美债利率上行期有哪些市场表现?

本文来自格隆汇专栏:国信策略燕翔,作者:燕翔、许茹纯、朱成成、金晗

联储议Taper提上日程是近期美债利率上行的重要原因。

核心观点


近期美国长端国债利率持续上行,再度成为市场关注的焦点。我们认为联储议Taper提上日程是近期美债利率上行的重要原因,目前市场对于美联储在11月议息会议后宣布开启Taper存有较强的共识。实际上历史经验也显示,美债利率上行往往都伴随着美国经济的复苏、通胀的走高以及美联储货币政策的收紧。1982年来美国10年期共在七个阶段均出现过较大幅度的上行,从历次美债利率上行的美股历史经验来看,标普500指数在利率上行期收涨概率较大。从A股市场表现来看,wind全A在美债利率上行期同样收涨概率较大,结构上看,美债利率上行期内A股市场中信息技术和消费等板块表现相对较好。

近期美国长端国债利率持续上行,再度成为市场关注的焦点。9月份以来,美国长短端国债利率走势出现分化,其中美国1年期国债利率仍在低位徘徊,而10年期国债利率则持续走高,截至10月8号,美国10年期国债利率录得1.61%,已经十分逼近今年3月份的年内高点。与此同时,9月份以来美股三大指数走势震荡,小幅收跌,因此美债利率大幅走高对权益市场的影响也再度成为市场关注的焦点。

我们认为联储议Taper提上日程是近期美债利率上行的重要原因。9月22日,美联储公布了9月FOMC会议声明,继续维持联邦基金利率(0-0.25%)和资产购买规模(每月800亿美元国债和400亿美元MBS)不变。随后鲍威尔接受采访表示明年年中结束Taper,目前市场对于美联储在11月议息会议后宣布开启Taper存有较强的共识。

此外商品价格攀升、美国通胀走高也是美债利率上行的重要支撑。去年受新冠疫情的影响,全球经济大幅下挫,大宗商品价格同样在去年上半年达到了低点。不过去年下半年来,随着疫情逐渐得到控制,全球经济开始持续复苏,大宗商品价格也出现了大幅的攀升。在商品价格走高的同时美国通胀也开始走高,最新的美国8月份CPI和PPI同比分别为5.3%和8.3%,均处于2010年以来的历史高位。

实际上历史经验也显示,美债利率上行往往都伴随着美国经济增长的复苏、通货膨胀率的走高以及美联储货币政策有所收紧。1982年来美国10年期在以下七个阶段均出现过较大幅度的上行:(1)1983年4月至1984年6月;(2)1986年8月至1987年9月;(3)1994年1月至1994年11月;(4)1998年9月至2000年5月;(5)2008年12月至2010年3月;(6)2012年7月至2013年12月;(7)2016年7月至2018年10月。并且在大多数情况下,我们发现美债利率上行往往都伴随着美国经济的复苏、通胀的走高以及美联储货币政策的收紧。

从上世纪80年代以来历次美债利率上行的美股历史经验来看,标普500指数在利率上行期收涨概率较大。在我们统计的7次美债利率上行期内,标普500指数仅有2次出现小幅下跌,其余5次均出现较大程度的上涨,并且在美债利率见顶后的1个月、3个月以及6个月时间里,标普500指数同样表现不算差。

从历次美债利率上行的A股市场表现来看,wind全A在利率上行期同样收涨概率较大,结构上看,信息技术和消费等板块表现相对较好。在我们统计的4次美债利率上行期内,wind全A仅有1次出现小幅下跌,其余3次均出现较大程度的上涨,并且在美债利率见顶后的1个月、3个月以及6个月时间里,wind全A同样表现不算差。


美债利率上行期的市场表现


近期美国长端国债利率持续上行,再度成为市场关注的焦点。9月份以来,美国长短端国债利率走势出现分化,其中美国1年期国债利率仍在低位徘徊,而10年期国债利率则持续走高,截至10月8号,美国10年期国债利率录得1.61%,已经十分逼近今年3月份的年内高点。与此同时,9月份以来美股三大指数走势震荡,小幅收跌,因此美债利率大幅走高对权益市场的影响也再度成为市场关注的焦点。

我们认为联储议Taper提上日程是近期美债利率上行的重要原因。9月22日,美联储公布了9月FOMC会议声明,继续维持联邦基金利率(0-0.25%)和资产购买规模(每月800亿美元国债和400亿美元MBS)不变。随后鲍威尔接受采访表示明年年中结束Taper,目前市场对于美联储在11月议息会议后宣布开启Taper存有较强的共识。

