国君策略：新增科技与周期，剔除医药与地产成分

本报告导读

11月12日，MSCI公布中国指数半年度审议结果，化工、新能源、有色为新增个股所在主要行业。外资配置方面，四季度以来北上净流向科技成长，流出地产链。

摘要

11月12日，MSCI公布了其半年度的指数调整结果，其中MSCI中国A股指数分别新增50只个股，剔除29只个股，化工、新能源、有色为新增个股所在主要行业。从数量口径来看，新增个股主要集中于基础化工、电力设备及新能源、有色金属、国防军工、计算机等行业等，剔除个股主要集中于房地产、医药、非银金融、食品饮料、传媒和家电等。

Q4以来北上流向：流向科技成长，流出地产链。截至11月12日，北上资金Q4以来净流入345.63亿元，主要流向科技成长，主要流出地产链业。具体来看，行业层面，期间主要净流入Top5分别为新能源（162.42亿元）、基础化工（86.92亿元）、食品饮料（84.61亿元）、计算机（62.57亿元）、农林牧渔（37.04亿元），主要净流出 Top5分别为家电（-68.93亿元）、建材（-68.15亿元）、非银金融（-55.26亿元）、房地产（-51.77亿元）、交通运输（-22.41亿元）。

从市场表现来看，北上的加仓显著推升个股表现。尤其是2018年以来北上加速流入A股市场，以2018/1/1-2021/11/12的数据来看，发现陆股通加仓占流通股份超过20%的个股，区间绝对收益中位数亦达到186.20%，均远高于加仓不足1%的个股。总体上，北上加仓占个股流通股份比例越高，推升股价上行的动力越强。从北上投资者行业超低配比例看：超配新能源与消费，低配金融。

规模与盈利兼顾，显著偏好大盘蓝筹。将A股市值与ROE按中位水平划分，可以发现，陆股通标的落在第一象限的比例超60%，其中重仓个股的分布特征尤为显著，即偏好市值高、盈利能力强的大盘蓝筹。值得注意的是，陆股通重仓Top10均属于“茅指数”成分股；TOP100中，共有32只。这意味着，陆股通存量资金显著影响以“茅指数”为代表的大盘蓝筹。

后市展望：从收敛到切换的进程已经开启。随着经济与盈利预期下行的斜率最大阶段已出现，叠加稳增长、稳就业预期回暖与修正，大盘价值与权重将带动新投资机会。风格再平衡的背景下，成长与价值、大盘与中小盘差距将相对Q2-Q3收敛。具体来看：以中证500为代表的中盘股，其成分中周期占比达45%，随着供需矛盾逐步缓解，盈利边际抬升将逐步分化。而以沪深300为代表的大盘股，金融地产与消费合计占比近60%，在盈利增长压力背景下，宽松预期再次升温，叠加重要会议的召开，政策不确定性收敛，大盘价值修复与切换的进程再次开启。

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MSCI中国指数调整

事件：2021年11月12日，MSCI公布了其半年度的指数调整结果，其中MSCI中国A股指数分别新增50只个股，剔除29只个股，所有调整将于11月30日收盘生效。化工、新能源、有色为新增个股所在主要行业。从数量口径来看，新增个股主要集中于基础化工（10只）、电力设备及新能源（7只）、有色金属（7只）、国防军工（4只）、计算机（4只）、医药（4只）等行业等；从流通市值口径来看，新增个股主要集中在有色金属（3856.81亿元）、基础化工（3685.93亿元）、电力设备及新能源（2602.31亿元）、电子（2352.10亿元）、国防军工（1835.25亿元）、计算机（1657.11亿元）等。

医药、房地产为剔除个股所在主要行业。从数量口径来看，剔除个股主要集中于房地产（6只）、医药（6只）、非银金融（2只）、食品饮料（2只）、传媒（2只）、家电（2只）等；从流通市值口径来看，剔除个股主要集中在医药（1164.24亿元）、房地产（937.48亿元）、消费者服务（563.08亿元）、食品饮料（404.63亿元）、家电（355.76亿元）等。

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Q4以来北上流向：流向科技成长，流出地产链

截至11月12日，北上资金Q4以来净流入345.63亿元，主要流向科技成长，主要流出地产链行业。具体来看，行业层面，期间主要净流入Top5分别为新能源（162.42亿元）、基础化工（86.92亿元）、食品饮料（84.61亿元）、计算机（62.57亿元）、农林牧渔（37.04亿元），主要净流出Top5分别为家电（-68.93亿元）、建材（-68.15亿元）、非银金融（-55.26亿元）、房地产（-51.77亿元）、交通运输（-22.41亿元）。

截至11月12日，北上资金2021年以来净流入3264.10亿元，主要流向科技成长与周期。具体来看，行业层面，年内主要净流入Top5分别为新能（871.98亿元）、计算机（438.52亿元）、基础化工（386.07亿元）、银行（364.39亿元）、电子（304.81亿元），主要净流出Top5分别为食品饮料（-227.86亿元）、国防军工（-63.52亿元）、房地产（-39.42亿元）、汽车（-24.57亿元）、商贸零售（-9.60亿元）。

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新的视角：北上增量空间与表现

从市场表现来看，北上的加仓显著推升个股表现。尤其是2018年以来北上加速流入A股市场，以2018/1/1-2021/11/12的数据来看，发现陆股通加仓占流通股份超过20%的个股，区间绝对收益中位数亦达到186.20%，均远高于加仓不足1%的个股。总体上，外资加仓占个股流通股份越高，推升股价上行的动力越强。

规模与盈利兼顾，显著偏好大盘蓝筹。将A股市值与ROE按中位水平划分，可以发现，陆股通标的落在第一象限的比例超60%，其中重仓个股的分布特征尤为显著，即偏好市值高、盈利能力强的大盘蓝筹。值得注意的是，陆股通重仓Top10均属于“茅指数”成分股；TOP100中，共有32只。这意味着，陆股通存量资金显著影响以“茅指数”为代表的大盘蓝筹。

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后市展望：风格切换开启

风格之辩：从收敛到切换的进程已经开启。随着经济与盈利预期下行的斜率最大阶段已出现，叠加稳增长、稳就业预期回暖与修正，大盘价值与权重将带动新投资机会。风格再平衡的背景下，成长与价值、大盘与中小盘差距将相对Q2-Q3收敛。具体来看：以中证500为代表的中盘股，其成分中周期占比达45%，随着供需矛盾逐步缓解，盈利边际抬升将逐步分化。而以沪深300为代表的大盘股，金融地产与消费合计占比近60%，在盈利增长压力背景下，宽松预期再次升温，叠加重要会议的召开，政策不确定性收敛，大盘价值修复与切换的进程再次开启。

宽松预期助力，金融地产迎来修复空间。2021年下半年以来，受预售资金监管、恒大事件等影响，金融地产板块表现疲弱。当前房地产行业的症结在于高杠杆的房企面临兑付风险，直接针对房企融资的政策才是防止行业硬着陆的政策。随着房企端融资宽松推进、居民端按揭贷款投放提速，行业负反馈预期有望打破。事实上，央行数据显示2021年10月末，个人住房贷款余额37.7万亿元，当月增加3481亿元，较9月多增1013亿元。与此同时，10月社融存量同比增长10%，与9月持平，“信用底”逐步确认，金融地产板块迎来估值修复契机。

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附件：MSCI中国A股指数调整个股