兴证策略：市场成交缩量，消费与价值占优-格隆汇

核心观点

市场表现和风格

全球主要股市：海外市场普涨，A股收跌。过去5个交易日（2021/10/8-2021/10/14）非中亚太市场表现靠前，其中，孟买SENSEX30上涨2.1%，日经225和韩国综合指数本周涨幅为1.8%、1.1%，欧美股市较前期也明显回暖，纳指上涨1.7%，标普500上涨1.1%，道指上涨0.5%，法国CAC40上涨1.9%，德国DAX指数上涨1.7%。本周A股下挫，上证综指收跌0.9%，深证成指收跌0.5%。

“滞胀”预期再起，交易热度下滑，A股“量价齐缩”。一方面，9月PPI同比录得10.7%，高于预期和前值的10.2%和9.5%，另一方面，9月制造业PMI为49.6，跌至荣枯线下方，低于前值的50.1和预期的50。结构性通胀压力高企，叠加经济下次压力增大，市场的滞胀预期抬升，以“滞胀”为关键词的百度搜索指数已达到有数据以来的最高水平。滞胀预期压制市场风险偏好，A股成交量较节前明显萎缩，连续两个交易日不足成交额9000亿，情绪降温使A股回调压力较大。

海外市场的滞胀略有缓解，超预期的财报季带动市场上行。首先，本周公布的首申数据和PPI数据均低于预期，一定程度上缓解了市场对滞胀的担忧；其次，美国五大行财报全线超预期，其中，美国银行的投行部门收入创历史新高；最后，随着滞胀担忧的缓解，本周10年期美债利率小幅下行。分子与分母端共振，带领美股乃至海外股市上行。

大类资产：原油期货价格保持涨势，中证500表现较差。IEA表示全球天然气危机向石油市场蔓延，叠加全球对原油需求的增加，美国库欣原油库存降至2018年以来最低水平，供需紧张使原油期货价格上涨4.1%。随着“双控”政策不断加码，多地陆续推出限电限产政策，供需紧平衡推动南华农产品和南华工业品上涨，涨幅超3%。上周流动性边际转松，美元指数下跌0.2%，黄金期货上涨1.8%。市场滞胀预期加剧，拖累中证500和中证1000跌幅分别为1.3%、0.9%。

A股行业表现：本周汽车和消费领涨，电力公用表现相对较差。9月乘用车产销量环比增加，其中新能源汽车产销量创历史新高，市场渗透率快速增长，叠加芯片短缺问题略有缓解，多重因素推升汽车股本周上涨6.6%。传统消费旺季来临，部分消费龙头释放提价信号，叠加消费股估值逐步调整至合理水平，消费者服务和食品饮料分别上涨为2.9%、2.6%。电力公用行业因前期涨幅过大，叠加交易拥挤度自9月以来上涨1.7倍，部分投资者获利了结情绪较大，本周表现靠后。

主要指数表现：上证50涨0.4%，中小板指涨0.1% ，宁组合指数、茅指数跌0.3%、0.8%，深证成指和上证综指跌幅为0.5%、0.9%，沪深300跌0.3%，中证500跌1.2%，中证1000跌1.1%。

市场风格：市值角度，大盘指数上涨1.2%，中盘指数下跌0.4%，小盘指数下跌1.7%；板块角度，消费风格（2.2%）表现较好，稳定风格（-6.1%）表现较差；市盈率角度，高市盈率指数下跌0.5%，中市盈率指数上涨2.6%，低市盈率指数下跌0.5%；业绩角度，亏损股（1.6%）表现较好，绩优股（0.5%）表现较差。

交易拥挤度：深证成指、创业板指、科创50、宁组合交易拥挤度上行，上证指数、中证800、茅指数和沪深300成交热度有所下行；医药、电子行业热度上行1.5%、1.0%，电新、基础化工成交占比下滑1.4%、1.3%。

★ A股估值特征

指数估值：上证综指(13.6倍、历史分位46.5%) 、深证成指(26.9倍、历史分位62%)、上证50(13.8倍、历史分位33.8%)、沪深300 (13.2倍、历史分位59.9%)、中证500 (20.6倍、历史分位4.4%)、全部A股 (19.1倍、历史分位55.5%)、创业板指(56.3倍、历史分位63.6%)、科创50 (57.3倍、历史分位2%)

行业估值：本周PE估值前三的行业分别为：国防军工(60.8)，计算机(49.8)，电新(45.1)；本周PE估值后三的行业分别为：银行(5.6)，房地产(7)，建筑(7.8)；

本周PE分位数前三的行业分别为：汽车(83.7%)，食品饮料(83.5%)，电新(82.5%)；本周PE分位数后三的行业分别为：房地产(0.8%)，综合金融(1.1%)，传媒(1.3%)

风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

正文

市场表现和市场风格

1.1. 全球主要股市：海外股市普遍上涨，A股下挫

海外市场普涨，A股收跌。过去5个交易日（2021/10/8-2021/10/14，下文的本周均为该区间）非中亚太市场表现靠前，其中，孟买SENSEX30上涨2.1%，日经225和韩国综合指数本周涨幅为1.8%、1.1%，欧美股市较前期也明显回暖，纳指上涨1.7%，标普500上涨1.1%，道指上涨0.5%，法国CAC40上涨1.9%，德国DAX指数上涨1.7%。本周A股下挫，上证综指收跌0.9%，深证成指收跌0.5%

