9月出口超预期，通胀是重要原因

1.市场展望

周三债市宽幅震荡。全天长端利率在3bp内波动，主要受到期货大跌大涨影响，引发债市震荡加剧。上午海关总署公布了9月外贸数据：

9月出口同比超预期增长28.1%，增速较上月回升2.5个百分点，与前瞻和高频指标背离，外需韧性较强。9月重点沿海港口外贸货物吞吐量同比减少3%，跌幅扩大，同期韩国出口同比16.7%，较8月回落18.1个百分点。剔除掉基数效应，近两年9月出口金额复合增速18.35%，是仅次于今年2月的年内次高位。向美国出口明显增长，同比大幅回升15.04个百分点至30.56%，向欧盟和日本出口分别同比回落0.79和4.31个百分点至28.61%和15.16%，向东盟出口同比17.33% ，小幅回升0.74个百分点。8月以来，美国自中国进口金额占比有所回升，8月提升至22%以上。近期中美贸易关系有所缓和，中方积极推进取消加征关税和制裁，利好后续出口和部分关税豁免行业。

高新技术产品出口改善，疫情推动防疫链条继续反弹，汽车出口继续高增。出口结构上，受海外疫情余威尚在，医疗器械和包含口罩的纺织品出口金额同比继续反弹，分别回升7.09和9.26个百分点至24.98%和-5.65%；高新技术产品表现亮眼，同比大幅回升9.36个百分点至28.59%，部分源于低基数效应，机电产品同比小幅回升至25.28%；汽车出口继续高增，同比达93%；钢材、肥料、手机、成品油等商品增速排名靠前。

出口高增部分源于价格上涨，数量上行业间表现分化。有数量单位的17种出口重点商品中，除了粮食和船舶出口金额同比回落以外，其余商品均同比回升；有7中商品出口数量同比减少，包括集成电路、手机和粮食等，其中粮食出口量同比大幅回落18.84%。所有商品的金额同比均超过数量同比，其中肥料、钢材和手机超出幅度最大，说明涨价幅度较高。手机作为下游制造业出口单价上涨85.37%，除了通胀传导因素外，我国手机出口产业升级是重要原因。

进口回落主要源于高基数，两年复合增速回升，通胀是进口增长的重要因素。9月进口同比回落15.5个百分点至17.6%，主要受高基数影响，近两年复合增速录得15.52%，环比回升1.07个百分点。我国从各主要国家进口同比均有所回落，从美国、欧盟、日本和东盟进口分别回落16.68、11.29、12.15和9.36个百分点至16.60%、1.13%、5.48%和17.28%，但两年增速均回升，其中美国和欧盟增速回升幅度较大。从量价的角度看，9月我国进口铁矿砂、原油和大豆分别金额同比分别增加41.11%、34.93%和10.17%，但进口数量分别减少11.92%、15.32%和29.77%，通胀是支撑进口增长的主要因素；集成电路的进口数量和进口金额分别同比增长1.23%和11.47%。

9月进出口总量继续扩张，但除开价格上涨，外贸数量扩张幅度有限。外贸领域涨价现象突出，输入性通胀和国内限电限产共振，上游工业涨价或加速向下游传导。结构上高新技术产品有所改善，缺芯环境下汽车继续高增，出口结构向好。中美贸易战前，美国自中国进口占比在25%以上，贸易战后回落至22%附近，伴随近期中美关系解冻，如果最终实现取消加征关税和制裁，未来出口或迎来新的增长点。

2.周三市场策略回顾

关注部分行业的提价：江海债市早盘策略（2021-10-13）

周二海外市场继续股市下跌，油价小幅反弹，10Y美债利率下行3bp至1.57%。IMF下调2021年全球经济增速预期，并对滞胀发出严厉警告。IMF认为，全球经济持续复苏，但受疫情拖累复苏动力正在减弱，下行风险加剧;同时，供应链紊乱长于此前预期，进一步抬高部分国家的通胀。此外，多位美联储官员发表的讲话偏鹰派，支持尽快开始缩减QE，也对股市产生一定的影响。

国内方面，海天味业表示对酱油，耗油等部分产品出厂价上调3-7%，目前需要关注类似的提价是不是形成普谝的趋热。如果是，可加剧PP向CPI的传导。夜盘交易中，黑色系继续飙升，其中动力煤和焦煤期货再创新高。最近伴随着电价上调，油价上涨带来的直接传导，猪肉价格的底部反弹，通胀压力依然很大，是影响债券市场的主线。

周三需要关注进出口数据，并且市场也可能提前交易周四的通胀数据。从我们昨天日报调研的结果看，目前机构认为调整还没有到位，普遍认为10Y国债要回到3%以上才有介入的意愿。我们认为本次债券市场的调整可能持续时间较长，建议机构不要轻易抄底。

江海债券午盘策略（2021-10-13）

今日央行开展100亿元7天逆回购，有1000亿元14天逆回购到期，全天继续净回笼900亿。资金方面，虽然持续OMO回笼，但整体资金较为平衡宽松，DR001加权价格报在2.15%附近，7天价格报在2.20%附近。现券方面，早盘利率基本平开，随后进入小幅震荡区间，上午10点过后期货市场忽现闪崩，能源化工产品频频跌停，国债期货快速拉涨，现券收益率受此影响快速走低，随后期货底部反弹，现券利率再次上行。临近午盘，各期限活跃券与昨日收益率基本持平。

上午债市关注点有两个，一是商品期货走出了深V行情，带动债市收益率同步大开大合；二是海关总署公布中国9月进出口数据，其中出口（以美元计）同比增长28.1%，整体大超预期。从期货和利率的联动性可以看出，目前通胀预期仍是债市的绝对主线，因此当商品价格剧烈波动时容易引起债市的大幅反弹；而出口数据反映了目前外需仍旧对基本面起到韧性支撑的作用，而国际大宗商品价格上涨，成为推高进口值的重要因素。

早上的行情可以看出， 商品期货价格为代表的通胀因素，相比外贸数据为代表的的基本面因素，对于目前对于债市的影响更为直接，后续我们也仍旧维持当前“胀”比“滞”可能更加重要的判断，建议继续保持谨慎。