兴证策略：外资大幅流入的背后

一、外资大幅流入的背后

10月18日-22日，北上资金共累计净流入规模为233亿元，其中，周四和周五更是连续两个交易日净流入超百亿，自陆股通开通以来，仅有2020年7月2-3号出现过连续两天净流入规模破百亿。

近期北上资金大幅净流入，主要归于人民币升值以及全球风险偏好的回升。

一是近期人民币大幅升值突破6.4重要关口，带来外资大幅流入。从历史来看，北上资金净流入与人民币汇率呈现明显的正相关关系，尤其是人民币大幅升值或贬值时，外资往往迎来持续净流入或净流出。10月12日以来，美元兑离岸人民币由6.46一度跌至6.38，人民币快速升值吸引外资大幅流入。

二是中美关系阶段性缓和、海外市场近期回暖，使全球资金的风险偏好回升，带动外资流入A股。短期来看，外资流入A股节奏与VIX指数显著负相关，当海外市场尤其是美股表现较好且全球风险偏好提升时，新兴市场将受益于发达市场的正向“溢出效应”，获得外资加仓。10月5号以来，受美国龙头企业出色的财报催化，美股持续上涨，道琼斯指数22日再创新高。同时VIX指数持续下行，市场风险偏好明显回升，全球资金加配风险资产，据EPFR数据，10.14-10.20全球股票型基金获得超245亿美元流入，较前四周明显上升。另外，近期中美双方互动频繁，10月4日美国贸易代表戴琪表示寻求与中国“坦诚对话”，10月6日中美年内第三次会晤，10月9日刘鹤副总理与戴琪视频通话，中美关系的阶段性缓和也推动外资回流A股。

从配置结构来看，上周外资主要流入电气设备、汽车、化工和有色金属，净流入规模为51.41亿、32.83亿、28.86亿和27.84亿。其中，电气设备和有色金属获得配置盘与交易盘同步的大规模加仓，或指向“聪明钱”开始加仓新能源产业链。与此同时，上周外资卖出非银金融、交通运输和钢铁较多，净流出金额分别为-18.95亿、-12.78亿和-7.74亿，非银金融和钢铁股主要是由交易型外资在抛售。

以史为鉴，外资单日净流入破百亿后，市场上涨概率更大，创业板表现更优。我们复盘了历史上29次（剔除2021年10月21和22号）外资净流入破百亿的市场走势后发现：（1）北上资金大规模的当天，受益于充裕的资金面和提振的风险偏好，市场涨幅较为显著；（2） 陆股通大规模的净买入对市场起到明显的提振作用，外资净流入破百亿的7个交易日后，上证指数、沪深300、创业板指、科创50和万得全A指数上涨的概率均在70%以上，其中，创业板指上涨概率为82.8%，涨幅中位数高达5.51%。

展望未来，我们认为外资后续的流入节奏仍将以平稳为主，预计2022年或边际放缓。

一是人民币升值空间有限，后续北上资金流入速度或边际放缓。首先，近期的美元并不算弱势，美元指数处于横盘震荡期，随着美国通胀压力日益加剧，美联储11月Taper启动，流动性边际收紧带给美元较大的上行动力。其次，随着海外生产与需求的矛盾减弱，中国后续的出口动能大概率将边际放缓。最后，潘功胜局长于20日发言称人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定，结合5月末全国外汇市场自律机制第七次工作会议的思想，人民币与美元呈现双向波动是常态。

二是近期外资大规模流入中，交易型外资的流入占比过半，后续大概率难以持续。上周233亿元的净流入中，过半的资金来自于偏好短线交易的交易盘和中资机构，二者的交易模式略显“捉摸不透”，单向流入大概率难以持续。以今年5月20日至5月27日人民币突然加速升值时期为例，交易盘净买入近300亿元，但随着5月28日以来，人民币回归双边动的常态且小幅贬值，交易盘在15个交易日内累计流出超300亿元。若本轮人民币单边升值的趋势趋缓，交易盘大概率也将“撤离”A股，回归配置盘主导，后续北上资金将维持平稳流入。

三是长期来看，中国金融开放进一步深化、 A股具有较高的估值性价比、相对美股具有独立性、外资在A股占比仍偏低，未来全球资金加配A股的逻辑不变。首先，资本市场对外开放，投资中国从无门到大门敞开，使得全球资本具备投资A股的可能性；其次，A股估值中枢相对较低，高安全边际、性价比的中国区优质资产极具吸引力；最后，A股与标普500的相关系数仅0.15左右，低于全球其他主流市场，分散化投资有利于提升全球配置型基金的夏普比例。考虑到当前中国经济体量在全球的占比为16.28%（2019年世界银行数据口径），而截至2021/6/30，外资持股市值占A股自由流通市值的比例仅5.37%，远低于海外市场15%~20%的外资占比，“全球配置”逻辑仍将驱动外资长期持续流入。但考虑到国际指数尚无进一步扩容计划、明年海外流动性将继续收紧，北上资金净流入较今年可能放缓。

二、总体配置：风险偏好回暖

北上交易活跃度提升

北上持续流入，成交活跃度大幅回升。人民币升值，叠加全球风险偏好回暖，使外资大规模流入，10月18日至10月22日（下文的上周即该时间区间），北上资金净流入233.03亿元，较上周大幅提升。今年以来北上累计净流入达3140.80亿元，高于往年同期规模。期间成交额合计5273.45亿元，全A成交占比为10.62%，较此前一周也大幅回升。

