核电回调,上车良机来了吗?

核电虽好,但其限制不容小觑

近日,电力板块大幅回调,但较之7月仍保持较大涨幅,截至今日,沪深板块风电指数上涨33.71%,光伏指数上涨24.83%,水电指数上涨超28%,就连不受市场待见的核电也上涨超22%。

(核电指数走势,来源:choice)

时隔多年,沉寂已久的核电是否再次迎来春天?

暴涨逻辑是什么?

由于疫情导致全球大放水,今年以来大宗商品持续走强,受此影响我国能源市场供需关系不断收紧,目前,我国“限电潮”已波及20个省市,且在“限电”后“涨价潮”紧随而来,据不完全统计,我国至少有8个省市允许“上网电价”上浮,结合近日发改委“我国居民电价偏低”的表态,未来“涨价潮”或将扩大,在此背景下能源板块成为资本的宠儿迎来暴涨。

众所周知,2020年以来,我国为实现2060年碳中和的目标,在不断加速推进碳减排工作。在碳排放来源中,电力部门占比极高,火力发电量占总发电量超7成,调整发电结构,提升清洁能源发电占比势不可挡,其中核电作为清洁能源的重要板块也成为此轮炒作的受益者。

(2021年上半年电源结构,来源:天风证券)

今年3月,十四五规划首次指出要“积极有序推进沿海三代核电建设”,并制定了2025年核电运行装机容量达7000万千瓦的目标,而我国目前只有51座核反应堆正在运行,装机总量为5300万千瓦,与目标有1200万千瓦的差额,复合增速约为4%,预计每年新建6-8座核反应堆,由此可见我国核电建设增速有限,但是具备稳定性及规划性的特点。

虽然核电的发电量规模有限,增速也不甚性感,可是在清洁能源中核电具备其他品种无法替代的优势,一是稳定,水量、天气及交通运输状况对核电的影响极小,核电发电量月度分配均匀;二是高效,我国核电设备利用小时数超7400小时,领先火电3000小时,领先风电、光伏超5000小时,此外作为核问题的重要一环,核电的发展对我国国防也有着战略性意义,是我国提升综合国力的重要举措,即使未来在发电上的贡献可能不及风电等清洁能源,但却具是不可或缺的存在。

目前来看,核电产业的发展仍存在不可忽视的困境,首先核电技术壁垒极高,核电的投入远远高于其他发电方式,以至于核电企业的商业化程度较低,毛利率更是低于其他电种,且核电站的回收周期较长。经过几个月的爆炒后,还有众多问题亟待解决的核电如今迎来价值回调也不奇怪。

行业龙头怎么看

核电产业虽然有增速慢、壁垒极高等问题存在,但这也导致了核电产业的玩家极少,特别是在2011年日本福岛核电站事故后,我国放缓了核电建设的进程,对核电站的审批保持保守态度,因严格的行政准入门槛、资金门槛和技术门槛,目前在股市上流通的核电企业并不多,从市场份额来看,我国核电两大龙头企业分别为中国核电及中国广核。

在业务布局方面,中核集团主要在核工业与核电上游、下游全面布局,中广核则在往以核电为主,风电、太阳能为辅的综合清洁能源集团方向发展。

(来源:头豹研究院)

在荷载能力方面,中核集团在运装机容量占全国核电总装机容量的42.88%,中广核在运装机容量占全国核电总装机容量的54.42%,二者之和占总量超九成。值得注意的是,中广核在建装机容量远高于中核集团,预计未来5年内,中广核都将维持中国核电装机量榜首的地位。

从毛利率来看,中国核电毛利率稳步抬升至46.21%,与中广核逐渐拉开差距,但二者净利率差距较小,中国核电为26.37%,中广核为23.52%。

(毛利率对比,来源:choice)

(净利率对比,来源:choice)

从ROE对比来看,2020年中广核达10.33%高于中国核电的9.95%。

(ROE水平对比,来源:choice)

目前中国核电及中广核的市盈率分别为16.77与16.86,差距极小,放在清洁能源板块中来看,二者的市盈率水平处于板块下游。结合上述分析,核电虽好,但其限制不容小觑,此轮爆炒后,已展现出泡沫消融价值回归的迹象,核电企业是否具备长期配置价值的问题还有待进一步思考。

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