房地产政策边际继续放松,欧美面临双重压力

本文来自:宏观叶话 作者:叶凡 王润梦

恒大个案风险可控,通胀与供应链瓶颈阻碍海外经济复苏

摘要

一周大事记

国内:多举措促进保供稳价,房地产政策边际有所缓和。10月18日,据监管要求今后各地需通过重大项目库按周调度2020年和2021年已发行地方政府专项债券项目进展情况,此次将调度频率由月改为周,将更有利于推动专项债项目形成实物工作量,作为“十四五”开局之年,重大项目陆续开工建设,政府专项债发行进度加快,预计有利于基础设施投资的增长;19日,上海政府印发《上海加快打造国际绿色金融枢纽服务碳达峰碳中和目标的实施意见》,支持符合绿色发展理念的企业在境内外资本市场上市或挂牌融资,去年以来双碳备受关注,对资本市场绿色产业相关的板块产生利好,绿色投资领域的私募等公司有望迎来新一轮成长期;20日,发改委表示下一步保障煤炭、电力、天然气、硫磺等化肥生产要素供应,切实做好化肥供应和价格稳定工作,多措并举,预计后续保供稳价的政策效果将逐渐显现;20日,刘鹤表示统筹做好金融风险防控,房地产健康发展方向不改,同日易纲指出总体上恒大是个案风险,对金融行业的外溢性可控,后续银行对房地产相关的授信或边际好转,有助于推动宽信用。

海外:能源和供应链双重压力,褐皮书显示经济乐观谨慎。当地时间10月18日, EIA表示2021年美国燃煤发电预计将激增22%,此外,原油价格涨势依旧,供应紧张被认为是价格上涨的主要驱动因素,世行预测能源价格在2021年大涨逾80%,并且仍将在2022年小幅上涨,市场和通胀或承压;当地时间18日,耶伦致信众议院议长佩洛西,呼吁国会就债务限额问题作出决定美国的财政悬崖问题未得到彻底解决,未来或影响资本市场表现;当地时间20日,美联储公布了最新经济褐皮书,提及劳动力短缺26次,供应链瓶颈37次。美国大部分地区报告经济活动以温和的速度增长,然而一些地方联储指出,由于供应链中断、劳动力短缺以及新冠变异毒株的影响,增长速度放缓;20日,IMF表示鉴于疫情紧急购买计划的额度将于2022年初耗尽,欧洲央行可能需要增加其他资产购买计划,以帮助实现中期通胀目标。目前欧元区经济复苏分化较大,由于能源限制和供应链瓶颈,欧洲通胀压力逐渐显现,9月份通胀年率终值达到3.4%,预计欧洲通胀水平短期仍将承压。

高频数据:上游:原油价格周环比上升,铁矿石周环比下降,阴极铜周环比上升;中游:生产资料价格指数上升,主要工业原材料价格继续上涨;下游:房地产销售月环比下降,汽车零售表现偏弱;物价:蔬菜价格、猪肉价格环比上涨。

下周重点关注:美国10月达拉斯联储制造业指数(周一);美国9月季调后新屋销售数据(周二);中国1-9月规模以上工业企业利润,法国9月PPI(周三);日本央行公布利率决议,美国第三季度经济数据(周四);日本9月失业率,美国9月PCE指数,德国第三季度GDP(周五)

风险提示:海外通胀高企,国内需求复苏不及预期全


1

一周大事记


1.1

国内:多举措促进保供稳价,房地产调控边际有所缓和

专项债项目将按周开展调度,推动形成实物工作量。10月18日,据报道按照监管要求,今后各地需通过重大项目库按周调度2020年和2021年已发行地方政府专项债券项目进展情况,省发改委将每周提取调度数据并上报国家发改委。截至9月30日,今年新增地方政府专项债完成全年额度的68.2%,相比往年完成度较低。730会议强调合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量。此次将调度频率由月改为周,将更有利于推动专项债项目形成实物工作量,调度内容包括项目实际开工时间、实际竣工时间,资金到位、完成和支付情况等。近期监管部门正式下发通知,要求地方申报2022年专项债资金需求,重点用于交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等专项债券投向领域,优先支持纳入国家和地方“十四五”规划的项目。另外,2022年将继续允许专项债用作符合条件的重大项目资本金,值得注意的是,明年专项债投向设定了新的“负面清单”。今年是“十四五”规划开局之年,一系列重大项目陆续开工建设,政府专项债发行进度加快,预计有利于基础设施投资的增长。

