财报解剖 | 老牌帝国微软依旧强健

作者 | Gin

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这个财报季尤其难赌，主要体现在巨头分化明显，基本是个冰与火之歌，太多因素需要考量。Facebook 2年来首次财报不及预期（除疫情影响的20Q1），以及Snap下调营收预期让市场认为广告整体业绩都会比较差。昨天Google的财报还算比较强，营收和盈利double beat，不过也可以看到明显的增速放缓。

就在市场顶着通胀、供应链、复工等压力的时候，特斯拉交出了十足凶悍的财报，硬是拽着纳指往上，不服不行。而昨天盘后，微软也交出了一份亮眼的业绩报告，对纳指再次形成一些支撑，一起来看看。

微软新一季财报总体来看营收和盈利double beat，还是挺强的。营收453亿美元，同比增长22%，高于市场预期的439.3亿美元；EPS2.71美元，大幅高于预期的2.07美元；净利润205亿美元，同比高增48%。

拆分来看，产品（系统、办公软件等）收入166亿美元，同比增长5.2%；服务（云计算等）收入287亿美元，同比高增34%。产品毛利率77.2%，与去年同期基本持平；服务毛利率65.7%，与去年同期65.3%也基本一致。

从这种营收结构来看，很明显的趋势是微软的增长主要由云计算等服务拉动（亚马逊也类似），这个赛道虽然利润率没有传统产品高，但是坡长雪厚——未来是数据时代，产业互联网仍在高速扩张，而云是这一切的基础。云服务上微软的Azure虽然不及亚马逊的大而全，但是有和Office 365等办公软件协同的天然优势，龙二的地位还是很稳固的。

进一步拆分下不同产品线的增长情况：

最高增长的几个是Linkendln，Azure，Dynamics365，分别增长42%、50%和48%。回顾微软近几年的经营数据，智能云一直是增速最快的部门，本季度31%的增速再创近三年新高。同时，快速的扩张使智能云连续三个季度成为微软三大主要业务部门之首。

Azure在微软内部地位非常高，也是市场最寄予厚望的业务（类似亚马逊aws的逻辑），。此前，分析师凯雷(Canalys)发布报告显示，今年一季度全球云计算市场规模同比增长35%达420亿美元，其中微软Azure市场占有率为19%，仅次于亚马逊(AWS)的32%，谷歌排名第三，市场占有率为7%。报告还称，微软计划每年在全球建造50-100个新的数据中心。可见的未来整体云计算行业仍有望保持两位数高增长态势。

另外Office 365的增长也不错，有23%。这样的增长结构仍然有保持下去的趋势，这也就意味着微软的生态非常牢固，并且仍在稳定快速扩张。另外值得注意的是搜索和新闻广告同比也有40%的高增长，这也是个不错的信号。

接下来看看成本端，研发成本56亿美元，占营收12.4%，相比去年同期的13.25%有所下降。不过绝对值仍然非常大，且同比增长14.3%，是比较稳健的水平。营销成本45亿美元，占营收10%，相较于去年11.4%有所下降，也就意味着营销的边际收益提升，这是非常好的信号。

最后综合管理成本12.9亿美元，占营收2.8%，属于非常低的水平（一方面是因为微软的轻资产模式，就业岗位都偏高端，人均创造价值高；另一方面由于规模效应），去年同期3%，相比仍有小幅下降。整体看三费情况良好，这样也就带来了恐怖的44.7%高经营利润率。

总体看下来，微软的生态壁垒非常高，并且未来仍有强劲的增长预期，核心看点仍然在以Azure为代表的云服务业务。此外，微软推出了新的Surface PC，表示正在收购安全初创公司CloudKnox和RiskIQ，公司还聘请了亚马逊云计算业务前高管查理·贝尔(Charlie Bell)从事网络安全工作，并承诺在安全研发方面投入更多资金。网络安全这个赛道景气度越来越高，并且就在近几个月内就出现多起数据安全事故（Facebook、Amazon…），往后国家和资本对这块的投入会有不断加大的趋势，相关的概念和个股分析可详见我们此前的文章分析，值得高度关注。

最后看看估值（如下图），目前38x的估值并不便宜，属于5年内较高位置。但强劲的云服务增长，以及其他业务稳定增长能兑现业绩，逐步消化这个估值水位。短期来看搏值或许不高，但中长线来说微软仍然是值得配置的优选。

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