兴证策略:主线回归成长,科技科创再起

本文来自:尧望后势,作者: 张启尧

“类滞胀”担忧已在逐步缓解,四季度投资时钟将转向“衰退”

核心观点

顾:2021年4月以来,我们看多市场,布局“百周年”行情,板块配置上强调科创长牛,科创板行情。此后近半年,创业板指、科创板等新兴成长方向持续领涨。7月中旬开始,我们前瞻提示“夏日避暑”、“科创进入颠簸布局期”,之后市场如期震荡、分化、扩散。8月下旬我们反复强调“不存在系统性风险”、“市场将进入百花齐放”,之后也如期演绎。

展望:“类滞胀”担忧已在逐步缓解,四季度投资时钟将转向“衰退”。主线也将回归高景气、高成长方向,科技科创将吹响反攻号角。

“类滞胀”担忧已在逐步缓解,四季度投资时钟将逐步转向“衰退”。9月中旬以来,市场对于通胀乃至滞胀的担忧持续加深。部分投资者甚至担心会出现类似2011年的全面通胀下的流动性收紧。但我们反复强调“类滞胀”很难持续,四季度投资时钟将逐步转向“衰退”。近期宏观数据和政策导向都在验证我们的判断:

1)首先,三季度GDP增速破5、需求回落超预期,四季度经济仍面临下行压力。一方面,消费复苏动能较弱,叠加基建“托而不举”,制造业产能扩张乏力, 以及出口持续价涨量缩;另一方面,房企资金压力下地产投资快速下行,或成为拖累经济的最大边际变量。四季度国内经济仍面临压力。

2)其次,上游涨价压力将逐步缓解,四季度PPI将迎来拐点。本轮“类滞胀”担忧主要源于疫情导致的大宗品涨价,以及“能耗双控”、“停电限产”政策等多重因素影响下,供给紧张引发的PPI超预期上行。但当前,政府已在加大力度遏制煤价炒作,保障煤炭、电力供应。10月19日,发改委连续召开座谈会研究依法对煤炭价格实行干预措施。提出进一步释放煤炭产能等八大要求,促进煤电油气运重点企业保供稳价。并要求依法加强监管、严厉查处资本恶意炒作动力煤期货。至今,煤炭价格已大幅回落,其中动力煤期货价格更大跌近30%。因此,随着政府持续稳价保供,叠加四季度经济下行带动需求回落,上游涨价压力将逐步缓解,四季度PPI将迎来拐点。

3)此外,本轮PPI也很难向CPI传导。一方面,猪周期的反转为时尚早,至少明年上半年“猪油”共振很难出现。另一方面,消费疲软也很难支撑物价上涨。因此,类似11年PPI向CPI传导,最终导致流动性全面收紧的局面不会出现。

4)最后,相比短期通胀上行,经济仍是决策层关注的重点。即使短期PPI冲高,决策层仍在反复稳定市场预期。央行行长易纲连续表示中国通胀总体温和,央行也在三季度金融统计数据新闻发布会强调PPI维持高位是阶段性的,“PPI有望于今年底至明年趋于回落”。10月20日国常会继续要求“多策并举有针对性加大助企纾困力度”,刘鹤副总理在金融街论坛年会也强调金融系统要“推动经济增长”,“继续加大对民营经济、中小微企业等的融资支持力度”。

主线回归成长,科技科创将吹响反攻号角。1)随着投资时钟向“衰退”转变,主攻方向将回归高景气、高增长的科创、科技。衰退周期下,货币端仍将维持宽松。但除非经济出现系统性风险,地产、基建大概率不会系统性信用扩张。在“宽货币、稳信用”环境下,历史复盘表明最好的风格是成长,其次是消费。因此,高景气、高增速的板块将再次成为市场主线,而科创、科技正是其中代表。2)尽管近期中美出现缓和,但中长期大国博弈的基调不会改变。而以科创、军工、新能源、半导体为代表的“硬科技”板块最能顺应当前中美博弈、迫切提升科技竞争力、摆脱“卡脖子”困境的时代大背景,将是最鲜明的时代主线。科创也或将类似13-15年的创业板,走出独立的结构牛行情。3)伴随市场对“滞胀”的预期偏差逐渐修正,投资时钟转向“衰退”,科创将吹响反攻号角,当前仍是布局时点。

投资策略:短期,关注三季报超预期的行业(电新、交运、医药等)。长期,拥抱大方向,以长打短。继续逢低布局以“专精特新”与科创“小巨人”为代表的优质成长核心主线。1)高端制造(半导体产业链、军工产业链等), 2)新能源链条(新能源材料、锂电设备、新能源车产业链、智能驾驶等), 3)AIoT(计算机、通信、电子),4)生命科学(生物医药、医疗器械、医疗服务、种子等)。

