光大策略:掘金“专精特新”小巨人

本文来自: 宇观策略 ,作者:光大证券研究所

“专精特新”上市企业整体超额收益明显,三批上市公司的平均涨跌幅均高于同期沪深300的涨跌幅,但“专精特新”上市企业的个体表现存在较大差异。

要点

“专精特新”企业大有可为

注重“四化”发展,“专精特新”企业大有可为:“专精特新”企业是指具备“专业化、精细化、特色化、新颖化”特点的企业,在中美博弈及中国经济结构转型升级的背景下,未来“专精特新”企业大有可为。

聚焦高端制造,盈利及成长能力突出:工信部公布的“专精特新”小巨人名单中共有302家A股上市公司,行业方面,“专精特新”上市公司主要集中在机械、化工、医药、电子、电气设备等制造业领域;市值方面,公司多为中小市值企业,市值主要集中在20-100亿之间;财务指标方面,“专精特新”上市公司盈利能力(ROE、毛利率)及成长性(归母净利润增速)均明显高于A股其他板块上市公司;研发投入方面,“专精特新”上市公司研发投入强度相对更高,这与其专业化、精细化、特色化、创新性特点相符。

整体超额收益明显,但个体间存在较大差异:“专精特新”上市企业整体超额收益明显,三批上市公司的平均涨跌幅均高于同期沪深300的涨跌幅,但“专精特新”上市企业的个体表现存在较大差异,涨幅前1/3个股与涨幅后1/3个股股价涨幅差异巨大,这意味着投资者仍需优中选优。微观层面来看,业绩持续高增长、ROE较高且边际改善个股长期超额收益更加明显,其跑赢市场概率较高。

各行业“专精特新”上市公司特征及建议关注标的

机械—专精特新主力军,聚焦细分赛道隐形冠军:机械行业共有78家专精特新上市公司,其数量在一级行业排名第1。机械行业专精特新企业具备专业化特点,其主要分布在专用机械、仪器仪表、通用机械三个细分赛道,大部分是细分领域隐形冠军。

化工&石化—行业分布分散,多为细分赛道龙头:化工&石化行业共有49家专精特新上市公司,其分布在17个细分子行业中,且涉及个股多为细分子行业龙头。

医药生物—差异化特色龙头脱颖而出:医药行业共有35家专精特新上市公司,其主要分布在医疗器械、中药、化学制造、生物制品四个子行业中,多为差异化特色龙头。

电子—半导体公司占比超40%:电子行业共有33家专精特新上市公司,其中半导体公司占比超40%。

电新&环保—聚焦新能源领域,行业内竞争优势突出:电新&环保行业共有31家专精特新上市公司,其中电新行业26家,环保行业5家,上述企业多为细分行业中的龙头公司,技术先进且市占率较高,在行业内拥有较高话语权。

通信—多为模组或设备供应商:通信行业共有6家专精特新上市公司,其中多为物联网及光通信行业公司。

正文


01

“专精特新”企业大有可为


1.1 注重“四化”发展,“专精特新”大有可为

“专精特新”是指“专业化、精细化、特色化、新颖化”。“专”是指使用专项的技术或工艺通过专业化生产制造专业性强的产品;“精”是指通过精细化管理,按照精细高效的管理制度和流程生产的精良产品;“特”是指用独特工艺、技术、配方或原料研制生产的,有地域特点或独特功能的产品;“新”是指通过自主创新、科技成果转化等方式研制生产的,具有自主知识产权的高新技术产品。而专精特新企业则是指具有这些特征的中小企业。

“专精特新”概念于2011年正式提出,2018年以来,相关政策出台频率明显加快。2011年7月,时任工信部总工程师朱宏任在《中国产业发展和产业政策报告(2011)》新闻发布会上首次正式提出“专精特新”概念。2018年以来,随着中美博弈加剧、中国制造业转型升级压力加大,支持“专精特新”企业发展的政策文件也开始密集出台,与此同时,工信部也于2019-2021年间公布了三批专精特新“小巨人”名单。

中美博弈及中国制造业转型升级背景下,“专精特新”企业大有可为。一方面,随着中美博弈逐步从贸易摩擦转为美国对华技术封锁,中国企业在集成电路、航空发动机、高精密机床等高技术领域所面临的“卡脖子”问题日益突出,在此背景下,通过为高技术企业提供政策支持,来推动核心技术及领域国产化替代是中国解决“卡脖子”问题的可行路径之一,2018年中美贸易摩擦加剧后,中国政府文件中“专精特新”被提及次数明显增多,体现出政策层面对于“专精特新”企业的重视;另一方面,新冠疫情冲击下,全球产业链分工从强调效率逐步转向强调安全,产业链自主可控将是未来全球产业链布局的一个重要考量,同时,中国《“十四五”规划及2035年远景发展目标》中也明确提出,深入实施制造强国战略,保持制造业比重基本稳定,推动制造业高级化、现代化发展,这意味着,制造业仍将是未来中国经济发展的一个重要方向,核心材料、核心零部件、高端装备制造领域公司有望获得政策的持续支持。

