煤炭集体闪崩，还能上车吗？

国庆长假后的第一个交易日，煤炭板块开盘一度大涨2.6%，随后快速跳水，其中，冀中能源盘中闪崩跌停，鄂尔多斯、山西焦煤、兰花科创、平煤股份随后跌停。

期货方面，动力煤、焦煤高开后，盘中均冲高回落。

煤炭板块开市首日意外暴跌，资金撒腿就跑，这到底是怎么了？

01

供需焦虑缓和

国庆假期，山西遭遇强降雨侵袭。受暴雨影响，山西紧急停产煤矿27座（占全省4.5%）、非煤矿山99座、危化企业7家，停工在建工程231个，关闭景区74个。

众所周知，山西是我国的重要能源基地，素有"煤铁之乡"之称，而山西煤炭资源的地位一直排在全国的前位。据国家统计局数据，2020年，全国规模以上原煤产量共完成38.4亿吨，同比增长0.9%；其中，山西省2020年原煤产量10.63亿吨，成为国内历史上第二个原煤年产量超过10亿吨的省份，并且在产量上超越内蒙古，重新成为全国第一大产煤省份。

作为国内煤炭生产大省，20多座煤矿停产，给本就紧张的煤电形势增加了隐忧。

但昨晚流传的一份内蒙古紧急通知，有望缓解煤炭供需焦虑。

昨日晚间，内蒙古能源局一份名为《内蒙古自治区能源局关于加快释放部分煤矿产能的紧急通知》在网络流传，该份文件要求列入国家具备核增潜力名单的72处煤矿，在确保安全的前提下，从即日起，可临时按照拟核增后的产能组织生产。

若该份文件属实，这72处核增煤矿建议新增产能合计9925万吨/年，该部分产能释放一定程度将影响今年冬季煤炭供需关系。

不过，为了缓解煤炭供需矛盾、稳定煤炭价格、确保民众安全温暖过冬，煤炭增产增供政策早就已经在有序安排之中。

早在此前，多地就开始扎实做好长协合同全覆盖工作。9月29日，山西与河北、山东、江苏、浙江、天津等14个省（区、市）签订四季度煤炭中长期保供合同，保障能源供应。

此外，10月2日，发改委发布了《关于做好发电供热企业煤炭中长期合同全覆盖工作的补充通知》，其中重点要求不在长协内的煤炭价格不得超过年度中长期价格的2倍，目的是进一步限制动力煤的价格，保供稳价。

所以，尽管山西省二十几座煤矿因防汛需要而关闭，进一步导致煤炭供给紧张，但在煤炭保供政策的有序推进下，煤炭供需焦虑有望缓解。

02

煤炭为何上涨

在考虑煤炭能不能介入之前，我们得明白，这波煤炭上涨的逻辑。

供给方面，煤炭供给出现重大缺口。一是受到前期环保、安全、审批等形式压制，煤矿放量不及预期。

由于各地安全环保严格执行，煤矿产量仍未恢复至以往高位，整体产量偏低。山西事故矿井安鑫煤矿已经复产，但山西地区七一后的复产不及市场预期，晋中、寨崖底、吕梁个别露天矿井仍然处于停产状态，导致供应紧张，各煤种价格均出现不同程度上涨。

（产地焦煤价格，来源：国盛证券研究所）

二是遭遇澳煤、蒙煤等进口受限。

首先，主要进口国之一的蒙古，近期受疫情困扰严重，进口量锐减，经常出现货运司机核酸检测阳性而暂时停止通关的现象。

因核酸检测溯源，甘其毛都口岸海关接巴彦淖尔市政府通知，自8月23日起将暂停甘其毛都口岸蒙煤进口两周。根据蒙古煤炭网和美尔雅期货提供的统计，甘其毛都口岸在正常年份里，日通关车数在1000车以上，目前只有150车左右，需要调整的空间还是比较大。

（甘其毛都口岸通车数 来源：美尔雅期货）

另外，由于中澳关系恶化，今年国家停止了澳煤进口，而非蒙澳焦煤进口从数量及品质上无法弥补澳洲焦煤进口份额下降带来的焦煤缺口，今年1-7月份中国进口炼焦煤已同比降48.8%，供给端的压力持续升温。

而需求方面，需求居高不下。

今年前8月发电同比提升11%。这导致在消费淡季的时候，煤炭库存无法累库，还在快速去库。此外，随着天气变冷，北方供暖的开始，会有更大的用电需求。

（煤炭ETF走势图，来源：Wind）

总体而言，这波煤炭涨势凶猛，主要就是因为供应问题难解决，需求居高不下，造成的煤炭整体供不应求，价格持续维持在高位。

03

“股票期货价格”剪刀差

煤炭板块从9月16日高点下跌以来，已经下跌11.49%，而煤炭期货价格（动力煤），自9月16日以来，上涨22.57%，依旧上涨趋势中。二者呈现明显的喇叭口，这又是为什么呢？

一方面，股票价格和商品期货的定价模式不相同。股票是上市公司经营永续自由现金流的折现，关注的是长远的发展，而商品期货更多是供需层面的预期博弈，更关注的是合约到期之前的短期博弈。所以把周期拉长来看，股票价格对煤炭行业的基本面不如商品市场短期那么确定。

不过，股票价格和商品期货价格，短期呈现明显的剪刀差，从另一方面也说明了，短时间内煤炭供需紧张，煤炭价格高企不下的局面。

一般来说，企业的利润考量需要考量的量和价两个维度，如果煤炭价格的暴涨，最后导致产品价格上涨不足于弥补量的下滑，企业盈利反而受损，这直接影响到相关公司的盈利水平。但在双碳目标下，考虑到落后产能的加速出清，像煤炭这类传统的周期股，周期有望拉长，产品价格也可能实现长期在高位震荡。

总得来说，在煤炭近期供应仍偏紧的情况下，煤炭价格仍有上涨甚至创新高的可能，但煤炭股票已经有一波涨幅了，并且相关板块个股股价都开始对着这类涨价消息产生了钝化，风险收益比已经下滑。简单来说，当前做多煤炭股票向下的空间较大，而向上的空间较小，整体性价比非常低。