顺丰的拐点还有多久才来?

未来仍然可期

今日顺丰股价低开低走,盘中一度转涨2.3%。截至收盘,跌1.2%,报68元,成交额12.5亿元,最新总市值3107.5亿元。

顺丰的股价在今年2月18日涨到历史最高点124元。此后便跌跌不休,截止今日的跌幅超过40%。若以7月28日的低点来算,跌幅超过52%。

在长达大半年的下跌过程中,有两个关键的时间节点。分别是一季度财报和中报两份财报公布前后,顺丰股价都有一段持续时间相当长的下跌。但在下一份财报公布之前,又会在一段时间内涨势喜人。

9月6日至今,顺丰在20个交易日之内又涨了20%以上。眼下三季报即将公布,顺丰会是进入下行区间,还是迎来股民期待已久的业绩反转?


1 触底反弹


昨日晚间,顺丰发布了三季报业绩预告。前三季度净利润预计为17.6亿元-18.6亿元,同比去年同期下降67%-69%。

第三季度,顺丰预计盈利10亿元-11亿元,扣非后净利润约7.5亿元-8.5亿元,环比第二季度增加14%-29%。

总结而言,这份报表虽然与去年相比仍然存在较大差距,但与前两个季度相比,整体盈利水平实现了一定的回升。

回顾一下第一季度,顺丰15年来首次亏损9.89亿。一季报公布后,顺丰6个交易日内跌了21%。

顺丰从2020年取得73亿元净利润,几乎与三通一达净利润加起来的76亿元持平,到巨亏近10亿。

短短一个季度“天翻地覆”的原因,在于顺丰主动向通达系的下沉市场进军。一方面是价格战,另一方面开拓新业务推出新产品,两者都带来了成本的大幅蹿升。

中报发布后,883亿元的营收同比去年增长24%,7.6亿元的净利润同比去年下降80%,增收不增利,看似耸人听闻。但考虑到一季度巨亏9.9亿,二季度17.5亿的净利润就显得弥足珍贵了。

然而,市场的观点是顺丰仍未从困境中实现反转。原因在于,这17.5亿元之中接近11亿元为处置物流地产的非经常性损益,实际上二季度净赚只有6.5亿元。

 数据来源:choice

从二季度报表中,可以看出顺丰扭转颓势的心情有多迫切。二季度,顺丰的时效快递和经济快递增速分别为6.5%和69.2%。经济快递虽然不如时效快递毛利率那么高,但是量大管饱,对顺丰而言无异于雪中送炭。

多亏了经济件的大幅增长,得以为顺丰中报添上营收同比增长24%,业务量同比增长40%等漂亮数据。但也因为经济快递的猛增,导致顺丰二季度实际上增收不增利,毛利率降至10%,去年二季度则为19%。

回顾前两个季度后,再回到三季度业绩。营收增长和净利润环比增长的原因是顺丰完善产品分层,制定针对性市场策略,调优产品结构,提升产品定价能力。

然而从数据中可以看出,本季,顺丰主动求变之后的盈利能力有所改善,但恢复速度低于预期,实际上仍然处于触底反弹的过程中。


2 未来仍然可期?


2020年,顺丰之所以能以10%的市占率,与市占率加起来超过60%的三通一达在净利润上几乎打平,仰赖的就是顺丰占绝对优势的时效件在毛利率上对经济件的碾压。

顺丰之所以能和EMS一同占据了中国近80%的时效件市场,关键在于通过前期的大笔投入建立起了极强的资产壁垒。从2009年12月31日第一架顺丰货运飞机首航开始,到目前,顺丰旗下拥有67架货运飞机,超过全国货运飞机总数的三分之一。

时效业务是顺丰收入和利润的基本盘,也是顺丰赢得C端用户口碑和信赖的关键。基本盘的松动,是顺丰基本面变化发生连锁反应的起点。

根据王卫的说法,“顺丰B2B 商务件(工商业快递)是主要收入和利润来源,随着科技的进步,电子化的普及,包括邮寄发票的需求消失,工商业受到一定的挑战。”

虽然商务类客户在顺丰时效件中的收入占比只有24%,件量占比也有限,但对未来增长的限制仍然逼着顺丰不得不从“舒适圈”中抽离,向下沉市场进军。

 数据来源:顺丰业绩发布会,远川研究所

经济快递大部分是电商件,这部分快递以低溢价、低毛利为特点,用户对价格较为敏感,但优势是市场规模较大。2019年,电商件占到快递总量超过80%。

三通一达虽然占据了大部分电商件市场,但这个行业的好处就是护城河不高,谁都能来分一杯羹。无论是新玩家的进攻还是老玩家的防守都只有一招:降价。在残酷的价格战中,熬不住的二三线企业逐渐被出清,市场份额从而向头部企业集中。

2016年,义乌快递的平均单价为6.96元/件。到今年3月底,义乌当地的快递单价,圆通只有1.2元,申通为1.35元,百世为1.3元。而新入局的极兔可以做到1元以下,这是它迅猛发展的原因。

只不过,顺丰和极兔身后都有一条极粗的大腿,顺丰当然可以跟通达系肉搏,前提是要能舍得出血。

去年四季度开始,顺丰开始加速多元业务板块的网络开拓。在提升快运业务能力的同时,孵化国际、冷运、同城、供应链等新业务,将综合物流服务商作为转型方向。

在此过程中,对人员、资源、场地的投入势必需要一定的时间才能转化为业绩。其中最重要的加盟物流网络丰网的起网开支,将顺丰送到了资本开支周期的顶峰。这就是顺丰亏损的直接原因。

但即便亏损也要坚持转型的原因,也是由快递行业的本质决定的。无论时效件还是电商件,死守一城注定会在时代发展中被颠覆。像顺丰这样综合布局,或许才能成为市场未来不可或缺的选择。


3 结语


快递其实并不是一个好的赛道,同质化严重、竞争激烈,因此几大龙头间价格战打了一场又一场。顺丰转型注定是一场艰苦的战斗,王卫甚至说过,愿意调低未来1-2年的利润率预期来换取长期的竞争力。

不过从监管来看,今年6月七部门联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》,使得多家快递业头部企业表示上调派件费。

官方下场扼制价格战,或许会帮助顺丰提前一些时间恢复盈利能力。另一方面,长达八个月的股价回调已经相当充分,因此,其股价近期才能止跌转涨。

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