风险提示:关注全球资本回流美国超预期,中美博弈超预期等。

报告正文

回顾:2021年4月以来,我们看多市场,布局“百周年”行情,板块配置上强调科创长牛,科创板行情。此后近半年,创业板指、科创板等新兴成长方向持续领涨。7月中旬开始,我们前瞻提示“夏日避暑”、“科创进入颠簸布局期”,之后市场如期震荡、分化、扩散。8月下旬我们反复强调“不存在系统性风险”、“市场将进入百花齐放”,之后也如期演绎。

展望:“类滞胀”担忧已在逐步缓解,四季度投资时钟将转向“衰退”。主线也将回归高景气、高成长方向,科技科创将吹响反攻号角。

“类滞胀”担忧已在逐步缓解,四季度投资时钟将逐步转向“衰退”。9月中旬以来,市场对于通胀乃至滞胀的担忧持续加深。部分投资者甚至担心会出现类似2011年的全面通胀下的流动性收紧。但我们反复强调“类滞胀”很难持续,四季度投资时钟将逐步转向“衰退”。近期宏观数据和政策导向都在验证我们的判断:

1)首先,三季度GDP增速破5、需求回落超预期,四季度经济仍面临下行压力。一方面,消费复苏动能较弱,叠加基建“托而不举”,制造业产能扩张乏力, 以及出口持续价涨量缩;另一方面,房企资金压力下地产投资快速下行,或成为拖累经济的最大边际变量。四季度国内经济仍面临压力。

2)其次,上游涨价压力将逐步缓解,四季度PPI将迎来拐点。本轮“类滞胀”担忧主要源于疫情导致的大宗品涨价,以及“能耗双控”、“停电限产”政策等多重因素影响下,供给紧张引发的PPI超预期上行。但当前,政府已在加大力度遏制煤价炒作,保障煤炭、电力供应。10月19日,发改委连续召开座谈会研究依法对煤炭价格实行干预措施。提出进一步释放煤炭产能等八大要求,促进煤电油气运重点企业保供稳价。并要求依法加强监管、严厉查处资本恶意炒作动力煤期货。至今,煤炭价格已大幅回落,其中动力煤期货价格更大跌近30%。因此,随着政府持续稳价保供,叠加四季度经济下行带动需求回落,上游涨价压力将逐步缓解,四季度PPI将迎来拐点。

3)此外,本轮PPI也很难向CPI传导。一方面,猪周期的反转为时尚早,至少明年上半年“猪油”共振很难出现。另一方面,消费疲软也很难支撑物价上涨。因此,类似11年PPI向CPI传导,最终导致流动性全面收紧的局面不会出现。

4)最后,相比短期通胀上行,经济仍是决策层关注的重点。即使短期PPI冲高,决策层仍在反复稳定市场预期。央行行长易纲连续表示中国通胀总体温和,央行也在三季度金融统计数据新闻发布会强调PPI维持高位是阶段性的,“PPI有望于今年底至明年趋于回落”。10月20日国常会继续要求“多策并举有针对性加大助企纾困力度”,刘鹤副总理在金融街论坛年会也强调金融系统要“推动经济增长”,“继续加大对民营经济、中小微企业等的融资支持力度”。

主线回归成长,科技科创将吹响反攻号角。1)随着投资时钟向“衰退”转变,主攻方向将回归高景气、高增长的科创、科技。衰退周期下,货币端仍将维持宽松。但除非经济出现系统性风险,地产、基建大概率不会系统性信用扩张。在“宽货币、稳信用”环境下,历史复盘表明最好的风格是成长,其次是消费。因此,高景气、高增速的板块将再次成为市场主线,而科创、科技正是其中代表。2)尽管近期中美出现缓和,但中长期大国博弈的基调不会改变。而以科创、军工、新能源、半导体为代表的“硬科技”板块最能顺应当前中美博弈、迫切提升科技竞争力、摆脱“卡脖子”困境的时代大背景,将是最鲜明的时代主线。科创也或将类似13-15年的创业板,走出独立的结构牛行情。3)伴随市场对“滞胀”的预期偏差逐渐修正,投资时钟转向“衰退”,科创将吹响反攻号角,当前仍是布局时点。

投资策略:短期,关注三季报超预期的行业(电新、交运、医药等)。长期,拥抱大方向,以长打短。继续逢低布局以“专精特新”与科创“小巨人”为代表的优质成长核心主线。1)高端制造(半导体产业链、军工产业链等), 2)新能源链条(新能源材料、锂电设备、新能源车产业链、智能驾驶等), 3)AIoT(计算机、通信、电子),4)生命科学(生物医药、医疗器械、医疗服务、种子等)。

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