资本市场服务绿色经济发展,支持企业赴境外融资。10月19日,上海市人民政府办公厅印发《上海加快打造国际绿色金融枢纽服务碳达峰碳中和目标的实施意见》,提出支持符合绿色发展理念的企业在境内外资本市场上市或挂牌融资,支持科技含量高的绿色产业企业在科创板上市融资,支持企业利用资本市场开展再融资和并购重组,推动产业绿色转型升级;推动绿色风险投资、创业投资和私募股权投资企业在沪集聚,支持企业绿色发展。去年来双碳备受关注,2020年,习近平在75届联合国大会上提出我国碳达峰、碳中和目标:到2030年,中国单位GDP二氧化碳排放量比2005年下降65%以上,风电、太阳能发电总装机容量12亿千瓦以上;今年730政治局会议,表示尽快出台2030年前碳达峰行动方案,坚持全国一盘棋,纠正运动式“减碳”;10月,央行表示要发挥好结构性货币政策工具,引导金融机构加大对中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度,以稳步有序的方式推动碳减排支持工具落地生效,发挥杠杆作用,撬动更多社会资金促进碳减排。当前,ESG成为企业发展的风向标,逐步成为投资的主流。随着我国A股被纳入MSCI、富时罗素等重要指数,A股的国际化趋势持续加速,企业以自身行动实践环境、社会与公司治理的重大使命,绿色金融和责任投资愈加重要。通过发挥资本市场的作用服务于绿色产业发展,一方面有利于中国企业的转型升级,另一方面有利于抢占新赛道,培育竞争力,推动金融经济服务实体经济,与国家战略相结合。预计资本市场绿色产业相关的板块有所利好,绿色投资领域的私募等公司有进一步成长。

多举措加大生产要素供应,推动市场保供稳价。10月20日,发改委召开新闻发布会,表示下一步保障煤炭、电力、天然气、硫磺等化肥生产要素供应,切实做好化肥供应和价格稳定工作。一是督促指导地方和有关中央企业,保障煤炭、电力、天然气、硫磺等化肥生产要素供应;二是部署有关方面做好相关化肥储备投放工作;三是密切关注国内外化肥市场形势和进出口动态,适时会同有关部门采取针对性保供稳价措施;同日,证监会表示,为进一步服务大宗商品保供稳价,强化期货市场监管,将指导交易所采取提高手续费标准、收紧交易限额、研究实施扩大交割品的范围等多项措施,坚决抑制过度投机,杜绝资本恶意炒作;19日,国家发改委组织重点煤炭企业等召开今冬明春能源保供工作机制煤炭专题座谈会,研究依法对煤炭价格实施干预措施,推出八大举措保供稳价;近日,国家能源局要求各电网企业按照“能并尽并”原则,对具备并网条件的风电、光伏发电项目,切实采取有效措施,保障及时并网。此外,组织第一批钾肥储备投放,密切关注国内外化肥走势,进一步发挥好储备在保供稳价方面的积极作用。目前煤炭、原油等上游商品价格处于高位,需求强劲但供给不足情况仍然存在,相关产业链受到影响,多项措施并举,预计后续保供稳价的政策效果将逐渐显现。 

高层发声表示房地产健康发展的整体态势不会改变,恒大事件为个案。10月20日,2021金融街论坛年会上,关于房地产市场,刘鹤表示统筹做好金融风险防控,要坚持市场化、法治化原则,坚持底线思维,实现防风险和稳发展的动态平衡;要推动中小金融机构改革化险,处置好少数大型企业违约风险。目前房地产市场出现了个别问题,但风险总体可控,合理的资金需求正在得到满足,房地产市场健康发展的整体态势不会改变。同日,易纲在2021年G30国际银行业研讨会上发言指出总体上恒大是个案风险,对金融行业的外溢性可控,目前的主要风险是到期债务未能偿还,部分工地停工,已预售的房产按时交付有不确定性。应对措施方面,一是要避免恒大的风险传染至其他房地产企业;二是要避免风险传导至金融部门。1-9月,全国房屋新开工面积降幅扩大1.3个百分点至-4.5%,整体来看,今年金九银十效果较弱,9月房地产开发投资同比下降3.5%,自2020年3月后首次同比增速降为负值。9月,央行、银保监会召开房地产金融工作座谈会,指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度,保持房地产信贷平稳有序投放;且从操作端看,近期部分银行针对首套房刚需客户放款速度有所加快,后续银行对房地产相关的授信可能会边际好转,按揭额度也可能放松,这有助于推动宽信用。

