【国金晨讯】一刀切限产叫停，市场化电价下投资机会渐显

2021年10月11日

宏观  美国非农数据点评：非农低于预期不改美联储taper节奏

固收  固收9月报：经济增长面临诸多挑战 宏观政策出台有待加快步伐

固收  国庆数据观察：消费复苏节奏依旧偏慢

家电  解码新家电系列报告（一）：千帆竞渡，如何把握新兴家电赛道机会？

医疗金迪克公司深度：四价流感疫苗快速放量，品种不断丰富

电新  通威股份三季报预告点评：Q3净利环比高增，供应瓶颈支撑硅料高盈利

化工  华鲁恒升点评：新项目投产运行，新材料布局构建良好基础

化工  化工周报：一刀切限产叫停，市场化电价下投资机会渐显

数据  卫星视角：原油市场周报

地产  地产周报：物业整合加速，哈尔滨政策改善力度超预期

传媒  互联网传媒周报：国庆档电影票房火热，美团反垄断处罚落地

纺服  纺服周报：换季需求预计释放，静待龙头旺季反弹

美国非农数据点评：非农低于预期不改美联储taper节奏

事件：10月8日晚间美国劳工部公布美国9月非农就业新增19.4万人，远低于预期的50.0万人和前值上修的36.6万人。公布数据后，美股三大股指开盘上涨，美债收益率下行、金价回升、美元走弱。

点评：1、美国9月非农远低于预期，失业率和劳动参与率均有所回落。零售贸易和休闲和酒店业为主要提振，政府部门为主要拖累。

2、我们认为本月非农虽然低于预期，但也并未如“数据”表象下的那么差。首先，受季节性因素影响，8月的非农数据被上修，部分减少了本月的新增。其次，本月主要拖累分项是政府部门而非私营企业。

3、仍然维持总量趋势放缓下，预计四季度非农表现先扬后抑。

4、虽然非农表现低于预期，但是资产价格还是在为Taper定价。首先，10年美债收益率在公布数据急速回落后回升，波动率明显加剧。其次，黄金价格和美元指数表现也与此相应对。

5、最后，非农数据表现不如预期不改美联储Taper节奏。

风险提示：疫情变异超预期；滞涨风险上升；货币政策收紧超预期。

固收9月报：经济增长面临诸多挑战 宏观政策出台有待加快步伐

核心观点：下阶段，对于利率债而言，在当前生产减速、大宗高企、地产风险等一系列基本面压力汇集下，三季度GDP增速大概率难以达到6%，基本面依旧利多当前和未来一段时间债市走势。经济指标超预期下滑增加了对宏观政策进一步宽松的诉求，货币政策易松难紧，债券收益率的下行空间或将在后续政策靴子落地后打开。对于产业债而言，房地产行业信用风险仍在积累，建议地产债投资降低风险偏好，重点警惕当前流动性较紧且债务偿付压力大的主体。对于城投债，择券方面要注意久期的控制，需紧扣基本面，优选经济财政实力较强、债务化解统筹做的较好的区域，适当进行参与，另外可以适当关注主题类债券的投资机会，适当挖掘收益。

风险提示：疫情不确定性；经济下行压力大于预期；政策调节不及预期；信用风险事件。

国庆数据观察：消费复苏节奏依旧偏慢

核心观点：尽管国庆消费不乏亮点，但从整体情况来看，受天气和局部疫情反弹影响，旅游市场未迎来报复性消费，中远途旅游需求未能充分释放，拉低了假期消费支出。线上平台消费与整体消费情况形成了较为鲜明的对比，或侧面反映出疫情后国内各群体收入差异有扩大迹象。

下阶段，在疫情和产业政策的扰动下，消费复苏或依旧步履维艰。如教育培训行业的监管升级、坚决打击高房价等一系列高压政策将持续影响相关服务支出。此外，部分行业限产停工也会影响工人收入，抑制消费意愿。作为经济平稳运行的稳定器，消费若持续低迷，则经济面临的下行压力将明显加大。我们认为，在三季度经济下行几乎已成既定事实的背景下，宏观政策有必要加紧出台的步伐，积极的财政政策应继续加快落实，稳健的货币政策则宜稳中趋松。

风险提示：疫情的不确定性；政策效果不及预期；经济超预期走弱。

解码新家电系列报告（一）：千帆竞渡，如何把握新兴家电赛道机会？

行业策略：新兴需求广泛推动家电产品创新升级，新兴品类迅速成长。围绕消费者主题需求进行自上而下筛选，重点关注清洁电器、个护电器、安防电器三大领域。优先看好其中预期市场规模上限高、渗透率提升速度快的品类，布局此类具有大格局的新兴家电品类的公司有望快速成长或借此打开第二增长曲线。

