大跌近5%，人事地震带崩中芯国际？

昨日，中芯国际发布第三季度业绩报告。

报告显示，第三季度公司营业收入和毛利率双创新高，营业收入为92.81亿元，环比增长5.5%，同比增长21.5%；毛利率为30.2%，环比增长3.7个百分点，同比增长3.9个百分点。

与三季度业绩报告一同释出的还有一份人事变动公告。公告称，蒋尚义辞任副董事长、执行董事及战略委员会成员；梁孟松辞任执行董事，仍担任公司联席首席执行官；周杰辞任非执行董事、薪酬委员会成员及审计委员会成员；杨光磊辞任独立非执行董事及薪酬委员会成员。巨大的人事变动不禁让外界对中芯国际管理层的稳定情况心存疑惑。

今日，中芯国际AH两市均低开，截止发稿，公司H股跌4.26%报22.5港元/股，A股跌3.92%报56.16元/股。

遥想中芯国际去年回A上市无限风光，哪成想上市即巅峰，此后股价持续阴跌，如今距上市时高位已回撤33%，市值跌去逾3100亿元。

被列入美国“实体清单”后，中芯国际在过去两年过得有些艰难。管理层也在业绩报告中坦言：公司的生产经营面临巨大的挑战。

叠加全球缺芯潮，中芯国际也做出了一些相应战略上的调整。从年初开始，聚焦保障生产连续性和持续产能扩充两大重点。不过，从三季度业绩以及今日股价走势来看，市场并不怎么买账。

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业绩不及预期

第三季度，公司实现营收92.81亿元，同比增长21.5%，虽然相比去年，在全球缺芯的大环境下，晶圆行业的高景气度带动了公司在营收上的增长，但营收环比仅增长5.3%。

来自产能方面的制约，或是限制其营收增长的重要因素。自去年底，中芯国际便面临产能紧张的问题。自二季度，公司便开始超负荷利用产能。其产能利用率已经连续两个季度超过100%，其中第三季度为100.3%，比上年同期增加2.5个百分点。

毛利率方面，公司第三季度的毛利率创下十几年的新高，为27.94%，同比增长9.75个百分点，环比增长1.27个百分点。

毛利率环比上升则反映公司的产品单价提价能力有所增强。缺芯潮下，供不应求导致的涨价已是常态。

第三季度公司晶圆出货量为172万片，虽然环比下降1.5%，但晶圆ASP达到了773元/等效8寸片，环比提升9.4%。

归母净利润上，中芯国际今年前三季度归母净利润分别为10.32、42.09和20.77亿元，同比增速分别为136.39%、343.18%和22.62%，环比增速分别为17.56%、307.8%和-50.66%。无论是同比增速还是环比增速，公司第三季度都较前两季度出现了明显的下滑。

即使因中芯国际第二季度投资收益为19.24亿，实现了环比3974%的大幅增长。扣非后，公司三个季度归母净利润分别为6.78、16.61和13.93亿元。第三季度环比增速为-16.14%，依然较前两个季度出现明显下滑。主要原因是三费中管理费用与研发费用的增加。

第三季度，公司的研发费用为10.82亿元，较上一季度增加17.37%；管理费用为4.35亿元，较上一季度大增45.07%。

据悉，中芯国际深圳新厂试经营导致相关开支增加，加之国内外半导体产业环境的变化，公司在技术研发、产能扩张与人才激励上都加大了不少的投入。

具体业务来看，晶圆收入占比为93.9%，环比增加2.2个百分点。其中，公司的先进制程业务贡献超出预期。本季度，FinFET/28纳米营收占比达到18.2%，创下历史新高。环比增长3.7个百分点，同比增长3.6个百分点。其营收占比较高的55/65纳米与0.15/0.18微米则环比有所下降，分别下滑1.4个百分点和0.5个百分点。

晶圆应用方面，智能手机业务依然是中芯国际最主要的晶圆收入来源，占比31.5%，环比略有下滑，同比则下滑14.6个百分点；其次为消费电子业务，本季度营收占比为24.1%，环比下滑1个百分点，同比则增长7.1个百分点；智能家居业务环比略有增长，同比下降8个百分点。

美国“实体清单”影响仍在持续，第三季度公司在中国内地及中国香港的业务占比为66.7%，环比增加了3.8个百分点，而北美业务、欧洲及亚洲业务占比分别为20.3%和13%，环比分别下滑3、0.8个百分点。

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公司预计缺芯将带动增长

疫情影响下，全球供应链受到较大的冲击，但与此同时，需求端却持续爆发。供不应求的局面下，全球半导体产业出现缺芯潮。国内疫情得到稳定控制，给了国产芯片替代加速的机会。国产芯片正处于一个创新的上行大周期。

不仅仅是汽车产业，手机供应链也出现了较为明显的供应紧张情况。全球最大的手机制造商三星，因手机产业链上游关键零部件采购出现问题，导致今年一季度出货量下滑20%。苹果新款手机iPhone 13也传出延期出货的新闻。

短时间内，芯片荒依然难以得到缓解。中信证券便认为，受到供应链长短料、终端产品需求动能降温等因素影响，晶圆代工产能仍然供不应求，目前订单能见度可到2022年下半年，晶圆代工涨价持续。

“展望明年，我们认为市场整体景气度依然向好，公司产能不能满足我们的客户需求的情况预计将持续至明年全年。在今年快速成长的基础上，明年公司收入成长预计将不低于行业平均水平。”中芯国际管理层在三季报中称。

基于此预期，中芯国际在下一季度还将加大资本投入，并扩充产能。

今年三季度，中芯国际的资本开支约人民币 70 亿元。2021年计划的资本开支约为人民币 281亿元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其它。

对于第四季度业绩，中芯国际则表示，公司将继续保持成长势头，营业收入预计环比增长11%到13%，毛利率预计在31%到33%之间。基于前三个季度的业绩和四季度指引，公司全年营业收入增长及毛利率目标均上调到29%左右。

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结语

今日，关于中芯国际人事地震的新闻刷屏，固然对公司股价造成负面影响，但导致大跌更重要的因素还是公司业绩不及预期。

从股价=估值*利润的公式来看，利润取决于量、价、成本。按照公司预期，未来芯片依然供不应求，扩充产能后的中芯国际有可能迎来量价齐升，但缺芯潮究竟能持续多久仍未可知。但估值上，中芯国际在先进制程上依然被国外卡脖子，虽然有小范围突破，但成熟制程依然是公司的重心，所以短期来看，未来中芯国际保持震荡的可能性依然较大。