“滞胀”预期再起，交易热度下滑，A股“量价齐缩”。一方面，9月PPI同比录得10.7%，高于预期和前值的10.2%和9.5%，另一方面，9月制造业PMI为49.6，跌至荣枯线下方，低于前值的50.1和预期的50.0。结构性通胀压力高企，叠加经济下次压力增大，市场的滞胀预期抬升。滞胀预期压制市场风险偏好，A股成交量较节前明显萎缩，连续两个交易日不足成交额9000亿，市场情绪有所降温。

海外市场的滞胀略有缓解，超预期的财报季带动美股上行。首先，本周公布的首申数据和PPI数据均低于预期，一定程度上缓解了市场对滞胀的担忧；其次，美国五大行财报全线超预期，其中，美国银行的投行部门收入创历史新高；最后，随着滞胀担忧的缓解，本周10年期美债利率小幅下行。分子与分母端共振，带领美股乃至海外股市上行。

1.2. 大类资产：原油期货领涨，南华工农业品持续走强

本周原油期货价格保持涨势，南华工农业品持续走强。IEA表示全球天然气危机向石油市场蔓延，叠加全球对原油需求的增加，美国库欣原油库存降至2018年以来最低水平，供需紧张使原油期货价格上涨4.1%。随着“双控”政策不断加码，多地陆续推出限电限产政策，供需紧平衡推动南华农产品和南华工业品上涨，涨幅超3%。本周流动性边际转松，美元指数下跌0.2%，黄金期货上涨1.8%。市场滞胀预期加剧，拖累中证500和中证1000跌幅分别为1.3%、0.9%。

1.3. 中国权益市场：节后日均成交额缩量，上证50领涨

上证50表现较好，节后成交量有所缩减。涨跌幅方面，本周表现较好的是上证50(2.3%)，表现较差的是科创50(-1.6%)；近一个月表现较好的是茅指数(4.2%)，表现较差的是中证1000(-7.3%)。成交方面，本周A股日均成交额缩减至9525亿元，日均换手率达1.23%，较上周的1.49%回落。本周创业板日成交额达0.2万亿元，日换手率达2.59%，较上周的2.94%回落。

1.4. A股行业表现：汽车和消费领涨，周期股继续回调

本周汽车和消费领涨，电力公用表现相对较差。9月乘用车产销量环比增加，其中新能源汽车产销量创历史新高，市场渗透率快速增长，叠加芯片短缺问题略有缓解，多重因素推升汽车股本周上涨6.6%。传统消费旺季来临，部分消费龙头释放提价信号，叠加消费股估值逐步调整至合理水平，消费者服务和食品饮料分别上涨为2.9%、2.6%。电力公用行业因前期涨幅过大，叠加交易拥挤度自9月以来上涨1.7倍，部分投资者获利了结情绪较大，本周表现靠后。

1.5. A股市场风格：大盘和消费本周表现较好

市值角度，本周，大盘指数上涨1.2%，中盘指数下跌0.4%，小盘指数下跌1.7%；

板块角度，本周，消费风格（2.2%）表现较好，稳定风格（-6.1%）表现较差；

市盈率角度，本周，高市盈率指数下跌0.5%，中市盈率指数上涨2.6%，低市盈率指数下跌0.5%；

业绩角度，本周，亏损股（1.6%）表现较好，绩优股（0.5%）表现较差。

1.6. 主要指数交易拥挤度：深证成指成交热度高涨

本周，深证成指、创业板指、沪深300、宁组合和中证800交易拥挤度上行，上证指数和中证1000成交热度有所下行。具体来看，截止2021/10/14，沪深300成交额占全部A股的比重（MA5，下同）为31.17%，处于40.9%的历史分位，环比上周上升0.7%；中证500成交额占全部A股的比重为19.26%，处于40.2%的历史分位，环比上周下降0.069%；创业板指成交额占全部A股的比重为19.62%，处于83.0%的历史分位，环比上周上涨0.97%；科创50成交额占全部A股的比重为3.33%，处于44.2%的历史分位，环比上周上涨0.1%；茅指数成交额占全部A股的比重为10.59%，处于92.4.3%的历史分位，环比上周上升0.31%；宁组合成交额占全部A股的比重为5.27%，处于94.1%的历史分位，环比上周上升0.78%。

1.7. A股行业交易拥挤度：医药、电子交易热度上行

医药、电子行业热度上行1.5%、1.0%，电新、基础化工成交占比下滑1.4%、1.3%。具体来看，截止2021/10/14，交易拥挤度前三的行业分别为电新（11.6%），基础化工（9.1%），电子（8.2%）；交易拥挤度后三的行业分别为：纺织服装（0.7%），综合（0.5%），综合金融（0.1%）；交易拥挤度分位数前三的行业分别为：电新（98.3%），基础化工（96.1%），电力公用（94.1%）；交易拥挤度分位数后三的行业分别为：轻工制造（1.6%），家电（0.7%），综合金融（0.0%）。

A股估值特征

2.1. A股主要指数估值

本周，深证成指PE估值提升幅度较大，中证500的PE估值下降0.83%至20.6倍。A股主要指数PE估值为：上证综指(13.6倍、历史分位46.5%) 、深证成指(26.9倍、历史分位62%)、上证50(13.8倍、历史分位33.8%)、沪深300 (13.2倍、历史分位59.9%)、中证500 (20.6倍、历史分位4.4%)、中证800 (14.3倍、历史分位51.0%)、中证1000 (35.6倍、历史分位17.3%)、全部A股 (19.1倍、历史分位55.5%)、创业板指(56.3倍、历史分位63.6%)、科创50 (57.3倍、历史分位2%)