推荐赛道：1）清洁电器：有效解放双手，在年轻群体中必选属性的家电“新三大件”扫地机、洗碗机、干衣机。2）个护电器：顺应颜值、健康需求，受益消费升级的高弹性品种如电动牙刷、按摩仪、美容仪。3）安防电器：打造安全、智能居家生活的AIoT产品电子门锁、家用监控。4）其他升级电器：符合集成化、智能化、多元化趋势，满足消费者细分需求的集成灶、智能微投。

重点公司：科沃斯、倍轻松、小米集团-W、火星人、极米科技，以及积极向新家电转型的家电龙头。

风险提示：家电消费不振，行业增长不及预期；消费者偏好发生变化；市场竞争加剧，产品平均价格下滑；数据来源有误，影响结论准确性。

金迪克公司深度：四价流感疫苗快速放量，品种不断丰富

投资逻辑：公司专注四价流感疫苗，创新技术工艺保障高品质。公司专注传统疫苗的升级换代与创新疫苗研发，技术创新能力优异。核心品种四价流感疫苗于2019年获批，自主创新三步纯化工艺，杂质含量更低。2019-2020年实现批签发135万剂和424万剂，分别位居行业第二、三位。疫情推动与政策支持共同助力流感疫苗接种率提升，四价流感疫苗强势替代三价。产能扩充奠定快速成长基础，股权激励彰显高速发展信心。

投资建议：公司是国内四价流感疫苗头部企业，产能建设保障未来快速增长，我们选用相对估值法对公司进行估值，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.10/4.05/7.04亿元，分别同比增长100%/30%/74%。给予公司2022年预测归母净利润28倍市盈率，对应目标市值113亿元。给予“买入”评级。

风险提示：市场推广及销售不达预期；新增产能消化不及预期；市场竞争加剧；产品结构单一；研发进展不及预期。

通威股份三季报预告点评：Q3净利环比高增，供应瓶颈支撑硅料高盈利

业绩：2021年10月8日，公司发布前三季度业绩预增公告，预计2021年前三季度实现归母净利润58~60亿元，同比增长74%~80%；其中Q3单季实现归母净利润28.3~30.3亿元，同比增长22%~31%，环比增长34%~43%，符合预期。

经营分析：硅料单吨净利持续提升，推动Q3业绩环比高增长；工业硅价格涨幅趋缓近极限，硅料高价下盈利仍然丰厚；涨价压力下光伏需求表现出强韧性，维持今年全球装机160GW+；瓶颈环节供给定需求，能耗双控增加硅料新增供给变数。

盈利调整与投资建议：根据我们对未来多晶硅、工业硅价格的判断，微调公司2021-2023年净利润预测至83、104、127亿元，对应EPS分别为1.84、2.31、2.82元，对应30倍2022PE，维持“买入”评级。

风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，需求恢复速度不及预期。

华鲁恒升点评：新项目投产运行，新材料布局构建良好基础

点评：酰胺及尼龙新材料项目逐步投产，进一步优化产业链结构。公司布局建设己二酸项目、己内酰胺项目相继投产，使得公司在碳六产业链延伸基础上实现多产品布局和前段生产规模扩充，优化成本的同时可以进一步分散现有产业链的产品价格波动风险。而碳酸二甲酯技改项目投产，为公司新材料领域布局打下良好基础。碳酸二甲酯可以助力公司逐步向新材料领域进行延伸，适应材料供应领域的生产、销售要求，为未来进一步扩充品类，提供良好的基础。对于碳酸二甲酯产品，公司保持了一贯的稳健风格，与乙二醇类似，通过前期相对小规模装置稳定生产工艺和装置，进一步改建扩大规模，降低生产成本，从而可以为保证装置高效稳定运行，产品高质量生产，同时借助前期装置积极布局客户渠道，为大规模装置投产打下基础。

投资建议：上调公司2021-2023年盈利预测5.1%、2.7%、1.4%，预测2021~2023年归母净利润分别为79.14、80.96、87.01亿元，对应PE为6.9、6.7、6.3倍，维持“买入”评级。

化工周报：一刀切限产叫停，市场化电价下投资机会渐显

本周投资建议：本周申万化工下跌1%，跑输沪深300指数2.31%，子版块方面，前期强势的锂电材料、纯碱等子版块继续承压。市场方面，本周发生了诸多变化，比如：电价机制的调整、煤炭产能的调整，我们认为高耗能子行业周期属性弱化逻辑仍在演绎中，短期市场的扰动影响了节奏但不改方向。投资方面，随着三季报的临近，业绩将成为市场关注的方向之一，建议关注业绩可能超预期的标的；另外，建议关注存在预期差的有机硅功能助剂龙头新亚强、甜味剂龙头金禾实业以及光学膜龙头东材科技。

