事席位,与国家基础地理信息中心公司、浙江海康智联、方正机电等企事业单位建立战略合作关系。

公司在美国硅谷、荷兰、新加坡、日本等地设立了全资子公司,拓展海外业务,并与德系、日系等国际客户开展项目共研。同时在合肥高新区落户第二总部,融入区域转型发展战略,与合肥市政府合作共同打造极具区域特色的自动驾驶产业生态。

公司车联网业务、导航业务是最主要的收入来源。2020年车联网业务实现收入7.7亿元,占收入的比重为35.81%;导航业务实现收入6.4亿元,占收入的比重为29.83%;芯片业务和位置大数据业务分别占14.16%和13.83%。导航业务毛利率高,毛利贡献最大。导航业务毛利在95%以上,车联网业务毛利相对较低。2020年归母净利润亏损3.1亿元,上年同期为3.4亿元,未能维持盈利状态。2021年前三季度公司归母净利润亏损0.42亿元,较去年同期的1.95亿元亏损大幅缩窄,今年全年扭亏有望。

地图国家队,硬件中国芯

四维图新五大业务包括地图、芯片、智能网联、自动驾驶、位置大数据。公司在地图与芯片两个领域均受益于国家对于信息、高科技能力的重视。1)地图方面,公司大股东由国家测绘局创建,由中国航天科技集团控股,标准地图国家队,具有【地理信息测绘】优势。2)芯片方面,公司收购杰发科技,加码“中国芯”!

第一大股东中国四维于1992年由国家测绘局创建,由中国航天科技集团控股,是唯一一家从事专业测绘的国家级公司,是国内市场亚米级遥感卫星数据供给的主渠道。四维图新2014年引入腾讯作为第二大股东,在腾讯的支持下与滴滴等建立了全面的合作关系。目前在互联网反垄断的大环境下,公司互联网背景削弱,未来可合作的客户面进一步扩大。

公司与工信部、自然资源部等政府机构共同讨论和推进高精度地图方面的相关法律法规和流程建设。控股子公司世纪高通参与制定的《卫星导航动态交通信息交换格式》国家标准获得批准发布,并将于2022年5月1日起实施;该标准由世纪高通、北京市交通信息中心以及中国航天标准化研究所共同完成。

国家重视地理信息安全性,四维图新作为“国家队”具有数据优势。根据工信部4月7日发布的《智能网联汽车生产企业及产品准入管理指南(试行)》(征求意见稿)显示,智能网联汽车生产企业应依法收集、使用和保护个人信息,实施数据分类分级管理,制定重要数据目录,不得泄露涉及国家安全的敏感信息;在中华人民共和国境内运营中收集和产生的个人信息和重要数据应当按照有关规定在境内存储。因业务需要,确需向境外提供的,应向行业主管部门报备。5月25日,特斯拉宣布在中国建立数据中心实现数据存储本地化。据路透社5月27日报道,宝马、戴姆勒(奔驰母公司)和福特汽车准备或已在中国建立数据中心,存储其汽车在当地产生的数据。目前已经为多家车厂提供量产车及测试车的数据托管服务,并完成数据托管运营服务交付。

海外车企在国内的数据合规性持续催化,获得两家海外车厂大单。今年11月,公司已经分别获得了戴姆勒、沃尔沃在国内的自动驾驶/车联网服务平台订单,协议期均为三年。收入金额均取决于车企期限内国内相关车型销量。

L3以上系统对计算性能提升需求将导致传统ECU堆砌转变为高性能计算单元对传统ECU的替代。未来乘用车产品在面临智能化、网联化升级过程中,基于对多源传感器数据的融合处理统一决策,以及整车软件统一升级等需求,由于自动驾驶能力每提升一级,平均要求算力提升十倍,这对中央计算单元算力/功耗等设计提出了较高需求,传统产业链中单片机厂商技术积累有限。车载芯片供应商竞争格局以海外厂商为主,国产化芯片亟待发力。

根据中汽协2021年6月数据,当前我国各类芯片中MCU控制芯片最为紧缺,国内MCU控制芯片企业最为薄弱。截至目前,中国半导体自给率为15%,其中汽车芯片自给率不足5%。今年以来,受制于芯片短缺,车企被迫减产;在传统芯片供应链“卡脖子”的情况下,国内车企也增强了选择国内企业研发设计芯片的意愿。