此外商品价格攀升、美国通胀走高也是美债利率上行的重要支撑。去年受新冠疫情的影响,全球经济大幅下挫,大宗商品价格同样在去年上半年达到了低点。不过去年下半年来,随着疫情逐渐得到控制,全球经济开始持续复苏,大宗商品价格也出现了大幅的攀升。在商品价格走高的同时美国通胀也开始走高,最新的美国8月份CPI和PPI同比分别为5.3%和8.3%,均处于2010年以来的历史高位。

实际上历史经验也显示,美债利率上行往往都伴随着美国经济增长的复苏、通货膨胀率的走高以及美联储货币政策有所收紧。1982年来美国10年期在以下七个阶段均出现过较大幅度的上行:(1)1983年4月至1984年6月;(2)1986年8月至1987年9月;(3)1994年1月至1994年11月;(4)1998年9月至2000年5月;(5)2008年12月至2010年3月;(6)2012年7月至2013年12月;(7)2016年7月至2018年10月。并且在大多数情况下,我们发现美债利率上行往往都伴随着美国经济增长的复苏、通货膨胀率的走高以及美联储货币政策的收紧。

从上世纪80年代以来历次美债利率上行的美股历史经验来看,标普500指数在利率上行期收涨概率较大。在我们统计的7次美债利率上行期内,标普500指数仅有2次出现小幅下跌,其余5次均出现较大程度的上涨,并且在美债利率见顶后的1个月、3个月以及6个月时间里,标普500指数同样表现不算差。

从历次美债利率上行的A股市场表现来看,wind全A在利率上行期同样收涨概率较大。在我们统计的4次美债利率上行期内,wind全A仅有1次出现小幅下跌,其余3次均出现较大程度的上涨,并且在美债利率见顶后的1个月、3个月以及6个月时间里,wind全A同样表现不算差。

结构上看,美债利率上行期内A股市场中信息技术和消费等板块表现相对较好。2008年12月至2010年3月A股市场中信息技术(153%)、可选消费(150%)和原材料(113%)三个板块大幅领涨。2012年7月至2013年12月A股市场中信息技术(60%)、医疗保健(41%)和可选消费(35%)三个板块大幅领涨。2016年7月至2018年10月A股市场中金融板块(12%)逆势收红,必需消费(-2%)和能源(-4%)表现同样较为抗跌。



近期观点回顾


《市场思考随笔之六十八:70年代能源危机中的股市表现》:近期国际能源价格的大幅上涨,使人不禁联想到70年代的能源危机及大通胀。我们认为70年代由能源危机造成的大通胀,是经济发展中出现的一个阶段性问题,今时完全不同往日,在当前的经济环境中,未来类似的大通胀几乎没有可能出现,70年代的能源危机难再现。

《市场思考随笔之六十七:商品价格的尾巴》:从历史经验来看,商品价格的高点往往会滞后于宏观经济的高点出现,滞后时间大约在5-6个月。从“中国+G7”同比增速来看,本轮全球复苏的高点大约在今年的5月份左右,参考以往历史经验,商品价格的高点可能出现在11月左右。这个具体的滞后时长每次可能都会不一样,但无论如何,在目前政策已经开始重视、供给持续收缩可能性降低、需求侧本轮全球复苏高点已过进入下行周期这样的背景下,我们认为商品价格的上涨已经进入尾声,越往后看,“抓尾巴”的收益和风险越不成比。

《市场思考随笔之六十六:时代的贝塔》:我们认为产业升级是未来最重要的发展方向。产业升级的方向主要是两个:一是发展战略性新兴产业,这主要集中在数字浪潮和能源革命两个领域。二是传统产业的结构优化与改造升级,实现企业高精尖发展、产业数字化普及。我们认为,产业升级是当下时代的贝塔,未来A股市场的投资机会将更多地集中在“内需、科技、绿色”三个方向之中。

《市场思考随笔之六十五:“宁”与“茅”分化的背后》:去年全球货币大放水,无论茅指数还是宁指数估值都显著抬升,这是分母的逻辑,今年市场分母的逻辑没有了,宁指数依然可以有盈利加速上行拔估值的故事讲,茅则失去了继续拔估值的逻辑甚至估值还有高位回落的压力。往后看,我们认为市场最明确的投资方向是中国经济的产业升级,成长属性更强的宁指数(估值也更高),可能比价值属性更强的茅指数(估值也更低),机会更大。

