国君策略:无声处听惊雷,风格切换伊始

本轮市场调整主要受结构拖累而非系统性调整

大势研判:结构拖累而非系统性调整。近三个交易日A股持续调整,我们认为本轮市场调整主要受结构拖累而非系统性调整。1)结构拖累为主因:强监管预期下今日周期板块再现明显调整,其中煤炭随限价措施出台以及煤价快速回落领跌,化工、钢铁和有色等资源品行业亦受连带影响大幅调整。2)市场并无系统性调整风险:分子端前期市场所担忧的限电限产扰动正逐步平熨、分母端降准预期修正亦已充分,往后看随着市场对地产风险担忧的缓解以及政策不确定性的下降,市场并无系统性调整的风险。结构配置上,我们维持10月以来“站在风格切换的起点”与“低估值收获季”的判断,配置逻辑从周期转向消费,从前期高景气进攻转向低估值防御。

周期走向尾声:盈利端2022年节奏向下,分母端估值重估亦是伪命题。1)盈利端2022年节奏向下:我们在《2022年上游资源品盈利前瞻》系列报告中,测算发现2022年上游资源品盈利表现整体承压明显,除石油开采随油价中枢上移正增长确定性较高外,其余多数资源品行业均有负增压力,且盈利节奏上到下半年压力进一步凸显。2)分母端估值重估亦是伪命题:历史上煤炭水泥等价格快速上行后具有严重负外部性,强监管政策往往如期而至。由此导致过去涨价周期开启后,市场对行业强监管的担忧快速加剧,从而即使产品价格仍能持续维持高位但估值快速回落。我们认为此轮周期涨价作为历史极端演绎,较前几轮的负外部性更为严重,政策调控或将更具持久性和连续性。往后看在强监管预期以及强监管下价格快速回落的担忧中,周期行业中期估值中枢抬升将是伪命题。

坚定风格切换之路,消费正处极佳的布局窗口。今日休闲服务、食品饮料与家电等消费行业逆市领涨,我们认为当前消费预期底已现,正处于最佳配置窗口。1)负面预期逐步消化:前期消费税改革预期带来较大负面冲击,当前已逐渐消化。2)中微观视角下亦能观察到消费板块预期改善的诸多信号:一方面当前部分行业周期性的预期发生扭转,例如生猪行业6-8月能繁母猪存栏数据均环比下降,行业基本面预期走出底部,另一方面9月海天味业、安琪酵母的提价亦拉开了消费品提价的帷幕。3)交易结构改善:从三季度基金持仓来看,消费板块持仓比例再降,微观交易结构得到明显改善。我们目前已经可以观察到消费板块的盈利增速预期正逐渐触底,同时盈利预期的分歧度却开始逐步抬升,这意味着市场对消费预期的改善仍处于早期阶段且预期的改善才刚开始反应至股价,消费正处最佳的布局窗口。

行业配置:从周期向消费,从高估值进攻向低估值防御。1)新能源:高景气方向仍具稀缺性,推荐新能源车、光伏、特高压、绿电等方向;2)消费:加速迈出预期底部,推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、汽车零部件等高性价比板块;3)金融地产:券商在财富管理驱动下二次成长、行情持续性将超预期,银行三季报业绩有望超预期具备高性价比,地产盈利预期得到逐步改善。

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