1.2 聚焦高端制造,盈利及成长能力突出

整体上看,“专精特新”上市公司大多集中于制造业,其盈利能力、成长能力及研发投入强度均明显高于A股其他板块。工信部公布的“专精特新”小巨人名单中共有302家A股上市公司,行业方面,“专精特新”上市公司主要集中在机械、化工、医药、电子、电气设备等制造业领域;市值方面,公司多为中小市值企业,市值主要集中在20-100亿之间;财务指标方面,“专精特新”上市公司盈利能力(ROE、毛利率)及成长性(归母净利润增速)均明显高于A股其他板块上市公司;从研发投入情况来看,“专精特新”上市公司研发投入强度相对更高,这与其专业化、精细化、特色化、创新性特点相符。

工信部公布的“专精特新”小巨人名单中共有302家上市公司。工信部分别于2019年6月、2020年11月及2021年7月公布了三批“专精特新”小巨人名单。三批名单中共有4922家企业,其中,A股上市公司有302家。

从行业分布来看,“专精特新”上市公司主要集中在制造业。从申万一级行业角度,“专精特新”上市公司数最多的前五个行业分别为机械设备(77家)、化工(49家)、医药生物(34)、电子(29家)及电气设备(22家)。细分行业角度,“专精特新”上市公司数最多的前五个行业分别为其它化学制品(27家)、其它专用机械(24家)、汽车零部件Ⅲ(16家)、医疗器械Ⅲ(15家)及仪器仪表Ⅲ(15家),“专精特新”企业主要集中在制造业领域。

从市值角度来看,“专精特新”上市公司多为中小市值企业,市值主要集中在20-100亿之间。“专精特新”上市公司的市值普遍偏小,市值在20-50亿之间的公司数量占比最高,其次为市值在50-100亿之间的公司,而截至2021年10月15日,市值大于500亿的公司仅有3家。

盈利能力方面,“专精特新”上市公司整体盈利能力较强,同时ROE呈现出逐年抬升的趋势。以销售毛利率及ROE来衡量盈利能力,“专精特新”上市公司的销售毛利率近几年始终维持在30%-35%的区间内,明显高于沪深300、中证500及创业板指的毛利率,而“专精特新”上市公司的ROE则呈现出震荡上行的趋势,2021年上半年ROE为10.5%,低于创业板指和沪深300,但高于中证500。

成长性方面,2018年以来,“专精特新”上市公司成长性也要高于A股市场整体。以归母净利润同比增速来衡量成长性,自2019年6月工信部公布第一批“专精特新”小巨人企业以来,“专精特新”上市公司的净利润增速明显高于A股其他板块上市公司,其高成长特点十分突出。

从研发投入情况来看,“专精特新”上市公司研发投入强度相对更高。以研发费用/营业总收入来衡量研发投入强度情况,“专精特新”上市公司的研发费用/营业总收入的比率基本维持在5%左右,领先于沪深300、中证500及创业板指,研发投入强度明显更高,这与其专业化、精细化、特色化及创新性的特点十分相符。

1.3 整体超额收益明显,但个体存在较大差异

整体上看,2016年至今,专精特新公司整体跑赢同期沪深300指数,特别地,2019年至今,专精特新公司相较于沪深300的超额收益越发明显。以前文筛选出的302家专精特新上市公司为样本,采用流通市值加权的方式构建专精特新指数,统计结果表明,2016年以来,专精特新指数上涨68.1%,优于同期沪深300指数涨幅(+30.9%)。分区间来看,2016-2017年,A股市场风格偏向于白马蓝筹股,以中小市值股票为主的专精特新指数表现明显弱于同期沪深300指数;2018年,在A股单边下跌行情中,专精特新指数与沪深300指数跌幅较为接近;2019年至今,中美博弈背景下,国内对于制造业及专精特新企业的支持政策频出,专精特新指数也明显跑赢了同期沪深300指数,2019年至今,专精特新指数上涨202.6%,而同期沪深300指数仅仅上涨64.0%。