《市场思考随笔之六十三:越来越价值化的A股市场》:“价值”的内涵不是低估值,在经济转型升级和制度监管不断完善的背景下,A股市场正在变得越来越价值化。这种价值化体现在两个方面:一是资金越来越向代表未来方向的产业集中,部分行业可能会有长时间的超额收益;二是资金越来越向好公司集中,类似2000年、2015年这样的单纯小市值重组股主题炒作以后恐怕难以复现。

《市场思考随笔之六十二:人民币升值利好股票市场》:近期人民币汇率的持续升值成为了股市向上的催化剂。我们判断未来一个阶段内,人民币汇率可能将处在一个缓慢有波动的升值区间中。我们认为,当前环境下人民币升值对A股市场是明确的利好。

《第二波主升浪——2021年A股中期策略展望》:对比海外成熟市场,A股市场正走向成熟,未来走出长牛慢牛行情的条件已经开始具备。本轮全球经济复苏方兴未艾,我们预计商品价格上涨将持续到四季度。通胀具有两面性,抬升利率与增加企业盈利,后者影响更大。2021年基本面重要性远大于流动性,我们判断二季度后,A股市场会有年内第二波主升浪行情。结构上看,中国优势竞争企业依然是长期投资方向,不会受通胀和流动性变化太大影响,短期通胀交易机会可关注周期和金融。


大类资产表现一览:股市走强、债市走弱


节后股票市场走强,国债收益率有所上行,工业品和农业品价格双双上涨,黄金价格小幅上涨。具体来看,股票市场中,沪深300指数上周环比上涨1.3%,创业板指环比基本持平。债券市场中,十年国债到期收益率上行4.1BP。商品市场中南华工业品指数环比上涨1.7%,南华农产品指数上涨1.7%。黄金价格环比上涨1.2%。上周上证综指环比上涨0.7%,国信价值指数单周上涨0.4%。

全球权益市场看,上周海外市场同样普遍上涨。具体来看,发达市场中美股标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克指数集体收涨,单周涨幅分别为0.8%、1.2%和0.1%。欧洲市场中法国CAC40指数、德国DAX指数、富时100指数集体上行,单周涨幅分别为0.6%、0.3%、1.0%。日经225指数单周下跌2.5%,韩国综合指数跌2.1%,恒生指数小幅上涨1.1%,澳洲标普200指数环比上涨1.9%。新兴市场中俄罗斯RTS指数单周大幅上涨5.0%,孟买SENSEX30指数上涨2.2%,泰国综指上涨2.1%,台湾加权指数单周上涨0.4%,圣保罗IBOVESPA指数单周小幅下跌0.1%。


行业一周表现:农林牧渔大幅领涨


上周申万一级行业上涨居多,其中农林牧渔、休闲服务和纺织服装大幅领涨,而公用事业、采掘和钢铁跌幅居前。具体来看,上周农林牧渔上涨4.3%,涨幅居前,休闲服务和纺织服装分别上涨3.9%和3.1%,涨幅次之。公用事业行业单周下跌1.8%,表现垫底,采掘和钢铁分别下跌1.6%和1.5%,跌幅同样靠后。

上周申万二级子行业同样多数收涨。具体来看,种植业行业单周大幅上涨8.1%,表现居前。保险和采掘服务行业涨幅次之,单周涨幅分别为7.3%和6.9%。而煤炭开采、高低压设备和电力跌幅靠前,单周跌幅分别为3.9%、3.9%和3.1%。


风格指数:微利股、亏损股风格领涨


上周各风格指数上涨居多,其中微利股、亏损股等风格表现靠前。具体来看,上周微利股股、亏损股和中市盈率股涨幅居前,单周分别上涨2.5%、2.1%和1.8%。中盘股和高市盈率股表现垫底,单周均下跌0.3%。小盘股和绩优股单周均小幅涨0.2%,表现同样较为靠后。

上周各主题概念指数同样绝大多数收涨,177个概念指数中有149个主题概念指数上行。其中大豆、生物育种和猪产业三个概念板块表现居前,而新能源、风力发电和光伏屋顶等概念板块表现垫底。


估值水平:创业板相对估值小幅回落


风险提示:历史经验不代表未来,经济增速下行,通胀超过预期

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