再贷款或将发力,绿色信贷“未来可期”

本文来自格隆汇专栏:中信债券明明,作者:明明债券研究团队

低碳转型带来万亿级融资需求

核心观点

从三季度金融统计数据新闻发布会的表述来看,GMLF预期落空,碳减排支持工具大概率是绿色再贷款。我国绿色信贷发展已久,近年来受到越来越多的关注,在碳达峰碳中和的目标下,目前还存在着很大的绿色资金缺口。如果四季度绿色再贷款工具落地,将极大促进绿色信贷的增长,有效拉动社融同比增速提升。

政策坚定支持绿色信贷发展,规模快速增长,投放趋于多元。从2007年开始,我国始终关注绿色信贷的发展,不断完善有关于绿色信贷的监管指导框架。经过多年的探索,我国关于绿色信贷已经初步形成了包括顶层设计、统计制度、考核评价体和激励机制的政策框架。金融机构绿色贷款规模快速增长,考核压力下保持高增势头,截至2021年二季度末,本外币绿色贷款余额为13.92万亿元,同比增长26.5%;惠及的行业逐渐多元化,但最核心的依然是基础设施绿色升级,其次是清洁能源产业。

低碳转型带来万亿级融资需求。2020年9月,中国首次在联合国大会上表示“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,争取在2060年前实现碳中和”,此后央行对绿色贷款的重视程度进一步提升。而中国要实现碳达峰碳中和的“30.60”目标,时间紧迫、任务艰巨,各行各业都存在改进空间,目前还存在着很大的资金缺口。对于实现碳达峰碳中和的资金需求,各方面有不少测算,但规模级别都是百万亿人民币。

绿色再贷款或将落地。①三季度金融统计数据新闻发布会对于碳减排支持工具的表述是:“为保证直达性,采取先贷后借的直达机制”。从先贷后借的特征来看,碳减排支持工具几乎可以确定是绿色再贷款。②二季度货币政策执行报告中对碳减排支持工具的要求是可操作,可计算,可验证。③“30·60”碳达峰、碳中和作为长期工作,碳减排支持工具也会是长期化的结构性工具。

后市展望:关于碳减排支持工具的表述强调“直达性”,从先贷后借的特征来看,这一工具几乎可以确定是绿色再贷款。考虑到当前实际上绿色金融的资金需求量较大,因此我们预测,假定四季度提供绿色再贷款1万亿额度,预计年内可以拉动信贷同比增速增加0.3pct,拉动社融同比增加0.2pct,而到明年一季度再贷款额度投放完毕,可以拉动社融同比抬高0.4pct。绿色产业的发展也将刺激其相关产业的生产融资需求,有望带动其他相关领域的信贷投放随之增加,最终实际效果料将超过再贷款本身额度,有效提振信贷。

正文

从三季度金融统计数据新闻发布会的表述来看,GMLF预期落空,碳减排支持工具大概率是绿色再贷款。我国绿色信贷发展已久,近年来受到越来越多的关注,在碳达峰碳中和的目标下,目前还存在着很大的绿色资金缺口。如果四季度绿色再贷款工具落地,将极大促进绿色信贷的增长,有效拉动社融同比增速提升。


绿色信贷发展梳理


政策坚定支持绿色信贷发展

从2007年开始,我国始终关注绿色信贷的发展,不断完善有关于绿色信贷的监管指导框架。绿色信贷是指金融机构发放给借款企业用于投向节能环保、清洁能源、基础设施绿色升级和服务等领域的贷款,其本质在于正确处理金融业与可持续发展的关系。2007年7月,环保总局、人民银行、银监会联合发布了《关于落实环保政策法规防范信贷风险的意见》,标志着绿色信贷这一经济手段全面进入我国污染减排的主战场。经过多年的探索,我国关于绿色信贷的制度建设已取得了一定的成果,初步形成了包括顶层设计、统计制度、考核评价体和激励机制在内的政策框架。