1.2

海外:能源和供应链双重压力,褐皮书显示经济乐观谨慎

资产:全球能源价格上涨,通胀和股市承压。当地时间10月18日,美国能源信息署(EIA)表示,2021年美国燃煤发电预计将激增22%,这将是自2014年以来美国燃煤发电量首次出现年度增长。近年来,由于对气候危机的担忧以及有大量非常廉价的天然气供应,美国的公用事业公司逐步放弃了煤炭。2019年,随着天然气价格跌至创纪录低点,美国煤炭消费量连续第六年下降,降至1964年以来的最低水平。自2010年以来,美国电厂已经淘汰了近三分之一的燃煤发电能力。然而,这一趋势在最近几个月发生了逆转,美国今年煤炭发电量正在上升,今年美国发电厂的天然气交付成本平均为每百万英热单位4.93美元,是2020年价格的两倍多。除煤炭外,原油价格涨势依旧。随着全球经济复苏,油价过去一年多来节节攀升。最近,在飓风导致墨西哥湾持续停产后,供应紧张被认为是价格上涨的主要驱动因素,OPEC成员国及其盟友一直未能满足市场增产的呼声。与此同时,对油价上涨的担忧也已经在美股市场上浮现,尤其是在那些对燃料价格敏感的行业,例如交通运输业。当地时间10月21日,世界银行在其最新的《大宗商品市场展望》中表示,能源价格在2021年大涨逾80%,并且仍将在2022年小幅上涨,对许多发展中国家而言,存在短期内引起全球通胀的重大风险。随着供应链瓶颈缓解,能源价格将在2022年下半年开始下降,农业和金属等大宗商品的价格也会回落。

美国:耶伦呼吁国会采取行动,提供债务限额长期解决方案。当地时间10月18日,美国财政部长珍妮特·耶伦致信众议院议长南希·佩洛西,呼吁国会采取行动,就债务限额问题作出决定,以履行政府的义务,为政府支出提供长期的方案。耶伦在信中表示,目前的短期支出法案只是暂时措施,尽管它的签署使得财政部得以在12月3日前继续为联邦政府的运作提供资金,然而由于法定的债务限额无法充分维持政府支出到12月3日,她将根据法律暂停公务员退休和残疾基金(CSRDF)以及邮政服务退休人员健康福利基金(PSRHBF)贷记金额的额外投资,并赎回其持有的部分额外投资。耶伦补充称,财政部还将延长最初于2021年7月23日宣布的州和地方政府一系列证券的暂停出售期。这封信旨在向议员们发出先期示警,议员们需要提出一个更具持久性的解决方案来避免美国违约。如今美国债务上限问题已多演变成两党为了争夺更多的政治利益而采取的博弈手段,绝对数额的美债上限使得美国财政部需要多次向国会提出申请延长期限或调高上限,美国的财政悬崖问题未得到彻底解决,未来或仍为风险之一,影响资本市场表现。

美联储:褐皮书提及劳动力短缺26次,供应链瓶颈37次。当地时间10月20日,美联储公布了由里士满联储编制的最新经济展望调查褐皮书,数据采集自12个地方联储,采集数据截止日期为今年10月8日。关于经济情况,美国经济仍在稳步增长,大部分地区报告经济活动以温和的速度增长,然而一些地方联储指出,由于供应链中断、劳动力短缺以及新冠变异毒株的影响,增长速度放缓。值得注意的是,本次褐皮书中提及劳动力短缺26次,供应链瓶颈37次,而今年1月两者仅出现6次和9次。分行业看,由于库存水平低和价格上涨,汽车销量普遍下降;旅游行业发展因地区而异,一些地区持续好转,一些地区则受到当地疫情反弹压制;制造业和运输业温和增长,大多数地区的非制造业活动增长速率保持在轻微到中等速度不等,住宅地产略有放缓但整体健康,农业发展喜忧参半,能源市场变化不大。关于就业与薪资,由于过去几周对劳动力的需求很高,就业人数的速度增长温和,但劳动力增长因工人供应不足而受到抑制,尤其运输和科技公司的劳动力供应比较低,许多零售、酒店和制造公司因为没有足够的工人而削减工时或生产。关于物价方面,由于市场需求增加,商品和服务价格大幅上涨,投入成本的增加在整个行业部门都很普遍,价格压力来自于运输成本、劳动力供应不足和大宗商品价格走高。整体来看,就业和物价仍制约经济发展,部分地区的乐观情绪较前几个月更为谨慎。