投资组合：新亚强、金禾实业、东材科技。

卫星视角：原油市场周报

核心观点：参考10月OPEC+部长级会议，OPEC+持续维持谨慎增产态度，11月新增40万桶/天原油产量。

全球原油浮仓表现：当前全球原油浮仓稳定，全球原油重点消费区域中国、欧洲、美国原油浮仓基本维持较为合理区间。

重点区域原油进出口表现：从原油出口表现而言，OPEC原油出口量维持稳定，并未出现显著增长，美国由于页岩油产量并未显著恢复，整体出口量处于较低水平。从进口端而言，中国当前原油进口量较为稳定，相比去年同期略低，核心原因为去年存在低价“抢油”带来的高基数影响。

美国原油表现：美国原油库存及各类油品库存小幅回升，持续处于历史较低水平，与此同时，美国炼厂开工率逐步恢复疫情前水平，美国原油消费整体维持稳定。就生产而言，美国原油产量以及钻机活跃数量持续缓慢恢复中，近两周钻机数均有增加，但仍为疫情前活跃钻机数60-70%，页岩油生产仍少量受极端天气负面影响，上周产量并未恢复飓风前水平，当前全球原油供应量边际主要受OPEC减产量影响。

风险提示：卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。

地产周报：物业整合加速，哈尔滨政策改善力度超预期

核心观点：本周（10月2日-10月8日）一手房销售同比环比皆下滑，不同城市能级有所分化，一线城市相对坚挺，三四线下滑幅度较大。

哈尔滨政策放松程度超市场预期。10月9日，哈尔滨市住建局牵头制定的《意见》在土地款缴纳期限、监管资金、预售条件、购房门槛和补贴等多个方面有所放松，均有利于房企现金流的改善。本次政策放松力度与疫情期间相当，超出市场预期。如果后续其他城市也跟进效仿，或将迎来全面转向。这与我们此前判断的后续政策将有边际改善的预期完全一致。

物业行业整合明显加速，竞争格局优化可期。

投资建议：地产板块，我们更看好弹性较大的民营地产公司，比如融创中国。物业板块，我们看好关联房企经营稳健，自身业务拓展和并购整合能力强，社区增值服务开展有方的民营物业公司，推荐金科服务，建议关注碧桂园服务、建业新生活。

风险提示：房地产调控定力超预期；销售下滑不及预期；并购整合不及预期。

互联网传媒周报：国庆档电影票房火热，美团反垄断处罚落地

行业大事：①国庆档7天票房超43亿，《长津湖》领跑。②调查中主动配合、自查整改，美团反垄断处罚落地被罚34.42亿元。③支付宝与银联、云闪付互联互通。④多个视频平台取消超前点播。⑤《英雄联盟手游》不限号不删档测试开启。 

投资策略：我们认为互联网板块具备长期投资价值，当前处于长期投资较好买点，目前互联网公司中一线龙头在2021年处于投入期，二季报后市场预期下调，目前整体预期较低，适合长期配置，Q3~Q4左右有望逐步实现超预期。① 港股互联网板块调整过程中具备长期价值，或存在配置机会。建议关注一线龙头公司：1）腾讯控股；2）美团。关注二线龙头公司：3）心动公司。② A股：低估值游戏板块有望获得更多关注。建议关注A股优质游戏CP方：三七互娱。建议关注A股优质流媒体公司，芒果超媒。 

风险提示：行业监管收紧风险；Q3业绩不及预期风险；重点公司产品表现不及预期。

纺服周报：换季需求预计释放，静待龙头旺季反弹

核心观点：港股：三季度增速放缓、国庆数据不佳影响，近期港股服装龙头股价走弱。但由于2020年国庆、中秋节假日重叠，而2021年中秋节对国庆消费形成了分流，单一的国庆数据可比性差，并不能真实反映近期销售复苏情况。根据经销商调研数据，国庆期间李宁、安踏、FILA品牌多地销售均实现良好增长，且折扣率维持健康。随着天气转冷，延滞的换季需求爆发，Q4新品的售罄率预计显著提升，量价齐升带动公司收入增长；叠加四季度电商旺季来临，服装销售预计整体改善，增速提升。且由于悲观预期已提前释放，当前龙头估值已更具性价比。

港股推荐组合：李宁、安踏体育、波司登。 A股：328棉花指数节后上涨至21000元/吨，由于上游棉纺企业目前储备约3-6个月棉花库存，将受益于短期棉价上涨带来的业绩弹性。考虑到运动服饰制造企业原料多以化纤为主，且采用成本加成模式，不受本轮棉价上涨影响，A股推荐标的：华利集团。

风险提示：短期来看，尽管国内棉花供给缺口明显，但国家已出台加大抛储等政策稳定棉价；长期来看化纤成本不断下降、产能提升预计对棉花消费形成一定压制，且东南亚订单回流多为疫情短期影响，在其成本、贸易环境优势不变的情况下，此类订单增长具有不确定性，长期来看棉花市场仍将保持平稳运行，建议关注棉价后续走势。