东亚前海策略:“冬季躁动”仍在途中,市场切换已近尾声

本文来自: 易斌策略研究,作者:东亚前海策略团队

市场切换接近尾声,市场将重回主赛道。

事件:10月28日,A 股市场普遍调整。全日上证指数、中小板指和创业板指分别下跌1.23%、0.66%和0.92%,行业方面采掘(-6.49%)、有色金属(-4.08%)和钢铁(-3.43%)跌幅居前,休闲服务(1.43%)、家用电器(0.69%)和食品饮料(0.63%)等行业上涨。

受美联储Taper临近影响,海外市场风险偏好回落;叠加国内期货市场监管频出,部分商品价格大幅调整,引发周期股恐慌性抛盘,推动市场整体走弱。从结构上看外资持续流入叠加部分商品资金回流,支撑消费板块逆势走强。

Taper预期已充分反映,未来关注弱美元环境下外资流入。近期部分国家货币政策微调,再次引发市场对于联储Taper担忧,加拿大央行宣布结束QE,巴西央行上调利率150个基点,主要经济体国债期限利差收窄,原油价格高位回落均反映了全球市场风险偏好的回落。我们在8月报告《Taper渐行渐近,静待缩表靴子落地》中指出,Taper对于市场扰动最大的阶段在于正式宣布期,而随着Taper最终靴子落地,往往推动市场情绪回升。当前来看,随着11月联储Taper落地确定性不断上升,当前大类资产价格已经充分反映其影响,未来随着Taper正式实施,美债回落将是大概率事件。对于A股市场而言,弱美元预期下近期外资仍持续入场并推动“冬季躁动”行情。

商品市场大幅波动引发周期股恐慌式抛盘,加速市场调整。10月19日以来,国家发改委连续10日针对能源保供密集发声,交易所也大幅上调部分品种保证金比率,商品期货市场波动显著放大,同时也对A股市场产生扰动。我们在上周报告《如果商品期货热度回落,资金将流向何方》中指出,从历史经验来看期货市场暂时离场的部分资金往往会成为股票市场的增量资金来源,结构上看大盘风格和消费股往往能取得超额收益。

“冬季躁动”行情仍在途中。自9月底以来,我们在多篇报告中持续强调:随着信贷与财政政策加速推进,今年宏观流动性季节性宽松节奏将明显早于往年;从企业盈利来看,三季报后市场有望对主线板块中期盈利趋势形成新的一致预期;从风险偏好来看,中美贸易谈判逐步重回正轨,10月末的G20峰会和11月初的联合国气候变化大会召开,以及11月Taper落地有望成为推动市场风险情绪改善的重要催化剂。当前来看影响市场的核心逻辑并未被破坏,虽然短期市场扰动,但“冬季躁动”仍在途中。

市场切换接近尾声,市场将重回主赛道。我们在9月初报告《市场切换何时结束》中前瞻指出,“随着当前中报行情渐入尾声,市场盈利预期将逐步切换至下一年度,我们预计新一轮一致预期的形成将在三季报落地后。”当前来看,随着市场交易活跃度逐步回升,短期北向资金再次主导市场,叠加期货市场资金回流,短期消费板块估值修复仍是主线,内外资金有望流入A股食品饮料,休闲服务,家用电器等行业。另外一方面,随着市场对于未来业绩的预期切换,主线赛道板块行情已经进入酝酿期,市场正在全面回归主赛道品种。

风险提示

发达经济体疫情发展超预期,美联储货币政策超预期收紧,国内产业调控政策超预期。

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