从个股角度看,接近一半“专精特新”上市企业股价表现优于同期沪深300指数。由于部分“专精特新”公司在被工信部列入“专精特新”小巨人名单公示当天并未上市,为保证一致性及可比性,在统计市场表现时将这些公司予以剔除。自企业被列入“专精特新”小巨人名单公示当天至2021年10月15日,从个股相对收益角度看,有119家企业跑赢了沪深300指数,125家企业未跑赢沪深300指数;而从“专精特新”上市公司的整体涨跌幅来看,三批上市公司的平均涨幅也高于同期沪深300的涨幅。

尽管整体表现出色,但“专精特新”上市企业的个体表现存在较大差异。从股价涨跌幅平均值与中位数的对比来看,三批“专精特新”上市企业股价涨跌幅平均值均明显高于涨跌幅中位数,这意味着涨幅居前个股贡献了较多涨幅。进一步地,我们将每一批“专精特新”上市企业按照涨跌幅由高到低分为三组,结果表明,涨幅前1/3公司的平均涨跌幅远远高于涨幅后1/3公司的平均涨跌幅,例如对于第一批“专精特新”上市企业,其涨幅前1/3个股平均涨跌幅高达197%,而涨幅后1/3个股平均涨跌幅为-8%,二者收益差异巨大。这意味着,对于“专精特新”上市公司的投资,仍要在细致研究的基础上,尽量挑选优秀的公司进行投资。

微观层面来看,业绩增速高的个股通常更容易取得长期超额收益。由于第二批与第三批“专精特新”小巨人名单公布时间较晚,股价受短期市场风格影响较大,故选取公布时间较早的第一批“专精特新”小巨人上市公司进行分析。在15家2019年6月已上市的“专精特新”公司中,有11家公司股价跑赢了沪深300指数,仅有4家企业未跑赢沪深300指数,而跑赢沪深300指数的公司,归母净利润增长率普遍相对更高,涨幅最大的星云股份2021年中报净利润相比2019年中报净利润增长率甚至达到了4036%。

此外,ROE较高且边际改善个股,长期更容易获得超额收益。仍以第一批“专精特新”上市公司为例,从ROE绝对水平上看,长期正超额收益个股ROE明显高于负超额收益个股ROE;从ROE边际变化上看,2018-2020年期间,11支正超额收益个股中,8支个股的ROE水平均有所提升,平均提升幅度为3.0pct,而剩余三支个股ROE尽管有所下降,但其降幅相对有限,平均降幅为-2.1pct。与之相比,2018-2020年期间,4支负超额收益个股ROE水平均有所下降,平均降幅为-11.7pct,盈利能力的持续恶化拖累了相应个股股价表现。

为进一步梳理各行业专精特新特征及建议关注标的,我们以现有302家专精特新上市公司为基础,挑选了专精特新上市公司数量较多的机械(78家)、化工&石化(49家)、医药生物(35家)、电子(33家)、电新&环保(31家)、通信(5家)等行业进行了系统研究,各行业专精特新上市公司特征、行业竞争地位及具体建议关注个股如下。

02

机械:专精特新主力军,聚焦细分赛道隐形冠军

2.1 机械板块专精特新上市公司特征

机械行业是专精特新上市企业的主力军。行业分布上,机械行业专精特新上市企业共计78家,其中第一批共10家,占当期上市公司比例为12.82%,第二批共28家,占当期上市公司的35.90%,第三批共40家,占当期上市公司的51.28%。在入选专精特新“小巨人”企业中,机械行业上市企业占当期上市公司比例持续增多。

入选专精特新的机械行业企业中,专用机械(图16显示为其他专用机械)、仪器仪表、通用机械(图16显示为其他通用机械)占比排名前三位。从细分行业分布来看,在专精特新机械行业上市企业中,专用机械、仪器仪表、通用机械的企业最多,分别为24、16、10家,合计占专精特新机械上市企业总量的64.10%。

总体市值偏小,大部分企业市值在50亿以下。总体市值方面,专精特新机械上市企业中,总市值高于100亿元的企业仅有5家,占机械设备上市企业总数的6.41%;市值位于50-100亿元的企业有28家,占机械设备上市企业总数的35.90%;大部分市值位于50亿元以下,共计45家,占机械设备企业总数的57.69%。

2.2 机械板块专精特新企业多数为细分赛道隐形冠军

机械行业专精特新企业具备专业化特点,大部分是细分领域隐形冠军。专精特新机械上市企业共计78家,具体分为4个大的赛道,大部分企业是细分赛道隐形冠军,是该行业的“龙头企业”,突出了企业的专业化和精细化水平。