规模快速增长,投放趋于多元

金融机构绿色贷款规模快速增长,考核压力下保持高增势头。根据央行发布的《2021年二季度金融机构贷款投向统计报告》,截至2021年二季度末,本外币绿色贷款余额为13.92万亿元,同比增长26.5%,比一季度末高1.9pcts,高于各项贷款增速14.6pcts,上半年绿色贷款余额共增加1.87万亿元。实际上从最近4年的数据来看,主要金融机构绿色贷款余额增速始终不低,基本保持在15%以上。绿色贷款持续高增,一方面是因为银行面临绿色考核,包括绿色信贷占比以及绿色金融评价,对绿色贷款的比重、增速等提出了定量的打分依据;另一方面也与绿色转型指导下各行业的融资需求有所上升有关。

从行业结构上看,绿色信贷惠及的行业逐渐多元化。从绿色贷款的行业来看,2018年末,交运仓储和公用事业的合计占比达到44.5%,电力、热力、燃气及水生产和供应业的比重则为31.7%,两者合计占绿色贷款余额比重的76.2%,集中度比较高,但随着绿色贷款业务的发展,更多行业也开始得到绿色信贷的支持,前述两个行业在2021年二季度末的比重分别降至28.6%和27.9%。虽然行业逐渐多元化,但是从用途来看,最核心的依然是基础设施绿色升级,其次是清洁能源产业,两项用途在2021年二季度末的占比分别为48.0%和25.7%。


低碳转型带来万亿级融资需求


央行加大重视绿色概念

碳达峰碳中和“30.60”目标下,央行对绿色贷款的重视程度不断提升。央行早在2019年便开始针对绿色贷款做相关统计工作,2020年9月,中国首次在联合国大会上表示“将提高国家自主贡献力度,采取更加有力的政策和措施,二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,争取在2060年前实现碳中和”,这被称为中国碳达峰碳中和的“30.60”目标。此后在当年12月召开的中央经济工作会议,以及今年两会期间发布的政府工作报告和十四五规划纲要,都再次明确了要实现碳达峰碳中和“30.60”目标。最近两次金融机构贷款投向统计报告中单独列示绿色贷款的规模和投向,说明绿色概念受重视程度提升。

多行业存在改进空间,绿色资金缺口长期存在

中国要实现碳达峰碳中和的“30.60”目标时间紧迫、任务艰巨,各行各业都存在改进空间,所需的投资规模在百万亿元以上,目前还存在着很大的资金缺口。为实现低碳转型的目标,既要减少碳排放,比如限制化石能源使用、提高清洁能源消费比例,以及在工业、建筑和交通等重点领域实施节能化改造;又要促进碳吸收,包括增加森林、草原、湿地等的面积来提高生态固碳能力,以及推广相关减排技术。根据全球能源互联网发展合作组织编制出版的《中国碳中和之路》,以“清洁替代”加快能源生产领域脱碳、以产业升级、电能替代、能效提升等加快工业领域脱碳以及交通领域脱碳、建筑领域脱碳等,均存在较大的改进空间。除了常见的能源领域结构升级,实际上各行各业都存在明显的改进空间。

实体结构变迁显著加快,这些转型也将衍生大量的资金需求。中国在碳达峰碳中和所需的投资上,存在很大资金缺口。中国人民银行行长易纲在今年的中国高层发展论坛上发表演讲时,也指出“对于实现碳达峰碳中和的资金需求,各方面有不少测算,规模级别都是百万亿人民币。”根据中国经济时报等媒体报道,我国的绿色资金需求与供给长期存在较大的缺口。这样巨大的资金需求,更多要靠市场资金弥补,这就需要建立、完善绿色金融政策体系,引导和激励金融体系以市场化的方式支持绿色投融资活动。


绿色再贷款或将落地


“直达”目标下,再贷款是最理想的工具

碳减排支持工具追求直达性,再贷款的效果最符合政策目标。三季度金融统计数据新闻发布会对于碳减排支持工具的表述是:“为保证直达性,采取先贷后借的直达机制,金融机构自主决策、自担风险,向碳减排重点领域的企业发放贷款,之后可向中国人民银行申请碳减排支持工具的资金支持”。从先贷后借的特征来看,碳减排支持工具几乎可以确定是绿色再贷款。除此以外,二季度货币政策执行报告中对碳减排支持工具的要求是可操作,可计算,可验证, GMLF如果类似于TMLF,这些特征都不如再贷款更适合。最后,“30·60”碳达峰、碳中和作为长期工作,碳减排支持工具也会是长期化的结构性工具,主要任务不是流动性投放而是定向支持,再贷款的定向特征更明显,也不会过度影响整体的央行基础货币投放节奏,从长期发展的角度来看更适合采用。

