PPI再创新高，与CPI的分化能否持续？

由于煤炭和高耗能行业产品价格持续上涨，9月份工业品价格涨幅继续扩大，PPI同比读数为10.7%，创有记录以来新高。向后展望，考虑到冬季供暖需求、电价市场化改革以及翘尾因素，预计年内PPI同比读数或持续位于9%以上的较高区间。受猪肉价格拖累加深，CPI同比较前值回落0.1个百分点，也使得PPI与CPI分化加剧，剪刀差创历史新高，但我们预计这种分化较难持续，例如9月份CPI中非食品项价格同比涨幅较前值扩大，对整体CPI的带动作用达1.65个百分点，或体现了PPI已经通过部分商品和服务向CPI传导，后续建议重点关注四季度至明年非食品价格上行的可能性。

2021年9月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，环比持平；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨10.7%，环比上涨1.2%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比上涨14.3%，环比上涨1.1%。

煤炭和高耗能行业产品价格持续上涨，推动工业品价格涨幅继续扩大。

9月份，受需求旺盛、国内供应偏紧以及海外进口不及往年等综合因素影响，煤炭价格持续上涨，以国内主要港口的动力煤平均价为例，由8月的1018元/吨上涨至1278元/吨，环比涨幅达25.6%，由于有长协合同等因素存在，反映到PPI的行业中，9月份煤炭加工行业价格上涨18.9%，煤炭开采和洗选业价格上涨12.1%，合计推动PPI环比上涨0.5个百分点。另外，9月份部分高耗能行业生产受限，供应趋缓，在需求尚未明显回落的情况下，行业价格的涨幅进一步扩大，主要有石油和天然气开采业，石油、煤炭和其他燃料加工业，黑色金属冶炼和压延加工业，化学原料和化学制品制造业以及有色金属冶炼和压延加工业，以上行业价格涨幅普遍在24%以上，且均较前值有所扩大。上述六个行业，合计影响PPI上涨约8.42个百分点，约占总涨幅的八成以上，是推动工业品价格涨幅继续扩大的主要原因。

PPI创有记录以来新高，年内同比读数或持续位于9%以上的较高区间。

受上述行业推动，9月份PPI同比读数为10.7%，创有记录以来新高。拆分来看，9月份10.7%的PPI同比涨幅中，受去年价格变动的翘尾因素影响约为1.8个百分点，与前月持平，受今年的新涨价因素影响约为8.9个百分点，较前值扩大了1.2个百分点。向后展望，预计年内PPI同比读数将持续位于较高区间，主要基于以下三方面原因：

其一，随着供暖需求渐起，预计对煤炭的需求将持续处于较旺的状态，而短期内产能的扩张或难以有效收敛供需缺口，因此年内煤炭价格或维持在当前的历史高位。

其二，10月12日，国家发展改革委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，提出加快推进电价市场化改革，在这样的背景下，部分议价能力较强的行业或将生产中的电价成本传导至产品中。

其三，在四季度新涨价因素不再进一步扩张的情况下，综合考虑目前的价格水平以及后续三个月的翘尾因素（据Wind数据库，10月、11月、12月翘尾因素分别为1.6%、1.1%和1.0%，即分别拖累同比读数约0.2/0.7/0.8个百分点），PPI同比读数或仍将保持在9%以上的较高区间。

分化加剧，PPI与CPI剪刀差创历史新高。

9月份的通胀数据将体现两方面的分化，其中之一就是PPI与CPI之间的分化，从公布数据来看，9月份PPI与CPI的剪刀差达到10.0个百分点，也创下历史新高。9月份CPI同比读数为0.7%，较前值减少0.1个百分点，主要原因是由于食品价格下降5.2%，降幅较前值扩大1.1个百分点，影响CPI下降0.98个百分点。

具体来看，食品项价格走低，主要是因为猪肉价格的拖累进一步加深，9月份猪肉价格下降46.9%，降幅扩大2.0个百分点；而其他食品价格的同比仍普遍处于上涨区间，例如淡水鱼、鸡蛋和食用油价格分别上涨21.0%、14.2%和9.2%，这部分价格上涨可能还是与农业用生产资料（化肥、农药）价格上涨有关，一定程度上也体现了PPI向CPI的传导趋势。

关注四季度至明年，非食品价格上行的可能性。

9月份通胀数据中另一方面的分化，是CPI中食品项与非食品项的分化。不同于食品价格同比下降，9月份非食品项价格同比上涨2.0%，涨幅扩大了0.1个百分点，带动整体CPI上涨约1.65个百分点。具体来看，非食品项中的七大类价格同比六涨一降，其中，交通通信、教育文化娱乐、居住价格分别上涨5.8%，3.2%和1.3%，衣着、生活用品及服务、医疗保健价格分别上涨0.5%、0.5%和0.4%，其他用品和价格下降2.8%。其中值得注意的有，受汽油、柴油等价格带动，工业消费品价格上涨2.8%，涨幅较前值扩大0.3个百分点；服务价格亦有上涨，例如飞机票、旅行社、宾馆住宿的价格分别同比上涨15.7%、8.7%和1.2%。

当前PPI与CPI的分化已经创下历史最高水平，大概率较难持续，考虑到猪肉价格受供给端博弈因素更多，或维持低位，除去这一项外，其他商品和服务价格或更易受到价格的传导，因此建议关注四季度和明年非食品价格上行的可能性。