中信建投：Mini LED产业链空间几何？

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Mini LED比传统显示技术好在哪？              

Mini/Micro和其他显示技术相比在对比度、响应时间、分辨率、视角、色域、亮度、功耗效率等方面都有比较明显的优势。（1）LCD+ Mini BL（LCD液晶屏搭配Mini LED背光模组方案）通常用于手机、平板电脑、笔记本、电视等85英寸以下显示场景，对比目前传统的LCD液晶方案，色彩细腻、色域广，同时可以进行分区调光，具有更好分辨率、更高的对比度；对比高阶OLED方案，在亮度、寿命方面也有显著的优势。（2）Mini或Micro LED直显方案，通常用于85英寸以上超大显示场景，显示效果高于传统LED或小间距LED，同时在可拼接性、寿命、亮度方面优于OLED。目前来看，Micro LED在各项显示指标方面都能够达到最高的效果，但由于目前生产工艺尚未成熟，成本较高。

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Mini LED的产业化发展现状如何？          

Mini/Micro LED技术经历了十多年的发展史，逐步成熟。Mini LED率先在2018年开始产业化，并在2020年跨过Gartner曲线的拐点，进入成长期。我们预计2021年下半年到2022年将是Mini LED放量的关键时间点，随着技术进步和良率成熟，品牌厂商纷纷布局，Mini LED加速渗透。同时Micro LED技术也在不断突破，产业链成熟度不断提升，预计2023年到2024年将迎来放量。

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Mini LED的市场规模有多大？

Mini LED市场规模未来5年迅速增长，应用领域拓宽至车载、手机、可穿戴等。根据集邦咨询，预计Mini LED市场规模（包括背光和直显），将从2020年的0.18亿美元增长至2025年的14.27亿美元，五年复合增速140%。其中，电视墙（高端直显显示屏）、电视、笔电类率先爆发，预计电视墙市场规模从2020年的0.11亿美元增长到2025年的6.14亿美元，复合增速153%；电视从2020年的0.03亿美元增长至2025年的3.12亿美元，复合增速180%。此外，车载显示、手机/平板显示、头戴式显示也会逐步起量。

Mini LED综合渗透率将从1%增长至10%，拥有10倍成长空间。根据集邦咨询对于Mini LED在各品类终端显示中的渗透率预测，2020年Mini LED在各类终端中渗透率不到1%，至2024年将达到约10%，拥有10倍甚至近百倍的成长空间。从产品结构上看，Mini LED在TV、笔电、平板、电视墙等显示领域渗透较快。而Micro LED由于具备可拼接性和超高分辨率，在超大尺寸的电视墙和小尺寸的可穿戴设备上会快速落地。

Mini LED显示终端数量将从目前的百万台增长至超过4000万台，TV、笔电和平板为主要增量。

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当前Mini LED产业链技术水平是否成熟？      

产业链各环节逐步成熟，量产能力形成

（1）芯片制造：微缩化带来一定壁垒，目前投片良率逐步达到规模化要求，混光方案成熟，一线龙头具有较强资源技术优势。从厂商的产能规划看，Mini LED芯片供应将大幅拉升，率先受益的将是三安光电和晶电，三安光电客户开拓晚于晶电，但产能准备优势较大，华灿光电追赶较快，未来也具有较大潜力；

（2）芯片封装：COB将会成为高阶Mini LED的主流解决方案，将逐渐成熟并迅速增长，部分封装厂绑定终端大客户，提前进行技术布局并配合下游客户进行产能扩张，或将率先起量；

（3）设备环节：Mini LED起量拉动设备需求。主要关注芯片生产（刻蚀和沉积）、封测（点测和分选）、固晶转移、检测（检测和修复），固晶机和MOCVD是国内设备机会较大的环节。

（4）显示和终端：直显应用方面，利亚德、洲明科技两大巨头长期投入，正加快扩张产能，面板厂商如京东方、华星光电均有Mini/Micro LED产品推出，终端厂商有望借新型显示弯道超车。

