财报解剖 | 暴雷的Robinhood，破碎的免佣梦

作者 | 美股先锋

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

这个财报季不平静。Snap炸了大雷，Tesla坐了火箭，股市版冰与火之歌仍在上演。昨晚互联网券商明星股Robinhood财报暴雷，盘后大跌超8%。连带受损的还有知名的Ark基金，从截止昨天盘后的数据来看，Robinhood仍占其旗下资金Arkk 1.09%，Arkf 1.81%，以及Arkf 1.28%。

也不知道木头姐（Ark基金掌门人，Cathie Wood）卖了没，或者是继续buy the dips？总之这波冲击带来的浮亏不小。去年由于重仓特斯拉，木头姐成了许多人心中yyds。但是这位牛市女王今年以来旗下基金大幅回撤，其又被散户们冠以“韭菜伍德”或者“木头大韭菜”的称号。尤其是近期的操作，连续减仓特斯拉，伴随着特斯拉股价一路高歌，让人实在不禁直呼“反指”，“灯神”。

也许，这些都是你我凡人看不懂？算了先回到Robinhood，我们一起来看看财报。总的来说，这份财报确实挺差劲的。

营收3.65亿美元，同比增35%，大幅低于11位分析师共识预期的4.31亿美元。对于高增长的公司来说，EPS并不是考量的重点，不过Robinhood亏得有点太多了，EPS-2.06美元，市场预期-1.37美元。如果说Robinhood能把故事讲好，说明这钱烧得值当，那也就罢了，问题在于这大量的烧钱并没有带来令人信服的效果。

如上图，Robinhood的用户数出现了环比下降，从Q2的2250万下降至2240万（虽然同比仍然是有97%的高增长）。对于互联网券商来说，用户数是至关重要的指标，这直接决定了未来增长前景。此前Robinhood用户一直高增长，Q1、Q2连续两个季度增长超500万，而Q3新增仅70万，并伴随着90万的流失（近两个季度流失均为90万，Q1流失60万），这不禁让人质疑Robinhood用户量是否已经见顶。

用户量新增这么少的原因是什么？是因为广告投放不足吗？显然不是。财报显示（如上图）其营销成本8700万，同比增122%，占营收比24%，而去年同期为15%。虽然这里面也有股市行情不太好的因素（9月出现较大幅度回调），但这样猛增的营销/获客成本却带来用户数负增长，怎么也说不过去了吧。

再看看综合管理成本，更离谱——花了7.9亿，同比增6倍，占营收比重高达217%。这样激进的扩张（股权激励也有，具体比例未公布），实在让人难以接受。另外，研发成本也同比大幅增长，占营收比重达到186%（不过研发烧钱好接受一点）。

如上图，Robinhood运营成本环比翻了3x多，注意是环比，而这并没有带来相应的营收和用户增长效果。当然，也有可能现在的投入在未来能够有更大的回报，只是以这个情况来看实在乐观不起来。

最后，还是此前提到的问题——PFOF（订单流收费）模式有较大隐患：Robinhood不收取交易手续费/佣金（免佣），但是以PFOF，也即订单流返点的模式向上游做市商收费。原理是将客户的订单信息打包给做市商，然后做市商将订单输入到自家算法后通过微调出价要价赚取利润，而部分利润会分给Robinhood。

目前相关政策并没有落地，Robinhood仍在与监管博弈（CEO称监管不是为了保护消费者，而是为了控制。好吧，就算你说的有道理咯）。这个时候想进场捞“便宜”筹码的可得小心了，在基本面差、风险高的情况下，往往没有便宜可言。

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