光大固收：无需担忧利率上行

1、无需担忧利率上行

昨日（10月18日）10Y国债收益率上行了7bp至3.04%，这样的涨幅近年来并不多见。事实上，昨日公布的重要经济数据是略低于市场预期的，DR007和R001均稳定地运行于短期政策利率附近。很显然，国债收益率的上行既不是源于经济基本面的因素，也不是源于货币政策的因素，而是市场预期发生了变化。

风未动，幡未动，皆仁者心动。这几个月以来，主要宏观指标保持在合理区间，经济恢复态势持续，银行体系流动性合理充裕，但是市场投资者的预期变动得过大、过于不理性，这造成了债券市场波动的加大。在降准之后，市场中有过强的宽松预期，并笃信短期内还有进一步降准，甚至是MLF降息等，这是不理性的；近一个月以来，由于前期的预期没有兑现，又有一些投资者认为货币政策进入了紧缩周期，这同样也是不理性的。

实际上，10月15日第三季度金融数据发布会上央行表示“银行体系流动性供求将继续保持基本平衡”，正是债券投资者所渴望看见的。一直以来，市场都给予降准过多的关注，认为降准就能涨，预期不兑现就要跌，这并没有什么道理。降准和OMO、MLF一样，皆是央行调节银行体系流动性的工具，其目的都是引导市场利率围绕政策利率波动，这一点并无本质的不同。在进行分析研究时，我们将目光聚焦于政策利率以及DR007等重要的市场利率上就好，没有必要纠结于具体使用了哪个工具。MLF利率和DR007是债券市场定价的基础，降准以来这两个利率没有明显变化，充分说明降准对债券市场是中性的，目前10Y国债亦基本回到了降准之前的水平。我们认为，央行反复强调的保持流动性合理充裕不是一句空话，当前的10Y国债估值水平已是舒适的，年内大幅上行的概率很有限，市场无需过度担忧。

同时，近期金融市场对美联储Taper的预期升温，美债收益率也出现了明显上升，央行的表态也化解了市场的担忧。央行表示“人民银行作了前瞻性的政策安排，降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击。当前我国金融市场运行平稳，十年期国债收益率在2.95%附近，总体处于较低水平。”与美国国债收益率近期上升约40个BP相比，中国的10Y国债收益率上升幅度要小得多，仍处于较低的水平，这正是中国金融市场平稳运行的体现，也是我国政策自主性的体现，这说明在美联储政策调整的国际背景下，中国央行仍会着力保持国债市场在内的金融市场平稳运行，中国国债收益率不会跟随美国国债收益率上行。

2、风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。