多地已经展开绿色再贷款的行动

部分地区的央行分支已经开始运用再贷款支持绿色项目。例如,2017年以来,中国人民银行湖州市中心支行积极构建“央行再贷款资金对接商业性银行绿色金融产品”运作机制,首批发放再贷款5亿元,对接包括“绿色园区贷”在内的3个典型绿色信贷产品;截至2017年11月末,中国人民银行贺州市中支已向辖内5家法人金融机构发放绿色再贷款1.04亿元;2021年3月,中国人民银行泰州市中心支行向泰兴农商行发放2000万元绿色再贷款,定向支持3家经认定的绿色企业,专项用于节能设备改造、生产环境治理等项目;2021年8月,人民银行南京分行在全国率先创设对接再贷款政策、与企业碳账户挂钩的普惠型绿色金融产品——“苏碳融”,银行机构发放的“苏碳融”贷款由人民银行提供全额再贷款资金支持。

已落地的绿色再贷款规模尚无公开数据,但成型后预计达到千亿级别。在5月27日举办的“2021年碳中和高峰论坛”上,中国金融学会绿色金融专业委员会主任马骏表示应强化对低碳投融资的激励机制,围绕碳中和目标,建立更加强有力的绿色金融激励机制。他建议设立较大规模的支持低碳项目的再贷款机制,规模达到千亿级别。类比支小再贷款、支农再贷款的规模量级,我们认为绿色再贷款正式成型后,未来可以达到的规模也在类似水平。

绿色再贷款将有效拉动信贷及社融增长

参照以往经验,再贷款额度的使用进度较快,一般来说首月使用50%,半年内基本投放完毕。从去年再贷款额度的使用进度来看,首批投放的3000亿元在两个月内使用了76.3%,五个月内使用了94.5%(在此期间还新增了1.5万亿元再贷款再贴现额度),可以看出基本上再贷款额度一经增加,很快便会得到落实。据此,我们预计如果四季度央行采取了绿色再贷款作为碳减排支持工具,大概率四季度内使用50-80%,在明年一季度之前有望投放完成。

假定四季度提供绿色再贷款1万亿额度,预计年内可以拉动信贷同比增速增加0.3个百分点,拉动社融同比增加0.2个百分点;而到明年一季度再贷款额度完全投放,可以拉动社融同比抬高0.4个百分点。假设央行提供了1万亿绿色再贷款,并如前文推测在四季度内完成了50%的投放,那么这5000亿元再贷款规模,相较于2020年末172万亿的存量人民币贷款规模,可以拉动2021年末贷款规模同比再增0.3个百分点;相较于2020年末285万亿的存量社融规模,将可以进一步拉动2021年末社融同比再增0.2个百分点。同理,绿色再贷款在明年一季度将持续拉动信贷增长,预计届时可以拉动社融同比抬高0.4个百分点。绿色产业的发展也将刺激其相关产业的生产融资需求,有望带动其他相关领域的信贷投放随之增加,最终实际效果料将超过再贷款本身额度。


后市展望


从2007年开始,我国便开始发展绿色信贷,完善相关监管指导框架,近年来绿色信贷规模快速增长,投放趋于多元。尤其是碳达峰碳中和的“30.60”目标提出后,绿色资金目前仍面临较大的缺口,亟待信贷支持。近期关于碳减排支持工具的表述强调“直达性”,从先贷后借的特征来看,这一工具几乎可以确定是绿色再贷款。考虑到当前实际上绿色金融的资金需求量较大,因此我们预测,假定四季度提供绿色再贷款1万亿额度,预计年内可以拉动信贷同比增速增加0.3pct,拉动社融同比增加0.2pct,而到明年一季度再贷款额度完全投放,可以拉动社融同比抬高0.4pct。绿色产业的发展也将刺激其相关产业的生产融资需求,有望带动其他相关领域的信贷投放随之增加,最终实际效果料将超过再贷款本身额度,有效提振信贷。

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