华泰期货：美国基建法案对铜需求的刺激

摘要

经我司计算，美国方面基建法案的投入，将带来61.16万吨的消费增量。以基建法案5年为期，则平均每年增量在12.23万吨。根据Woodmac数据，2020年美国精炼铜消费量176.7万吨，则基建法案带来的增量约占美国铜消费的6.9%，对于整体铜消费将有一定的拉动作用。可见，市场也并不能完全认同黄金为无息资产的观点。而若无法明确判断黄金是否为有息还是零息债券，那诸如债券的久期以及凸性等研究便相对难以开展。反倒是各类新闻事件时不时会对黄金的价格产生难以预计的影响。

一

美国基建法案的艰辛历程

2021年3-4月份，白宫发布了拜登基建计划的完整蓝图，分别是规模2.3万亿的《美国就业计划》和规模1.8万亿的《美国家庭计划》，合计为规模约4.1万亿的拜登基建计划。其中《美国就业计划》主要囊括了传统基建、新基建（新能源等）内容，《美国家庭计划》主要囊括了人力资源基建（育儿、教育）和税改方面内容。

由于这两项计划一经推出就遭到共和党的强烈反对，民主党人决定将两者重新排列组合后分布推进，分别展开立法。

2021年6月10日，拜登与两党小组就一项不包括任何增税条款的基础设施支出法案框架达成一致，将在8年内耗资1.2万亿美元，其中包括5790亿美元的新支出，该框架计划被称之为“两党基建法案”。

2021年8月10日，在经过多轮谈判后，“两党基建法案”（《基础设施投资和就业法案》）最终获得参议院投票通过，其最终金额缩水至1万亿美元，而新增支出则缩水至5500亿美元。该5500亿美元也是目前我们理解意义上的基建法案，计划5年内新增约5500亿美元投资，用于修建道路、桥梁，更新完善供水系统、改造电网和宽带网络、发展新能源设施等。

2021年9月30日，由于民主党内部未能就拜登总统经济议程的其他部分达成协议，美国众议院议长佩洛西没有让议员们就5500亿美元基建法案进行投票。根据最新消息，佩洛西将10月31日定为众议院民主党通过两党基建方案的目标日期。因此，在基建法案尚未最终落地前，我们就目前最新的5500亿新增支出，对未来美国铜的需求进行测算。

二

美国基建法案的具体内容

通过美国白宫公布的信息，基建法案新增支出的5500亿美元将大概包括下列内容。

三

美国基建法案耗铜测算

在针对基建法案耗铜测算前，我们需要对美国铜消费结构有一个大概的了解。根据Woodmac以及期货日报的数据及相关整理，在美国铜的终端用途一般被分为交通运输、建筑材料、电力电子器件、消费和一般产品，以及工业装置和设备等5大类。以2018年为例，美国精炼铜消费量约在182.7万吨，各板块消费占比如下。

因此，在参考美国铜消费结构的基础上，我们认为对于铜的消耗来看，将主要在升级改造电力基础设施、汰换铅制水管等水利基础设施以及电动车基础设施建设三个领域，合计金额达1350亿美元，占整体基建法案金额的25%。

我们将从以上提及的三个板块分别进行分析测算。

（1）升级改造电力基础设施

根据美国白宫8月2日发布的关于《基础设施投资和就业法案》更新说明来看，650亿美元的总投资主要进行旧电线和电缆的更新。而根据Holland&Knight关于基建法案的详细拆解，关于新建或更换输电线路的建设资金为25亿美元。

由于美国不同州的电网属于不同的公司，相关数据比较缺乏。因此在这一板块我们进行大概推算。在上文的描述中，2018年电力板块耗铜量约在35.4万吨，以2018年LME现货铜官方报价6526美元/吨进行大概估算，则在电力板块投入资金约23亿美元。我们根据近一年LME现货铜官方报价均价8739美元/吨，经过计算后，预计新建或更换输电线路约耗铜28.6万吨。

（2）电动车基础设施建设

电动车基础设施建设总投资150亿美元，主要包括两块内容，投资75亿美元进行电动汽车充电桩建设，投资75亿美元更换电动校车。

根据拜登此前的承诺，将部署一个由50万个充电桩组成的全国网络。在国际能源署发布的《2021年全球电动汽车展望》报告中，截至2020年年底，美国直流充电桩保有量为1.67万台，而交流充电桩保有量为8.23万台，即直流充电桩占公共充电桩总量约17%。我们以此作为基础，假设计划建设交流充电桩与直流充电桩数量分别为41.5万台和8.5万台，根据市场数据，交流充电桩用铜量约为8千克/台，直流充电桩用铜量为约60千克/台。因此，50万充电桩增加的耗铜量约在0.8万吨。

另一方面，在白宫的更新说明中，目标在全国范围内交付数量电动校车。根据美国公共能源协会（APPA）报告，电动大巴平均每辆75万美元，电动校车平均每辆23万美元。根据更换电动校车的75亿美元总投资，我们对电动大巴及电动校车价格进行平均计算后，大概估算将有将有1.53万辆校园大巴被替换。

根据Copper Development Association Inc的数据，纯电动大巴每辆耗铜369kg，因此更换校车将耗铜约0.56万吨。

综上，在电动车基础设施建设方面将增加耗铜量约1.36万吨。

（3）汰换铅制水管等水利基础设施

在白宫的更新说明中，该方案将目标为超过1000万美国家庭以及40万所学校和儿童保育中心服务，投资与美国各地的供水基础设施，取代全国所有的铅管和服务线。

我们根据铜业发展协会（CDA）报告，2009年美国78%的地下水管均使用铜作为原材料。在同时参考了广发证券的相关研究后，我们假设铜管是本次替换项目的使用材料。

我们假设平均每套房使用一条服务线，因此，将有1040万条服务线需要被更换。根据铜业发展协会（CDA）报告，在假设使用65英尺（约合20米），3/4英寸的Type K铜管的情况下，安装一条饮用水服务线需5000美元的安装费以及286美元的材料费。

在拉取近一年LME铜的现货官方报价后，平均价约在8739美元/吨，因此使用286美元的材料费进行计算后，可大概估算一条服务线约耗铜0.03吨。则1040万条服务线累计耗铜31.2万吨。

四

总结

根据第三章的计算，我们预计基建法案的投入，将带来61.16万吨的消费增量。以基建法案5年为期，则平均每年增量在12.23万吨。根据Woodmac数据，2020年美国精炼铜消费量176.7万吨，则基建法案带来的增量约占美国铜消费的6.9%，对于整体铜消费将有一定的拉动作用。可见，市场也并不能完全认同黄金为无息资产的观点。而若无法明确判断黄金是否为有息还是零息债券，那诸如债券的久期以及凸性等研究便相对难以开展。反倒是各类新闻事件时不时会对黄金的价格产生难以预计的影响。