配置盘、交易盘与中资机构同步加仓。根据托管机构类型，我们将陆股通拆解为配置型、交易型与中资机构三类，其中，配置型资金上周转为流入126.84亿元，而交易型资金净流入94.4亿元，连续第四周出现净流入，中资机构净流入12.84亿元。配置型、交易型与中资机构今年以来累计净流入规模分别为3381.8亿元、-88.52亿元和-4.64亿元。

三、持仓结构：配置盘持仓占比继续回落

电气设备仓位持续回升

陆股通持股市值小幅增加，交易盘与中资机构仓位继续提升。截至10月22日，陆股通持股市值达26281.11亿元，较上周增加429.22亿元，占全A流通市值比为2.78%，较上周回升0.03%。从陆股通资金结构看，上周配置型资金持仓占继续回落，交易型与中资机构仓位小幅回升，配置型、交易型与中资机构持仓占比分别为79.31%、16.86%和3.83%。从板块持仓结构看，上周创业板仓位有所回升，主板和科创板仓位回落，主板、创业板与科创板持仓占比分别为81.70%、17.59%和0.71%。

电气设备和化工行业持股市值提升居前，医药生物和交通运输行业持仓规模回落较多。上周，电气设备、化工和家用电器等重仓行业持股市值提升规模居前，分别增加129.97亿元、90.19亿元和86.11亿元，而医药生物、交通运输和钢铁行业持股市值回落较多，分别减少36.17亿元、22.82亿元和15.16亿元。陆股通重仓行业集中分布在大消费、新能源与金融类行业。截至10月22日，陆股通前六大重仓行业分别为食品饮料（13.74%）、电气设备（12.86%）、医药生物（10.31%）、银行（7.46%）、电子（6.81%）与家用电器（6.77%），合计持仓占比为57.95%。

四、流入/流出结构：新能源概念集中加仓

电气设备和汽车获北上集中加仓。北上资金上周主要流入电气设备、汽车和化工行业，净流入规模分别为51.41亿元、32.83亿元和28.86亿元，主要流出钢铁、交通运输和非银金融行业，净流出规模分别为7.74亿元、12.78亿元和18.95亿元，分类型看：

（1）配置型外资：主要净流入电气设备、机械设备和有色金属，净流入规模分别为33.04亿元、21.38亿元和17.71亿元，主要净流出银行、交通运输房地产，净流出规模分别为2.40亿元、4.37亿元和12.71亿元；

（2）交易型外资：主要净流入化工、电气设备和银行，净流入规模分别为28.50亿元、23.84亿元和22.25亿元，主要净流出交通运输、钢铁和非银金融，净流出规模分别为8.51亿元、8.58亿元和26.85亿元；

（3）中资机构：主要净流入采掘、农林牧渔和家用电器，净流入规模分别为10.24亿元、4.77亿元和4.21亿元，主要净流出医药生物、电气设备和电子，净流出规模分别为1.71亿元、5.46亿元和5.65亿元。

今年以来，北上资金集中加仓电气设备、银行和化工，减仓食品饮料、国防军工和汽车行业。2021年截至10月22日，北上资金净流入电气设备、银行和化工规模居前，分别净流入769.67亿元、390.62亿元和362.52亿元，而净流出食品饮料、国防军工和汽车行业较多，分别净流出273.45亿元、64.79亿元和38.45亿元。

五、个股配置：宁德时代获增持居前

中远海控遭减持较多

截至10月22日，陆股通前五大重仓股分别为贵州茅台、宁德时代、美的集团、招商银行和隆基股份，持股市值分别为1673.45亿元、1050.66亿元，992.43亿元、788.86亿元和564.88亿元。

整体来看，上周北上资金主要净流入宁德时代、万华化学、招商银行、比亚迪和美的集团，净流入规模分别为36.75亿元、14.79亿元、13.56亿元、12.54亿元和12.37亿元；主要净流出中远海控、万科A、平安银行、东方财富和包钢股份，分别净流出12.01亿元、11.47亿元、6.15亿元、5.94亿元和5.28亿元。

从配置型外资看，上周配置型外资主要净流入宁德时代、海天味业、埃斯顿、万华化学和赣锋锂业，分净流入14.90亿元、7.18亿元、7.03亿元、7.01亿元和6.50亿元；主要净流出国瓷材料、万科A、中远海控、平安银行和 三一重工，分别净流出15.41亿元、12.84亿元、6.53亿元、6.52亿元和5.69亿元。

从交易型外资看，上周交易型外资主要净流入宁德时代、国瓷材料、招商银行、美的集团和万华化学，分别净流入23.26亿元、14.71亿元、12.18亿元、10.87亿元和9.31亿元；主要净流出中国平安、东方财富、中远海控、韦尔股份和璞泰来，分别净流出8.90亿元、6.79亿元、5.89亿元、5.38亿元和5.34亿元。

从中资机构看，上周中资机构主要净流入陕西煤业、兖州煤业、隆平高科、爱康科技和五粮液，分别净流入2.94亿元、2.36亿元、2.19亿元、2.07亿元和1.84亿元；主要净流出金风科技、三安光电、东方财富、隆基股份和万华化学，分别净流出4.06亿元、2.73亿元、2.34亿元、2.19亿元和1.53亿元。

风险提示

本报告为历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐和建议。