03

基础化工&石油化工:行业分布分散,多为细分赛道龙头


3.1 化工&石化专精特新上市公司特征

基础化工及石油化工行业板块的专精特新上市公司共有49家,根据中信行业三级分类共涉及17个细分子行业,其中其他化学制品(13家)、电子化学品(5家)、其他塑料制品(4家)、聚氨酯(4家)、改性塑(4家)等细分子行业集中有更多的专精特新上市公司。


04

医药:差异化特色龙头脱颖而出


4.1 医药行业专精特新上市公司特征

在工信部公布的第一二三批专精特新企业名单中,医药行业共有35家上市公司,分布在医疗器械、中药、化学制药、生物制品四个子行业中,其中以医疗器械领域数量最多,共有17家企业入选。

从行业地位来看,这些专精特新的上市公司的收入利润体量在行业内排名大多不高,但是部分企业由于本身业务具有差异化的独特优势,成为某个细分领域的龙头,具有较高的估值水平,因而市值排名相对较为靠前,如纳微科技、奕瑞科技、我武生物、片仔癀等。

(1)化学制药

化学制药领域入选前三批专精特新名单的公司包括纳微科技、皓元医药、东诚药业、花园生物、北陆药业、华纳药厂、力生制药、山河药辅。以上企业的收入和利润体量相对较小,在化学制药上市公司中排名并不靠前,但部分企业由于业务具有独特的优势而拥有较高的市值,如主营纳米微球材料的纳微科技、主营分子砌块和工具化合物等业务的皓元医药等。

(2)医疗器械

医疗器械领域是入选专精特新前三批公司数量最多的子行业,其中市值名列前茅的企业多为在某个细分领域具有独特优势的小龙头,如主营数字化X线探测器的奕瑞科技、主营动物源性植介入医疗器械的佰仁医疗、主营电生理和血管介入医疗器械的惠泰医疗等。

(3)生物制品

生物制品行业入选前三批专精特新名单的企业共有5家,其中包含了两家疫苗企业——康华生物和欧林生物,主营过敏性疾病诊疗的我武生物、主营尖吻蝮蛇血凝酶的康辰药业,主营明胶和胶原蛋白及其衍生产品的东宝生物。

(4)中药

入选前三批专精特新名单的中药公司共有5家,其中包括主营片仔癀系列产品的片仔癀,主营天然健康产品的莱茵生物,以及经营多种中药或其他产品的葫芦娃、贵州三力、华神科技。


05

电子:半导体公司占比超40%


5.1 电子行业专精特新上市公司特征

电子行业的专精特新上市公司一共有33家,根据中信二级行业分布在五个子行业,分别为半导体行业14家,元器件行业5家,消费电子行业4家,光学光电行业3家,其他电子零组件7家,半导体行业公司占比最大达42.4%。


06

电新&环保:聚焦新能源领域,行业内竞争优势突出


6.1 电新&环保专精特新上市公司特征

行业分布上,环保行业上市企业共计5家,分别是久吾高科、维尔利、德林海、华骐环保、中建环能;电新行业上市公司共有26家,广泛分布于电力设备、储能、光伏、风电、新能源汽车领域。

环保&电新行业的多数专精特新企业在所处的行业中是领军企业,技术发展较为先进且市占率较高,在行业中拥有较高的话语权。存在部分规模较小的企业,但其专业化水平能够领先同业。


07

通信:多为模组或设备供应商


7.1 通信行业专精特新上市公司特征

专精特新上市公司总共6家,分别是佳讯飞鸿、广和通、南亚新材、汉威科技、天孚通信、上海瀚讯。上述6家公司主要集中在通信系统(佳讯飞鸿、上海瀚讯)、光通信(天孚通信)、物联网(广和通、汉威科技)、覆铜板(南亚新材)等行业。

风险提示

1、专精特新政策支持力度低于预期:由于专精特新上市公司多为小市值公司,支持政策对其发展至关重要,2019年以来,国内陆续出台了一系列专精特新公司支持政策,这也推动了相关上市公司快速成长。展望未来,如果未来相关政策力度低于预期,相关上市公司成长速度也有可能随之下降;

2、行业技术变革颠覆现有竞争格局:如前所述,A股专精特新上市公司多为细分赛道龙头,其技术水平在行业内部处于较高地位,因而其能够实现盈利持续、快速增长。未来一旦行业内出现突破性技术进步,其有可能颠覆行业现有竞争格局,进而影响相关专精特新上市公司业绩与成长轨迹。

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