恒指季检结果点评：二次上市标的权重提升，未来恒指扩容加速

此轮恒指扩容预计带来净流入最多的标的为京东（25.8亿元）、新奥能源（12.8亿元）、华润啤酒（12.3亿元）和网易（11.9亿元）；而在未来三次的季度检讨中，预计恒指扩容将进一步加速，当前行业覆盖率相对较低的科技、医药和工业板块标的最有望受益。此轮调整中，京东、网易、百度在国企指数中的权重得到抬升，随着未来港美两地同时上市标的的影响力逐步扩大，美股向港股市场的传导效应也将更为直接。当前海外中资股相对美股存在明显估值折价的板块，特别是“新经济”领域最有望受益。

华润啤酒、新奥能源、京东、网易将于12月6日正式纳入恒指。

恒生指数公司11月19日公布系列指数三季度调整名单，将于12月6日正式执行：

1）恒生指数扩容至64只，新纳入华润啤酒（0.78%）、新奥能源（0.81%）、京东（1.54%）、网易（0.67%）；2）国企指数维持50只样本池不变，仅信达生物（1.26%）替换中国恒大；3）恒生科技指数无变动；4）恒生综指扩增至503只，新纳入腾盛博药-B、医脉通、海伦司。

根据目前跟踪恒生指数以及国企指数的约1590亿元和310亿元被动型资金估算，此轮调整预计净流入最多的标的为京东（25.8亿元）、新奥能源（12.8亿元）、华润啤酒（12.3亿元）和网易（11.9亿元）等，净流出最大的预计为美团（28.2亿元）和腾讯（10.2亿元）等。

科技、医药、工业板块预计未来受益恒指扩容加速。

由于恒生指数公司计划于明年年中将恒生指数扩容至80只标的、长期增加至100只，此次新增的标的数量也已高于此前四次季度扩容的标的数。考虑到至明年年中仅剩三次季度检讨，未来恒指扩容的速度预计将进一步加快。此次扩容后，恒生指数整体的市值和成交量覆盖比例将分别达到57.1%和56.5%。目前恒生指数中金融/可选消费行业权重分别较恒生综指高出15.5/6.0ppts，而信息技术/工业/医疗保健（-7.4/3.7/2.6ppts）等行业的权重相对较低；国企指数中目前工业/医疗保健（-4.3/2.2ppts）等行业权重同样较低。因此，我们判断在未来恒指加速扩容的过程中，“新经济”板块和大市值工业标的将更为受益。

港美两地同时上市标的影响力将进一步扩大。

在此次季度检讨中，不仅恒指继纳入阿里巴巴后再度纳入两只二次上市标的，国企指数中除阿里巴巴以外的另外三只港美两地同时上市标的，京东（+0.41ppt）、网易（+0.41ppt）、百度（+0.03ppt）的权重也得到提升。由于特朗普离任前签署的《外国公司问责法》给出的三年缓冲期将于2024年底到期，未来更多符合条件的中概ADR企业预计也将赴港二次上市。随着此类标的逐步被纳入两大旗舰指数，且流通系数得到提高，港美两地同时上市标的的影响力将持续扩大。按照最新指数权重的调整测算，港美两地同时上市标的在恒生指数/国企指数/科技指数/恒生综指中的权重已达到10.2%/12.0%/25.8%/8.4%。

未来美国市场对于港股的传导效应将更为直接。

受今年国内产业监管和反垄断政策影响，年初至11月19日，恒生综指跑输标普500近35ppts，而纳斯达克相对恒生科技指数更是录得48ppts的相对受益。但作为典型的离岸市场，港股与美股自2010年初至2020年底的相关系数平均高达0.55，仅次于港股与A股同期的0.57。但由于今年港美两地市场表现的显著差异，恒生综指与标普500年初至今的相关系数仅为0.04。展望未来，随着国内政策的负面效应已逐步被pricein，而美股尚面临税负增加以及货币边际收紧的环境，因此2022年港股相较美股整体的长期配置吸引力更强。此外，得益于更多两地同时上市标的逐步纳入到恒生的两大旗舰指数中，预计未来美国市场对于港股的传导效应将更为直接。当前海外中资股相对美股存在明显估值折价的板块，特别是“新经济”领域最有望受益。

风险因素：

国内产业监管和反垄断政策加严；国内外流动性超预期收紧；中美摩擦升级；人民币汇率贬值。