重磅政策加持，风口上的职业教育怎么看

10月12日，中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》（下称《意见》）。受重磅利好政策提振，12日已大幅拉升的教育股，连日走强，截至15日收盘，港股职业教育板块累计上涨15.89%，个股方面，新高教集团涨超20%领涨板块，希望教育涨超19%，中国东方教育、中教控股涨超17%，东软教育涨超14%。

具体来看，此次《意见》为职业教育的发展规划了更明确的道路，包括完善现代职教体系，建立“职教高考”；鼓励应用型本科开展职业本科教育；完善职教认可体系，提升职教社会认可度等等，对我国未来教育模式会带来巨大变化。

（职业教育重要政策法规，来源：国联证券）

我国大力推动职业教育的根本原因有两个，一是我国制造强国的战略需要大量技术型人才，但我国的人才市场存在着结构失衡供需不匹配情况，一边众多企业因缺乏适用人才而用工紧张，另一边毕业生因职业能力不足而就业困难；二是在高等教育普及的当下，众多就业者实际教育程度超职业所需教育程度，存在过度教育以至于社会资源浪费的情况。

职业教育变革下，最直接受益的就是民办高教及职业培训两大板块，下文将简要分析二者的标的选择逻辑。

民办高教

民办高校的成长方式大致可分为“内生”与“外延”两个方向。

在“内生”方面，从客单价来看，虽然目前民办高校已施行市场化定价，但政策要求学费提升需配套投入的增加，2021年上半年，6家民办高教公司（中国科培，华夏视听教育，民生教育，东软教育，建桥教育，新华教育）的平均学费同比增速为3.4%，较为缓慢。

从招生情况来看，6家民办高教公司2021年上半年在校生人数平均同比增速达到16.2%，为公司实现内增生长的主要驱动力。此次《意见》中鼓励应用型本科开展职业本科教育，目前大部分民办高教为应用型，未来有望在学额方面享受政策红利，招生情况持续向好。

除了最直观的客单价及招生情况外，学校的美誉度在实现内生增长的过程中发挥着关键作用，直接决定了学校未来招生及学费量价增长的空间。

在“外延”方面，高教的外延式扩张有三种模式，分别为：自建、收购、托管，从资本回报率来看收购为最优模式，也是目前高教的主流外延模式，收购并表后公司在校生人数及营业规模实现显著增长，院校间协同效应增强。2021年至今已有25所民办本科高校收购获批，较过往明显放宽。

（高教外延模式对比，来源：长江证券）

由于前期教育板块杀估值等因素影响，目前部分高教个股PE估值已跌到10倍以下，据华西证券预计，民办高教三季度业绩将保持稳健，从规模优势及学校美誉度角度来看，中教控股（0839.HK）共拥有国内12所高等教育学校及专业学院和澳大利亚国王学院，其中不乏获得连续9年蝉联全国民办大学榜首、中国最大的铁道类专业院校等等荣誉的优质标的，规模效益明显。虽然与同板块其他公司相比，作为龙头的中教控股有一定的估值溢价，但复盘1月以来的变动情况，公司估值有望修复。

(中教控股PE变动情况，来源：choice)

职业培训

不同于学历职教，职业培训主要以就业切换及现职位技能提升为主，需求较为分散，按教学目的来看，可分为职业技能培训及执业考试培训。

二者之中，职业考试培训更注重理论知识的积累和应试技巧，此类培训主要针对就业考试（公务员考试、事业单位招录）以及资格证书（建工、会计等）考试。此次《意见》提出要完善现代职业教育体系，建立“职教高考”。具体包括加快建立“职教高考”制度，完善“文化素质+职业技能”考试招生办法，职业教育的招考录取方式或将变化，有考试的地方就有“内卷”，未来职业考试培训有望发展成为新的黄金赛道，为职业考试培训公司开启新的增长曲线。

目前来说，职业考试培训中公务员考试集中度较高，考公龙头中公教育（002607.SZ）在公司规模、网点数量、职教员工以及覆盖学生人数上都远远领先于同业，毛利、净利、ROE等指标水平也均处于业内头部，政策推出后中公教育一度连续两天涨停，不过在三季报预告发布后，15日中公教育股价骤跌，收盘股价达12.05元/股，跌幅为9.94%。

不同于职业考试培训，职业技能培训更注重实践操作，而非专业理论，在各细分领域中，IT、烹饪及汽修为三大主流技能培训，根据弗若斯特沙利文数据，2020年我国IT行业熟练工供需差距1250万人次，预计2022 年烹饪及汽车服务熟练工人缺口将分别达310万人及870万人，需求端的“用工荒”有望推动供给侧“改革”，职业技能培训作为供给端就业者实现职业转换的重要路径，有望打开成长天花板。

结合政策，国家更倾向于培养真正有“手艺”的技能型人才，而非应试教育下的理论型人才，港股板块中，中国东方教育（0667.HK）主营技能型职业教育，专攻汽修、烹饪和计算机培训三个板块，高度契合市场热点及政策方向，近年来公司各分部收入稳定增长，目前新校园利用率较低，未来有望随着职教需求的增加进一步提高产能。

（中国东方教育各分部收入情况，来源：国元香港）