地图为基,加码芯片

导航是四维图新的传统核心业务。2002年成立之初,公司便获得中国首批甲级测绘资质,并于同年发布了中国商业化导航电子地图。国家队背景保证四维图新【地图地理信息】获取能力。四维图新目前主要为汽车提供道路地图信息,主要竞争对手为高德、百度。四维全面服务于全球领先的汽车OEM品牌、系统商、消费类电子、互联网及移动互联网行业客户,驱动定制化智能位置服务。

公司覆盖四档地图产品,满足多层次场景与需求。传统地图为米级精度,自2002年至今发展多年,客户包括各大车厂、互联网、政企;ADAS地图精度小于一米,用于辅助驾驶;停车场地图和高精度地图为智能驾驶地图,面向车辆,为厘米级精度。

高精度地图在无人驾驶领域具有不可替代性,市场空间广阔。据产业信息网的测算,2020年中国高精度地图市场约为120亿元,2025年该市场将达到600亿元;复合增速达到38%。智能汽车目前导航成本较高:以Waymo为例,智能汽车中导航的成本占比约为5%。四维图新占据中国高精地图市场21.61%的份额。根据IDC的统计,2020年中国高精地图厂商中,百度占据28.07%的市场份额排名第一;四维图新占据21.61%的份额排名第二。

预计汽车智能网联化发展趋势将会直接对汽车电子电气架构产生较大影响,系统软件升级导致对芯片要求提高。根据艾瑞咨询的预测,自动驾驶计算单元市场规模在2020为170亿元,到2030年市场规模将会达到2170亿元,未来10年复合增长率超过25%,市场前景广阔。主流芯片厂商将着力发展其在自动驾驶相关行业业务,抢占市场先机。

2017年公司通过收购杰发科技,进入车规级汽车电子芯片领域。杰发科技是原联发科技旗下大陆子公司公司,前身是联发科技的汽车电子事业部,专注于汽车电子等领域芯片的研发与设计。杰发科技覆盖四类细分芯片产品,打造“中国芯”。主要芯片产品包括IVI车载信息娱乐系统芯片、MCU车身控制芯片、TPMS胎压监测芯片、AMP车载功率电子芯片等。目前公司芯片的研发进程为:公司IVI芯片连续多年保持国内后装市场市占率第一;第二代AMP车载功率电子芯片已得到市场验证与认可;第二代车规级MCU芯片研发完成并成功量产,在汽车电子市场及高端工业市场开始出货;TPMS芯片作为国内首颗自主研发的车规级TPMS全功能单芯片,客户群体稳固拓展。

芯片杰发科技自成立以来,一直致力于车载导航芯片的设计;产品覆盖华阳、飞歌、朗光、弗凡、掌讯、益光、迪恩杰等国内主要车机厂商和方案商已经连续多年占据国内后装市场50%以上市场份额。2020上半年,芯片业务由后装逐步过渡到前装,并开始商业化落地。2020年6月,公司第一代智能驾驶座舱芯片斩获国内知名Tier1品牌商德赛西威订单,德赛西威将向杰发科技采购其作为国产自主品牌设计研发通过AEC-Q100Grade3验证的车规级高性能SoC芯片。

机构观点

华西证券:四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头,将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。盈利预测如下:预计2021-2023年公司的营业收入为26.8/32.8/39.9亿元,归母净利润为0.75/1.69/3.69亿元,每股收益(EPS)为0.03/0.07/0.16元,对应2021年10月12日14.36元/股收盘价,PE分别为455.4/202.0/92.5倍;PS分别为12.7/10.4/8.6倍。

民生证券:预计公司21-23年实现营收25.5/30.5/37.4亿元,实现归母净利润1.2/3.2/4.6亿元,当前市值对应22/23年PE分别为108/74倍。考虑到四维图新的业务版图,选择智能驾驶领域的操作系统平台型公司中科创达与数据安全“国家队”卫士通作为公司的可比公司,目前公司22/23年的PE高于中科创达,但低于卫士通22/23年123/90倍的PE水平。公司具备汽车数据安全“国家队”的身份,相较于中科创达在数据安全、数据处理和相应的增值服务上有更加广阔的机遇,而对比卫士通而言公司所处的智能汽车市场在行业规模、进入门槛等领域壁垒更高。综合考虑可比公司的估值和四维图新所卡位的“赛道”,公司估值仍有提升空间。

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