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  当前Mini LED产业链重点关注哪个环节与哪些公司？  

Mini LED产业链各环节技术瓶颈逐渐克服与整体成本逐渐降低，终端产品放量较为明确。我们认为，Mini LED 2021年将在苹果和三星的引领下逐步放量，供应链相关厂商逐步进入业绩兑现期。从产业链看，建议关注产业链上下游具备产能和技术优势的龙头厂商，特别是技术壁垒较高和需求弹性较大的环节，如巨量转移和检测修复设备、LED芯片，对应的龙头厂商将最为受益。LED芯片环节建议关注三安光电、华灿光电；LED封装环节建议关注瑞丰光电、鸿利智汇；直显环节建议关注洲明科技；设备环节建议关注新益昌、中微半导体；终端环节关注TCL电子、TCL科技；其他环节可关注鹏鼎控股、立讯精密、明微电子等。

Mini LED产业链投资指南：上行周期开启、品牌大厂布局、规模量产形成

汇集我们Mini LED产业链研究心得，从“上行周期开启”、“品牌大厂布局”、“规模量产形成”三大维度论述Mini LED产业链发展前景。“上行周期开启”：Mini LED 进入产业化发展阶段，LED 上行周期逐步开启；“品牌大厂布局”：各大厂商纷纷加速布局 Mini LED 产品，助力行业爆发；“规模量产形成”：各环节技术逐步成熟，Mini LED 基本具备量产条件，Micro LED 的各类技术在发展过程中。

上行周期开启：Mini LED 进入产业化发展阶段，LED 行业上行周期逐步开启

LED显示技术正朝着高密度方向发展，由小间距LED显示向Mini LED、Micro LED 不断延伸。Mini/Micro 和其他显示技术相比在对比度、响应时间、分辨率、视角、色域、亮度、功耗效率等方面都有比较明显的优势。Mini LED 将推动 LED 行业第四轮上行周期逐步开启。

品牌大厂布局：各大厂商加速布局助力行业爆发，潜在应用市场广阔

成本趋势：技术成熟和良率提升推动Mini LED成本迅速下降， Mini LED背光成本每年下降15-20%，大尺寸Mini LED相比传统LED背光以及OLED具有较高性价比，直显未来有望进入室内民用市场；

厂商布局：各大厂商纷纷加速布局Mini LED产品，助力行业爆发，包括华为V75 Super，三星Neo QLED系列、The Wall系列，苹果iPad及MacBook等产品发布，引爆消费需求；

市场应用：Mini LED 和Micro LED将以不同领域切入对LCD和OLED进行逐步替代，Mini LED将逐步向存量大市场和极致需求的高端市场两头渗透，Micro LED将从超大尺寸和可穿戴“一大一小”两个市场打开局面；

市场规模：Mini LED市场规模未来5年迅速增长，应用领域拓宽至车载、手机、可穿戴等，显示终端数量将从目前的百万台增长至超过4000万台，市场规模五年复合增速140%，拥有接近10倍增长空间。

规模量产形成：产业链条逐步成熟，量产能力形成，上下游协同推动产业发展

芯片制造：微缩化带来一定壁垒，目前投片良率逐步达到规模化要求，混光方案成熟，一线龙头具有较强资源技术优势，建议关注三安光电、华灿光电；

芯片封装：COB方案将逐渐成熟并迅速增长，部分封装厂绑定终端大客户，提前进行技术布局并配合下游客户进行产能扩张，或将率先起量，建议关注瑞丰光电、鸿利智汇；

设备环节：主要关注芯片生产（刻蚀和沉积）、封测（点测和分选）、固晶转移、检测（检测和修复），固晶机和MOCVD是国内设备机会较大的环节，建议关注新益昌、中微公司

显示和终端：直显应用方面，利亚德、洲明科技两大巨头长期投入，正加快扩张产能，面板厂商如京东方、华星光电均有Mini/Micro LED产品推出，终端厂商有望借新型显示弯道超车，建议关注洲明科技、TCL电子。