欧洲:IMF指出欧洲央行在2022年应加强非危机刺激措施。10月20日,IMF表示鉴于疫情紧急购买计划的额度将于2022年初耗尽,欧洲央行可能需要增加其他资产购买计划,以帮助实现中期通胀目标。欧央行将在12月份就刺激计划的去留作出关键决定,IMF的判断进一步丰富了决策背景。最近几周,已有多位官员表示希望保留疫情紧急购买计划的灵活性,但具体内容有待讨论。同时,欧洲央行正在研究新的债券购买计划为防止市场出现动荡。最新的欧央行议息会议表示,目前将存款利率维持在-0.5%,当前的物价涨速是暂时的,预测显示通胀率可持续维持在2%且潜在价格压力与目标一致之前,欧央行不会加息。目前欧元区经济复苏分化较大,英国、波兰和挪威等消费价格压力正在增强,但其货币环境仍放松,货币政策作出调整可能更有必要,就算不启动,也应该发出政策利率逐步正常化的信号,并缩减仍在运行的资产购买计划;对于乌克兰、土耳其之类面临更强通胀压力的国家,有必要降低货币政策宽松度。由于能源限制和供应链瓶颈,欧洲通胀压力逐渐显现,9月份通胀年率终值达到3.4%,超过市场预期,创13年新高。按照欧盟统计局数据,整体按年通胀率几乎一半来自能源价格,贡献了1.63个百分点。由于OPEC等产油国决定维持现有计划产量,叠加冬季能源需求旺盛,预计欧洲通胀水平短期仍将承压。


2

国内高频数据


2.1

上游:原油价格周环比上升,铁矿石周环比下降,阴极铜周环比上升

截至10月21日,本周英国布伦特原油现货均价上升0.80%至84.76美元/桶,WTI原油现货均价为82.83美元/桶,上升2.21%;截至10月21日,10月英国布伦特原油现货均价同比上涨106.87%,WTI原油现货均价同比上涨102.93%,受需求上升、能源供给不足等影响,同比增速较9月上升24.30和22.62个百分点。铁矿石价格周环比下降,阴极铜价格周环比上升,截至10月21日,铁矿石期货结算价周环比下降6.17%至706.38元/吨,阴极铜期货结算价为74680.00元/吨,周环比上升5.05%;截至10月21日,本周南华工业品价格指数均值为3742.69点,环比上升0.73%,截至10月20日,本周CRB现货综合指数均值568.54,周环比上升0.97%。

2.2

中游:生产资料价格指数上升,主要工业原材料价格继续上涨

截至10月15日,生产资料价格指数较上周上升5.80%至130.01;截至10月19日,10月PTA产业链负荷率均值为69.01%,较9月均值回落8.46个百分点;截至10月15日,本周全国高炉开工率为54.14%,较上周下降0.13个百分点,截至10月15日,10月全国高炉开工率为54.08%,较9月略降0.52个百分点;截至10月21日,螺纹钢价格周环比下降2.37%至5811.50元/吨,10月螺纹钢均价为5915.27元/吨,月环比上升5.82%,同比上涨54.82%;截至10月21日,本周水泥价格指数均值为213.55点,周环比上升0.99%,从均值来看,10月水泥价格指数月环比上升23.42%,同比上升41.04%;本周动力煤月均期货结算均价为2143.10元/吨,周环比上升21.68%,10月动力煤期货价格月环比大幅上升51.69%,同比上升215.57%。

2.3

下游:房地产销售月环比下降,汽车零售表现偏弱

截至10月20日,受房地产监管趋紧影响,30个大中城市商品房成交面积周环比下降5.32%,按均值计,10月环比下降20.93%,月同比下降34.71%,一、二、三线城市10月同比增速分别为-23.76%、-31.86%和-46.30%;上周,100个大中城市成交土地占地面积环比增速134.87%,一、二、三线城市环比增速分别为2471.19%、52.04%和64.80%。上周,二线城市土地溢价率最高,为3.61%,其次为一线城市3.49%,三线城市土地溢价率为0.04%。截至10月17日,根据乘联会数据,10月第二周的市场零售达到日均4.6万辆,同比下降19%,表现相对偏弱,今年10月的前两周总体同比下降11%,零售走势较平淡。

2.4

物价:蔬菜价格、猪肉价格环比上涨

截至10月21日,本周农产品价格指数均值122.80,周环比上涨3.20%。蔬菜价格、猪肉价格上升。截至10月21日,本周28种重点监测蔬菜批发均价为5.44元/公斤,较上周上升7.55%,猪肉平均批发价较上周回升10.11%至20.13元/公斤。


3

下周重点关注


附:高频数据相关图表

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