中信建投：稳中求进促信贷，LPR连续19个月不变

事件：

2021年11月LPR报价连续第19个月保持不变。

2021年11月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，11月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

简评：

我们认为，此次LPR利率连续第19个月保持不变符合过往规律，符合利率传导机制前瞻指引。下一阶段央行支持实体经济、促进实际贷款利率稳中有降工作目标不变，季度公布的6月贷款加权平均利率为4.93%，已创有统计以来新低。央行《三季度货币政策执行报告》指出，9月贷款加权平均利率为5.00%，其中，一般贷款加权平均利率为5.30%，同比下降0.01个百分点，企业贷款加权平均利率为4.59%，同比下降0.04个百分点，处于历史较低水平，金融对实体经济的支持效果持续显现。

（1）1年期和5年期LPR皆不变，符合过往规律和前瞻指引，但实际贷款利率已有下降

i）11月MLF利率保持不变，挂钩MLF的LPR利率保持不变符合过往规律。央行于11月15日开展10000亿元中期借贷便利（MLF）操作，等量平价续作11月到期的MLF 10000亿元，操作利率2.95%，与前期相同，连续19个月保持不变。ii）银行贷款报价利率下调动力暂不充分。虽然稍早前7月降准置换部分MLF资金有助于降低银行资金成本，银行让利实体的政策方向不变，但目前存款负债端、同业存单到期等仍对银行边际资金成本构成限制，按照商业化原则，暂不足以驱动LPR报价5个基点步长的调整。央行《三季度货币政策执行报告》指出，9月贷款加权平均利率为5.00%，其中，一般贷款加权平均利率为5.30%，同比下降0.01个百分点，企业贷款加权平均利率为4.59%，同比下降0.04个百分点，处于历史较低水平，金融对实体经济的支持效果持续显现。iii）5年期LPR与房贷利率挂钩。坚持“房住不炒”主基调，严控资金违规流入房地产市场，目前形成了“三道红线”控制资产端和“房贷五档”控制资金端的管控模式。iv）央行货币投放节奏稳健，操作利率保持不变，资金面相对稳定，流动性合理充裕。从3月至今，DR007移动平均基本稳定运行在稍低于公开市场7天逆回购操作利率2.2%的水平。

（2）三季度经济恢复放缓、但韧性强劲，货币环境海外已开始调整、我国将以我为主、稳健应对，下一阶段，央行将重点保持货币信贷和社融合理增长、继续落实结构性货币政策引导、综合施策应对海外可能冲击

11月19日，央行发布《三季度货币政策执行报告》，对当前形势和下一阶段工作做出论述：i）对下一阶段工作的整体论述方面。在继续保持“稳中求进”主基调和相关表述不变的同时，将“建设现代中央银行制度，健全现代货币政策框架”、“加强国内外经济形势边际变化的研判分析”和“稳定市场预期，努力保持经济运行在合理区间”提至更显著位置或更着重强调。ii）世界经济金融形势，从总体复苏、结构分化，转为三季度以来复苏边际放缓。主要问题包括，供应链摩擦加剧、能源产品价格冲高、原材料供应不足、部分岗位劳动力紧缺、不同领域经济分化加大等。iii）全球货币环境，从持续保持宽松，转为主要发达经济体货币政策已开始调整。认为，需对其可能引发的金融市场震荡、及对新兴经济体的溢出影响高度关注。但我国经济体量大、货币空间足、金融体系稳，货币政策搞好跨周期调节、综合施策，能够更有效地应对发达经济体货币政策调整带来的外部冲击。iv）下一阶段的主要货币政策思路方面。稳中求进主基调下，将“以我为主”提至更靠前位置、更明确强调“形成中央银行调节银行货币创造的流动性、资本和利率约束的长效机制，增强信贷总量增长的稳定性”。值得注意的是，明确强调将持续推动债券市场高质量发展。主要包括，加大对国家重大战略和产业、区域支持力度，提升债券市场服务实体经济质效，稳步推动债券市场更高水平的对外开放，按照市场化、法治化原则，及时防范和化解债券市场风险等。

整体上，我们认为，LPR连续19个月不变，符合稳中求进主基调，实际贷款利率同比稳中有降、处于历史较低水平，LPR改革红利正在持续释放。

风险提示：疫情走势超预期；经济和通胀超预期；海外不确定性超预期等。